收入增长稳健，期待下半年业绩增长加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《功能遮阳前景广阔，龙头玉马未来可期》2022.4 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 玉马遮阳（300993.SZ) 收入增长稳健，期待下半年业绩增长加速 2022年8月26日 事件：公司2022H1实现收入2.56亿元、同增9.47%，实现归母净利0.71 亿元、同增9.85%，扣非净利0.69亿元、同增11.51%，EPS为0.30元。上半年受国内疫情、俄乌冲突等影响，收入增速相对较低。2022Q2公司实现收入1.42亿元、同增9.33%，实现归母净利0.44亿元、同增30.62%，扣非净利0.42亿元、同增30.70%。22Q2公司收入保持增长，财务费用率下降导致净利润增速显著提升。 点评： 产品结构优化，阳光面料收入增速相对较高。分拆来看，2022H1公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入8086.86万元、7990.50万 元、8364.35万元，同增0.84%、8.78%、17.04%，公司产品结构优化，积极拓展下游优质客户订单，高毛利率、高单价的阳光、可调光面料收入增速更高。受俄乌冲突、国内疫情、行业竞争激烈等影响，遮光面料收入同比基本持平。 原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022H1公司毛利率同降3.22PCT至41.04%，主要受国内疫情、原材料成本上涨等影 响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同降3.64PCT、1.99PCT、5.18PCT至31.25%、51.89%、43.10%。2）2022H1公司 销售、管理、研发、财务费用率同增0.39PCT、-0.23PCT、0.99PCT、 -4.98PCT至3.54%、5.56%、3.68%、-5.12%，公司加强费用管控，汇兑收益以及定期存款的利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额同降18.02%至0.45亿元，主要由于收入规模增加、存货及应收账款增加。 功能性遮阳市场不断扩大，公司提升行业竞争力。功能性遮阳产品具有节能、环保、改善建筑物质量等功能，性价比较高，受益于各国政府节能减排的政策目标，未来行业规模有望逐年扩大。2022年3月住建部 发布行业规划，提出因地制宜的增设遮阳设施，推动行业快速发展。公司作为行业龙头，2021年获得“中国产学研合作创新示范企业”，“山东省创新驱动发展奖突出贡献单位”等荣誉，借助研发、服务、性价比、产能规模等优势，不断拓展国内外客户，推动收入增长。2022H1公司受俄乌冲突、国内疫情等影响，收入增速有所放缓，2022H2疫情影响改善，下游客户订单有望保持快速增长，公司收入增速预计将有所回升。 盈利预测与投资建议：疫情、俄乌冲突短期影响公司收入表现，我们维持公司2022-2024年归母净利预测为1.72/2.21/2.64亿元，目前股价 对应22年17.5倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业渗透率仍有较大提升空间，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A385 2021A520 2022E615 2023E757 2024E898 增长率YoY% 0.4% 35.2% 18.3% 23.1% 18.5% 归属母公司净利润(百万元) 108 140 172 221 264 增长率YoY% -1.0% 29.9% 22.6% 28.5% 19.4% 毛利率% 46.6% 43.6% 44.8% 46.0% 46.4% 净资产收益率ROE% 16.7% 12.3% 12.1% 13.5% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.19 0.73 0.93 1.11 市盈率P/E(倍) — 24.13 17.54 13.66 11.43 市净率P/B(倍) — 3.32 2.13 1.84 1.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年8月25日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 393 767 1,003 1,246 1,531 营业总收入 385 520 615 757 898 货币资金 262 582 998 1,240 1,526 营业成本 206 294 340 409 481 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 5 4 6 8 9 应收账款 36 42 0 0 0 销售费用 12 17 20 26 32 预付账款 10 9 0 0 0 管理费用 24 30 36 44 52 存货 83 118 -5 -5 -5 研发费用 12 17 22 27 31 其他 3 16 10 10 10 财务费用 11 -3 -10 -14 -17 非流动资产 316 443 416 395 373 减值损失合 -2 -4 -5 -5 -5 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 3 3 3 4 4 固定资产 173 189 275 254 232 其他 0 1 2 2 3 无形资产 110 108 108 108 108 营业利润 116 162 202 260 310 其他 33 146 33 33 33 营业外收支 10 1 0 0 0 资产总计 709 1,209 1,420 1,641 1,904 利润总额 126 163 202 260 310 流动负债 60 69 2 2 2 所得税 18 23 30 39 47 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 108 140 172 221 264 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 30 32 0 0 0 归属母公司 108 140 172 221 264 其他 30 37 2 2 2 EBITDA 150 187 219 266 313 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS(当 1.09 1.19 0.73 0.93 1.11 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 61 70 3 3 3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 149152307239281 归属母公司 649 1,140 1,417 1,638 1,902 净利润 108 140 172 221 264 负债和股东709 1,209 1,420 1,641 1,904 折旧摊销 26 30 27 21 21 财务费用 9 4 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-3-3-3-4-4 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入385520615757898 其它 3 5 5 5 5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变5-24107-5-5 归属母公司 净利润 108 140 172 221 264 资本支出-54-194000 同比0.4%35.2%18.3%23.1%18.5%投资活动现-51-200344 同比-1.0%29.9%22.6%28.5%19.4%长期投资0-10000 毛利率 （%） 46.6%43.6%44.8%46.0%46.4% 其他33344 ROE%16.7%12.3%12.1%13.5%13.9%筹资活动现-1534910500 EPS(摊 薄)(元) 1.09 1.19 0.73 0.93 1.11 吸收投资036610500 P/E—24.1317.5413.6611.43借款00000 P/B — 3.32 2.13 1.84 1.59 支付利息或 -15 0 0 0 0 EV/EBITDA-1.7417.079.226.694.77 现金流净增 加额74297416242285 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com 华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com 华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com 华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券