公司业绩稳步增长，N型组件产品蓄势待发，建议“买进”

m 2022年08月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB68 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2022/8/25) 52.85 上证指数(2022/8/25) 3246.25 股价12个月高/低 73.54/40.01 总发行股数(百万) 7581.61 A股数(百万) 7577.97 A市值(亿元) 4004.96 主要股东 李振国(14.08%) 每股净值(元) 6.98 股价/账面净值 7.57 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.7-12.8-8.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-04-28 61.3 买进 产品组合 光伏产品97.28 光伏电站2.69 机构投资者占流通A股比例 基金18.0% 一般法人10.1% 股价相对大盘走势 隆基绿能(601012.SH)Buy买进 公司业绩稳步增长，N型组件产品蓄势待发，建议“买进”结论与建议： 公司公布2022年上半年报,实现营收504.2亿元，YOY+43.6%，实现归母 净利润64.8亿元，YOY+29.8%（扣非后净利润64.1亿元，YOY+30.6%）,折合EPS为0.86元。 随着下游需求增加和公司产能持续扩张，公司硅片和组件的出货规模有望持续提升。随着上游硅料产能释放，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2022和2023年净利润分别为135.7和196.4亿元，同比增长49.4% 和44.7%，EPS分别为1.79和2.59元，当前股价对应22和23年PE分别为 29.3和20.2倍，给予“买进”建议。 公司业绩稳步增长，产品量价齐升：公司公布2022年上半年报,实现营收504.2亿元，YOY+43.6%，实现归母净利润64.8亿元，YOY+29.8%（扣非后净利润64.1亿元，YOY+30.6%）,折合EPS为0.86元。公司业绩符 合预期。分季度看，公司Q2实现营收318亿元，YOY+65.4%,实现净利润 38.2亿元，YOY+53.2%（扣非后净利润37.6亿元，YOY+51.3%）,折合EPS为0.37元。 公司营收增速较快，主要是因为随着全球对能源转型的迫切需求，加上供应链紧张，公司产品量价齐升。2022年上半年公司外销硅片和组件分别达20.15GW和17.7GW，同比分别增长7.4%和6.6%。公司出货量低于行业增速，主要是因为当前硅料价格偏高，公司优先保证盈利水平，降低了产能利用率。 上半年毛利率下降，投资收益增厚利润：公司净利润增速不及营收增速主要是因为硅料价格持续上涨，上半年公司毛利率同比下降5.1个百分点至17.6%。费用方面，公司财务费用率同比下降1.6个百分点，主要 是汇兑收益增加；销售费用率和管理费用率分别增加0.18和0.22个百 分点。公司上半年投资净收益为18亿元，同比增加14.2亿元，其中参 股硅料公司获得收益14.7亿元。上半年公司经营性现金流有明显改善，同比增长1162%达107亿元,主要是因为公司加强回款管理，提高了预付款的要求，以及加快了票据周转。 公司N型组件产品蓄势待发，加快产能扩张：新技术方面，公司多条路线并举，储备了多种新型电池技术，从中择优进行大规模量产。目前公 司正在推进HPBC结构电池的量产，布局了西安15GW（产能将提升至30GW）、泰州4GW的相关高效电池产能，预计Q4开始投产，明年HPBC组件出货量预计达20-25GW。该产品主要应用于分布式光伏场景。此外，公司对于大型地面电站场景也有新产品规划，预计鄂尔多斯相关产能明年下半年开始出货。公司今年加快了产能扩张节奏，到2022年底，公司规划单晶硅片、组件和电池片产能将分别达到150GW、85GW和60GW，同比分别增长50%、42%和62%。 盈利预期：我们预计公司2022和2023年实现净利润135.7亿元和196.4亿元，同比增长49%和44.7%，EPS分别为2.5元和3.6元，当前股价对应2022和2023年PE分别为21倍和14.5倍，给予买入建议。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 5280 8552 9086 13571 19640 同比增减 ％ 106.40 61.99 6.24 49.36 44.73 每股盈余(EPS) RMB元 1.40 2.27 1.68 1.79 2.59 同比增减 ％ 52.71 62.00 -25.97 6.64 44.73 A股市盈率(P/E) X 37.42 23.10 31.21 29.26 20.22 股利(DPS) RMB元 0.13 0.14 0.26 0.27 0.39 股息率(Yield) ％ 0.25 0.27 0.50 0.51 0.74 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 32897 54583 80932 129815 159351 经营成本 23389 41146 64590 109793 126340 营业税金及附加 178 282 418 701 860 销售费用 1330 1073 1790 2986 3585 管理费用 971 1466 1811 2596 2709 财务费用 250 378 906 -649 1594 资产减值损失 -501 -950 -1241 -1500 -2000 投资收益 240 1078 800 4200 2000 营业利润 6298 9971 10656 15801 22705 营业外收入 8 14 31 20 21 营业外支出 59 73 454 400 151 利润总额 6247 9912 10232 15421 22575 所得税 690 1212 1159 1851 2935 少数股东损益 278 147 -12 0 0 归属于母公司所有者的净利润 5280 8552 9086 13571 19640 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 19336 26963 29172 32781 39216 应收帐款 3826 7271 7853 8639 9503 存货 6356 11452 14098 16918 17764 流动资产合计 37367 55101 58952 60131 61334 长期投资净额 1074 1456 4404 4624 4855 固定资产合计 15467 24506 24875 27363 30099 在建工程 2882 2400 2562 1281 640 无形资产 245 598 448 439 430 资产总计 59304 87635 97735 115600 134827 流动负债合计 24620 43092 42504 51005 56106 长期负债合计 6389 8944 7644 7491 7341 负债合计 31009 52037 50148 58496 63447 少数股东权益 666 492 139 150 162 股东权益合计 28295 35598 47587 57104 71380 负债和股东权益总计 59304 87635 97735 115600 134827 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 8158 11015 12323 17252 19839 投资活动产生的现金流量净额 -2753 -5171 -7141 -9283 -12068 筹资活动产生的现金流量净额 4560 2810 -2088 -1671 -1337 现金及现金等价物净增加额 9895 8345 2578 6298 6435 货币资金的期末余额 15560 23905 26483 32781 39216 货币资金的期初余额 5665 15560 23905 26483 32781 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年8月25日 3