疫情影响下稳健增长，好于预期

Company Update ChinaResearchDept. 2022年08月25日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2022/8/24) 28.50 深证成指(2022/8/24) 12096.39 股价12个月高/低 42.44/19.2 总发行股数(百万) 7043.06 A股数(百万) 5788.32 A市值(亿元) 1649.67 主要股东 爱尔医疗投资集团有限公司(34.97%) 每股净值(元) 1.74 股价/账面净值 16.34 一个月三个月一年股价涨跌(%)-11.13.9-19.9 医疗服务-准分子手术 30.1% 医疗服务-白内障手术 22.7% 视光服务 20.2% 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金13.6% 一般法人45.0% 股价相对大盘走势 爱尔眼科(300015.SZ)Buy买进 疫情影响下稳健增长，好于预期结论及建议： 公司业绩：公司22H1实现营收81.1亿，同比+10.3%,录得净利润12.9亿元，同比+15.7%,扣非净利润13.8亿元，同比+12.7%，上半年疫情影响下，公司保持稳健增长，业绩表现好于预期。分季度来看，22Q1、Q2分别实现营收41.7亿元/39.4亿元，YOY分别+18.7%、+2.7%，分别录得净利润6.1亿元、6.8亿元，分别YOY+26.2%、+7.7%。 疫情影响下增长好于预期：今年国内多地疫情反复，Q2开始多点散发，上海、吉林、陕西、河南、广东、湖北、四川、深圳、北京等多地医院管控停诊及手术，但随着6月疫情缓和以及隔离管控带来的眼科需求6月集 中释放，公司通过线上线下融合推动，诊疗恢复明显，22H1门诊量554.1 万人次，YOY+15.7%,手术量44.5万例，YOY+9.7%。 屈光、视光业务增长较好：（1）22H1屈光业务收入34.4亿元，YOY+20.9%，一方面是高端占比增加，量价齐升，另一方面，公司加大了基层科室建设，覆盖面增加；（2）22H1视光项目收入17.6亿元，YOY+15.7%，一方面是国家青少年近视防控战略实施推动，另一方面估计此次疫情管控下网课比重增加，近视相关需求也有提升。（3）22H1白内障项目服务收入10.5亿元，YOY-2.6%，主要仍是受医保结算及本期疫情防控影响。 毛利率提升，股权激励增加影响期间费用率：公司22H1综合毛利率为49.3%，同比增加0.6个百分点，主要是屈光和视光营收占比增加及分部毛利率提升双重因素拉动。期间费用率为24.8%，同比增加0.7个百分点， 主要是本期股权激励费用较去年同期增加约0.93亿元，使得管理费用率 同比增加1.6个百分点，而财务费用率因汇率变化，同比下降1.1个百分点。 定增落地，重点医院新建及扩建，助力新十年发展：公司定增已于8月初获批，将用于长沙、沈阳、上海、南宁医院的扩建以及湖北、安徽、贵州新建项目。我们认为公司扩建及新建将有助于公司树立标杆区域性眼科中心，扩大覆盖范围，提升区域技术水平上限，带动区域服务服务质量，对公司未来品牌影响力、服务能力、科研能力等均有长远的建设意义。 盈利预计：考虑到公司Q2业绩好于预期，去年Q3旺季基期较低，我们相应上调盈利预测。我们预计公司2022、2023年实现净利润29.7、37.1亿元，yoy分别为+27.9%、+25.0%（原预计2022、2023年实现净利润27.8、 35.6亿元，yoy分别为+19.7%、+28.1%），折合EPS分别为0.42、0.53元。目前股价对应的PE分别为68、54倍。疫情下公司业绩表现靓丽，定增落地助力未来成长，股价经过调整后，目前估值已进入可投资阶段，我们上调至“买进”评级。 风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期； ...............................................接续下页......................................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1379 1724 2323 2970 3714 同比增减 % 36.67 25.01 34.78 27.85 25.03 每股盈余(EPS) RMB元 0.45 0.42 0.43 0.42 0.53 同比增减 % 4.98 -5.30 2.43 -2.69 25.03 市盈率(P/E) X 63.79 67.36 65.76 67.58 54.05 股利(DPS) RMB元 0.15 0.15 0.12 0.13 0.16 股息率(Yield) % 0.53 0.52 0.42 0.44 0.56 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 9990 11912 15001 17286 21114 经营成本 5065 5834 7212 8308 9987 营业税金及附加 22 30 41 38 42 销售费用 1049 1066 1447 1704 2164 管理费用 1305 1425 1958 2320 2787 财务费用 76 90 106 109 169 资产减值损失 0 0 投资收益 113 159 141 87 60 营业利润 2022 2674 3494 4584 5730 营业外收入 8 15 16 14 10 营业外支出 190 326 362 369 370 利润总额 1840 2363 3148 4229 5370 所得税 409 486 678 976 1289 少数股东损益 52 153 147 282 367 归母公司净利润 1379 1724 2323 2970 3714 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1840 3063 4402 5503 6879 存货净额 1180 1416 1516 1743 2005 应收帐款净额 374 495 571 628 691 流动资产合计 4027 5645 7215 8658 10390 长期投资净额 1 1 1 1 1 固定资产合计 1765 2098 2384 2741 3701 无形资产及其他资产合计 361 662 820 1066 1439 资产总计 7868 9895 14634 17560 21072 流动负债合计 11895 15541 21849 26219 31463 长期负债合计 2879 3334 6276 6590 6919 负债合计 1993 1554 3349 3483 3622 少数股东权益 4872 4888 9625 10073 10542 股东权益合计 429 798 914 969 1027 负债和股东权益总计 6594 9854 11310 15177 19894 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动所得现金净额 2078 3344 4084 5,105 6,381 投资活动所用现金净额 -1759 -1057 -2514 -1830 -1670 融资活动所得现金净额 164 -852 -240 3200 -300 现金及现金等价物净增加额 488 1425 1340 6475 4411 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。