2022上半年业绩超预期，9价HPV疫苗处于数据统计阶段

证券研究报告公司研究 公司点评报告万泰生物(603392)投资评级上次评级周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022上半年业绩超预期，9价HPV疫苗处于数据统计阶段 2022年08月26日 事件：近日，公司发布2022半年报，2022H1公司实现收入59.3亿元，同比增长201.93%，归母净利润26.93亿元，同比增长273.24%，扣非归母净利润26.5亿元，同比增长282.68%，经营活动现金流净额17.21亿元，同比增长356.31%。 点评： 2022上半年业绩快速增长。2022Q2公司实现收入27.6亿元，同比增长141.98%，归母净利润13.62亿元，同比增长215.07%，扣非归母净利润13.35亿元，同比增长224.54%，业绩保持快速增长，主要原因为公司2价HPV疫苗处于供不应求状态，持续快速放量。 疫苗部分实现高速增长。2022上半年，疫苗部分实现收入43.63亿元，同比增长292%，占比73.58%，实现净利润20.67亿元，同比增长331%，占比74.39%。上半年2价HPV疫苗批签发为140批次，我们预计上半年2价HPV疫苗销量在1300万支以上。2022上半年，诊断部分实现收入15.6亿元，占比26.31%，实现净利润7.12亿元，占比25.61%，活性原料板块实现净利润2.23亿元。境外收入2.99亿元，同比增长170%，占比5.04%。 盈利能力持续提升，疫苗国际化进度顺利推进。公司毛利率为89.2%，净利率为46.87%，分别同比变动3.98pct、9.8pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.56%、5.63%、-0.34%，同比变动-0.91pct、 -8.82pct、-0.41pct。国际市场方面，二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，于2022年5月和6月相继获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报正有序推进中，已向印度、孟加拉等国政府正式提出戊肝疫苗注册申请，公司产品的国际竞争力进一步提升。 研发费用持续增长，9价HPV疫苗处于数据统计分析阶段。2022上半年，研发费用2.33亿元，同比增长14.13%，公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成所有受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利。公司积极推动肺癌和结直肠癌早筛、戊肝抗原尿液检测、多项呼吸道检测、HTLV检测等诊断试剂及标准物质的研发、临床及注册工作，2项新冠核酸诊断试剂和2项流感病毒检测试剂获得国内注册受理。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 109.37/135.8/176.12亿元，同比增长90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为42.22/53.25/69.64亿元，同比增长108.9%/26.1%/30.8%，对应2022-2024年市盈率分别为27.72/21.98/16.81倍。 风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,354 2021A5,750 2022E10,937 2023E13,580 2024E17,612 增长率YoY% 98.9% 144.3% 90.2% 24.2% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 677 2,021 4,222 5,325 6,964 增长率YoY% 224.1% 198.6% 108.9% 26.1% 30.8% 毛利率% 81.2% 85.8% 88.2% 88.6% 89.0% 净资产收益率ROE% 26.5% 45.3% 32.2% 27.9% 26.1% EPS(摊薄)(元) 0.75 2.23 4.66 5.88 7.69 市盈率P/E(倍) 269.72 99.28 27.72 21.98 16.81 市净率P/B(倍) 71.51 44.94 8.94 6.14 4.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,978 4,647 11,591 16,788 23,952 营业总收入 2,354 5,750 10,937 13,580 17,612 货币资金 711 1,415 6,747 10,656 15,828 营业成本 442 818 1,292 1,544 1,945 应收票据 7 12 23 29 37 营业税金及 13 27 51 63 82 应收账款 691 2,256 3,296 4,279 5,790 销售费用 691 1,690 3,390 4,142 5,284 预付账款 26 69 77 96 124 管理费用 116 182 437 530 669 存货 400 593 1,203 1,481 1,919 研发费用 314 682 1,203 1,562 2,113 其他 142 301 244 248 254 财务费用 11 5 -25 -93 -165 非流动资产 1,526 2,399 3,619 4,729 5,641 减值损失合 -29 -30 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 14 11 66 95 141 固定资产 559 728 1,536 2,646 3,558 其他 24 1 165 191 231 无形资产 234 295 353 353 353 营业利润 775 2,328 4,819 6,119 8,055 其他 732 1,376 1,730 1,730 1,730 营业外收支 -11 -4 0 0 0 资产总计 3,504 7,046 15,210 21,517 29,593 利润总额 764 2,324 4,819 6,119 8,055 流动负债 829 2,366 1,855 2,140 2,531 所得税 83 245 554 734 1,007 短期借款 78 236 246 231 146 净利润 682 2,079 4,265 5,385 7,048 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 5 58 43 59 85 应付账款 113 193 306 365 460 归属母公司 677 2,021 4,222 5,325 6,964 其他 639 1,937 1,303 1,543 1,924 EBITDA 865 2,462 4,644 5,813 7,593 非流动负债 94 118 118 118 118 EPS(当 0.75 2.23 4.66 5.88 7.69 长期借款 0 5 5 5 5 其他 94 113 113 113 113 现金流量表 单位:百万元 负债合计 923 2,483 1,973 2,258 2,648 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权2796139198283益 经营活动现金流 4681,6822,1014,3805,468 归属母公司 2,554 4,466 13,099 19,061 26,662 净利润 682 2,079 4,265 5,385 7,048 负债和股东3,504 7,046 15,210 21,517 29,593 折旧摊销 87 110 80 73 74 财务费用 13 10 6 6 5 重要财务指单位:百标万元 投资损失-14-11-66-95-141 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-391-608-2,184-988-1,517 营业总收入2,3545,75010,93713,58017,612 其它 91 102 -1 -1 -2 同比98.9%144.3%90.2%24.2%29.7%投资活动现-295-1,014-546-450-205 归属母公司 净利润 677 2,021 4,222 5,325 6,964 资本支出-388-1,040-658-545-346 同比224.1198.6%108.9%26.1%30.8%长期投资1125000 毛利率 （%） 81.2%85.8%88.2%88.6%89.0% 其他91146295141 ROE%26.5%45.3%32.2%27.9%26.1%筹资活动现380533,777-21-90 EPS(摊 薄)(元) 0.75 2.23 4.66 5.88 7.69 吸收投资3421029900 P/E269.7299.2827.7221.9816.81借款5716310-15-85 P/B71.5144.948.946.144.39 支付利息或 -2 -113 -6 -6 -5 EV/EBITDA100.3554.1623.1017.7812.92 现金流净增 加额5447125,3323,9095,172 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cinda