2022年半年报点评报告：水泥业务承压，骨料和混凝土业务逆势高增

水泥业务承压，骨料和混凝土业务逆势高增 华新水泥（600801.SH）2022年半年报点评报告|2022.08.25 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收143.89亿元（-2.41%），归母净利润15.87亿元（-34.92%），扣非归母净利润15.36亿元（-35.89%）。其中，第二季度公司实现营收78.58亿元（-8.14%）；归母净利润9.15亿元（-46.30%），扣非归母净利润8.86亿元（-46.89%）。 煤价高企叠加需求下滑，水泥业务显著承压。2022年上半年，公司水泥和熟料销量2932.72万吨（-21.5%），吨收入为350.60元（+30.93元），吨成本为261.60元（+47.00元），成本大幅增加主要系上半年煤炭价格同比上涨明显所致，吨毛利为89元（-16元），吨三费为65元（+8元），主要因为销量下滑固定成本摊销增加所致。预计下半年需求有望复苏，行业价格战将得到缓和，企业利润将有望得到提升。 -30% 华新水泥沪深300 非水泥业务逆势高增。2022年上半年，公司实现骨料生产量3660万吨 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% （+83%），骨料业务单位毛利因销售均价下滑6元/吨至31元/吨。实现 混凝土销售600.61万方（+78.89%），混凝土业务因销售价格下降20元 /方及成本上升17元/方，而导致毛利下降至59元/方。各类废弃物接收 量174万吨（+6%）。综合来看，非水泥业务在水泥主业下行背景下仍维持较高增长，主要系公司在非水泥业务不断加大投资布局，非水泥业务有望持续增长，所占公司营收比例将继续加大。 资料来源：聚源数据 最新收盘价（元） 16.83 一年内最高/最低价（元） 27.02/14.91 市盈率（当前） 7.82 市净率（当前） 1.34 总股本（亿股） 20.97 总市值（亿元） 352.86  公司基本数据 投资建议：公司产能覆盖全国及海外，产业链一体协同发展。下半年来看，水泥业务有望伴随需求复苏和行业竞争减弱而得到提升，非水泥业务有望继续维持较高增长，所占公司利润比例有望继续加大。预计2022-2024年，公司营收分别为312.79、346.67和377.14亿元，归母净利润分别为45.08、54.18和63.21亿元，对应PE分别为7.83、6.51和5.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：周边区域水泥冲击，下游需求不足，骨料业务拓展不及预期。 资料来源：聚源数据 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 324.64 312.79 346.67 377.14 营收增速 10.59% -3.65% 10.83% 8.79% 归母净利润（亿元） 53.64 45.08 54.18 63.21 归母净利润增速 -4.74% -15.94% 20.17% 16.67% EPS(元/股) 2.56 2.15 2.58 3.01 PE 6.58 7.83 6.51 5.58 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16,126.72 15,818.94 19,134.66 23,454.33 经营活动现金流 7,594.96 7,081.11 8,163.68 9,195.90 现金 8,836.44 9,371.12 12,082.69 15,883.54 净利润 5,363.53 4,508.47 5,417.89 6,321.06 应收账款 956.58 902.90 1,000.69 1,088.65 折旧摊销 2,180.08 1,994.98 2,146.27 2,268.38 其它应收款 356.01 343.02 380.17 413.58 财务费用 278.75 340.35 290.96 264.91 预付账款 339.32 338.86 367.31 390.74 投资损失 -27.45 -254.21 -253.21 -252.71 存货 3,541.95 3,529.12 3,825.43 4,069.48 营运资金变动 -687.30 120.08 111.92 70.83 其他 1,239.02 1,193.79 1,323.08 1,439.38 其它 45.94 0.40 3.96 3.22 非流动资产 36,422.90 38,288.38 39,792.85 40,788.64 投资活动现金流 -6,794.06 -2,895.83 -3,398.79 -3,012.29 长期投资 523.61 523.61 523.61 523.61 资本支出 -6,229.45 -3,862.00 -3,652.00 -3,265.00 固定资产 21,326.03 23,307.92 24,905.53 25,975.82 长期投资 2,314.99 0.00 0.00 0.00 无形资产 8,031.55 8,031.55 8,031.55 8,031.55 其他 -2,879.60 966.17 253.21 252.71 其他 1,380.72 1,380.72 1,380.72 1,380.72 筹资活动现金流 -632.25 -3,650.60 -2,053.31 -2,382.76 资产总计 52,549.62 54,107.32 58,927.52 64,242.97 短期借款 642.95 642.95 642.95 642.95 流动负债 12,713.54 11,488.33 12,207.11 12,799.14 长期借款 916.81 -1,213.65 0.00 0.00 短期借款642.95 642.95 642.95 642.95 其他 2,094.29 -2,096.60 -1,762.36 -2,117.85 应付账款7,112.30 7,102.71 7,699.06 8,190.23 现金净增加额 168.64 534.68 2,711.57 3,800.85 其他 -58.15 -58.08 -62.95 -66.97 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 10,458.24 10,458.24 10,458.24 10,458.24 成长能力 长期借款5,081.92 5,081.92 5,081.92 5,081.92 营业收入 10.59% -3.65% 10.83% 8.79% 其他664.86 664.86 664.86 664.86 营业利润 -3.31% -15.94% 20.17% 16.67% 负债合计23,171.78 21,946.57 22,665.35 23,257.38 归属母公司净利润 -4.74% -15.94% 20.17% 16.67% 少数股东权益 2,647.93 3,018.97 3,464.85 3,985.07 获利能力 归属母公司股东权益 26,729.91 29,141.78 32,797.31 37,000.52 毛利率 34.10% 31.70% 33.20% 34.68% 负债和股东权益 52,549.62 54,107.32 58,927.52 64,242.97 净利率 16.52% 14.41% 15.63% 16.76% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 20.07% 15.47% 16.52% 17.08% 营业收入 32,464.08 31,279.14 34,666.68 37,713.88 ROIC 16.35% 13.58% 14.51% 15.09% 营业成本 21,392.49 21,363.66 23,157.34 24,634.70偿债能力 营业税金及附加 604.61 582.54 645.63 702.38 资产负债率 44.10% 40.56% 38.46% 36.20% 营业费用 1,331.21 1,282.62 1,421.53 1,546.48 净负债比率 13.20% 10.58% 9.72% 8.91% 研发费用 71.40 68.80 76.25 82.95 流动比率 1.27 1.38 1.57 1.83 管理费用 1,634.70 1,575.03 1,745.61 1,899.05 速动比率 0.99 1.07 1.25 1.51 财务费用 170.26 340.35 290.96 264.91营运能力 资产减值损失 -62.76 -62.76 -62.76 -62.76 总资产周转率 0.62 0.58 0.59 0.59 公允价值变动收益 -4.50 2.00 1.00 0.50 应收账款周转率 35.38 29.16 31.53 31.25 投资净收益 252.21 252.21 252.21 252.21 应付账款周转率 3.16 2.75 2.86 2.83 营业利润7,444.36 6,257.60 7,519.81 8,773.36每股指标(元) 营业外收入23.18 23.18 23.18 23.18 每股收益 2.56 2.15 2.58 3.01 营业外支出94.55 94.55 94.55 94.55 每股经营现金 3.62 3.38 3.89 4.39 利润总额7,373.00 6,186.23 7,448.45 8,701.99 每股净资产 12.75 13.90 15.64 17.65 所得税1,568.06 1,306.72 1,584.67 1,860.72 估值比率 净利润5,804.94 4,879.51 5,863.78 6,841.28 P/E 6.58 7.83 6.51 5.58 少数股东损益441.41 371.04 445.89 520.22 P/B 1.32 1.21 1.08 0.95 归属母公司净利润5,363.53 4,508.47 5,417.89 6,321.06 EBITDA9,398.50 8,592.92 9,957.04 11,306.64 EPS（元）2.56 2.15 2.58 3.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首