2024中报点评：海外开拓助力出货，产品结构优化、毛利率稳步提升

中信博（688408） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024中报点评：海外开拓助力出货，产品结构优化、毛利率稳步提升 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3703 6390 8779 10914 13216 同比（%） 53.29 72.59 37.38 24.32 21.09 归母净利润（百万元） 44.43 345.04 604.70 774.72 956.13 同比（%） 195.57 676.58 75.25 28.12 23.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 1.70 2.99 3.83 4.72 P/E（现价&最新摊薄） 254.00 32.71 18.66 14.57 11.80 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司2024H1营收33.8亿元，同增75.7%，归母净利润2.3亿元，同增135.9%，毛利率19.4%，同增3.5pct，归母净利率6.9%，同增1.7pct；其中2024Q2营收15.6亿元，同环比+41.3％/-13.9％，归母净利润0.8亿元，同环比+30.4%/-49.8％，毛利率17.7%，同环比+0.1/-3.1pct，归母 净利率5%，同环比-0.4/-3.5pct。业绩符合预期。 股价走势 84% 73% 62% 51% 40% 29% 18% 7% -4% -15% 中信博沪深300 交付稳步增长、跟踪占比74%。公司2024H1支架营收32.68亿元（境 外项目收入27.17亿元，境内收入5.51亿元），同增98%；其中跟踪支 架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。支架毛利率达19.75%，同增3.35pct；主要受益于1）2024H1海外中东、印度等项目高开工，跟踪占比提升，优化产品毛利（跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%）；2）公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地。全年看，预计支架交付22GW+，同增28%；其中跟踪支架12GW+，同增58%。 在手订单丰富、海外布局深化。截至2024Q2末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45与0.23元，公司支架在手订单约19.2GW（跟踪14GW+固定5GW），有望支撑2024年持续高增 长。2024H1公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。 费用保持稳定、合同负债有所提升。2024Q2期间费用1.4亿元，同环比 +28.5%/-17.9%；费用率9.1%，同环比-0.9/-0.4pct；2024Q2经营性现金 流-3.8亿元，同环比-448.2%/-55.4%；2024H1资本开支0.9亿元，同减1.1%，其中2024Q2资本开支0.3亿元，同环比-49.7/-50.4%；2024Q2末存货26.1亿元，较2024Q1末增长64.8%。2024Q2合同负债5.5亿元，环增约2亿元，订单持续提升。 盈利预测与投资评级：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6/7.7/9.6亿元（前值2024-2025年5.2/6.8亿元），同增75%/28%/23%，给予25年20xPE，对应股价76.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 55.74 一年最低/最高价 53.23/109.99 市净率(倍) 2.50 流通A股市值(百万元) 11,280.92 总市值(百万元) 11,285.24 基础数据每股净资产(元,LF) 22.33 资产负债率(%,LF) 67.15 总股本(百万股) 202.46 流通A股(百万股) 202.38 相关研究 《中信博(688408)：2023年业绩预告点评：Q4业绩大超预期，2024年有望持续高增》 2024-01-30 《中信博(688408)：2023年中报点评支架毛利率大幅修复，在手订单充足 2023-08-31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 中信博三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,750 7,831 9,454 11,232 营业总收入 6,390 8,779 10,914 13,216 货币资金及交易性金融资产 2,474 2,009 2,642 3,262 营业成本(含金融类) 5,233 7,205 8,966 10,890 经营性应收款项 1,406 1,542 1,723 2,087 税金及附加 19 33 38 46 存货 1,758 2,549 2,938 3,277 销售费用 191 263 317 357 合同资产 1,039 1,580 1,964 2,379 管理费用 206 334 393 463 其他流动资产 74 150 188 227 研发费用 170 219 273 330 非流动资产 1,415 1,589 1,684 1,774 财务费用 7 5 8 2 长期股权投资 11 11 11 11 加:其他收益 14 26 22 26 固定资产及使用权资产 1,003 1,146 1,220 1,296 投资净收益 7 9 13 16 在建工程 131 161 162 176 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 147 147 147 147 减值损失 (169) (17) (10) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 413 737 944 1,165 其他非流动资产 116 116 136 136 营业外净收支 (1) 0 1 1 资产总计 8,165 9,420 11,138 13,006 利润总额 412 737 945 1,166 流动负债 5,045 5,556 6,435 7,282 减:所得税 67 133 170 210 短期借款及一年内到期的非流动负债 608 458 458 458 净利润 345 605 775 956 经营性应付款项 3,356 3,948 4,667 5,370 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 771 865 986 1,089 归属母公司净利润 345 605 775 956 其他流动负债 309 285 323 364 非流动负债 306 435 490 545 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.70 2.99 3.83 4.72 长期借款 87 187 237 287 应付债券 0 0 0 0 EBIT 433 724 928 1,130 租赁负债 61 86 91 96 EBITDA 521 771 978 1,185 其他非流动负债 159 162 162 162 负债合计 5,351 5,991 6,924 7,826 毛利率(%) 18.11 17.93 17.85 17.60 归属母公司股东权益 2,802 3,417 4,202 5,168 归母净利率(%) 5.40 6.89 7.10 7.23 少数股东权益 12 12 12 12 所有者权益合计 2,815 3,429 4,214 5,180 收入增长率(%) 72.59 37.38 24.32 21.09 负债和股东权益 8,165 9,420 11,138 13,006 归母净利润增长率(%) 676.58 75.25 28.12 23.42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 798 (193) 725 713 每股净资产(元) 20.63 25.16 30.94 38.05 投资活动现金流 (534) (461) (182) (179) 最新发行在外股份（百万股 202 202 202 202 筹资活动现金流 174 (70) 29 27 ROIC(%) 11.15 15.36 16.61 16.82 现金净增加额 450 (714) 582 571 ROE-摊薄(%) 12.31 17.70 18.44 18.50 折旧和摊销 88 47 51 55 资产负债率(%) 65.53 63.60 62.17 60.17 资本开支 (284) (220) (145) (145) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.71 18.66 14.57 11.80 营运资本变动 187 (908) (123) (315) P/B（现价） 2.70 2.22 1.80 1.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未