2022中报点评：业绩大超预期，行业β受疫情冲击下公司α彰显

海晨股份（300873） 证券研究报告·公司点评报告·物流 2022中报点评：业绩大超预期，行业β受疫情冲击下公司α彰显 买入（维持） 2022年08月26日 证券分析师刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,468 1,807 2,296 2,976 同比 37% 23% 27% 30% 归属母公司净利润（百万元） 309 345 455 579 同比 59% 12% 32% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.45 1.62 2.14 2.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.97 18.78 14.24 11.20 投资要点 事件：公司公告半年报，上半年实现营收8.55亿元、同比增长29.60%； 股价走势 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 海晨股份沪深300 归母净利润2.35亿元、同比增长41.25%；扣非后归母净利润为1.57亿元、同比增长43.45%。 Q2业绩大超预期，疫情影响下公司逆势实现高速发展。根据公司半年报业绩，我们可以拆分出Q2单季度实现营收4.96亿元、同比增长39.53%；实现归母净利润1.44亿元、同比增长39.03%；扣非后归母净利润为1.05亿元、同比增长67.49%，业绩显著超出市场预期。根据公 司公告，在Q2行业受到疫情显著影响的形势下，公司逆势实现高速发展：Q2公司实现货运量75万吨，同比增长11.94%，报关票数40万票，同比增长14.29%；进出仓280万托，同比增长30.23%。其中来自3C电子行业收入同比增长22.32%，新能源汽车行业收入同比增长 189.34%；员工数量同比增长23%，薪酬支出同比增长26%，组织规模与管理水平持续提升；研发费用同比增长62%，研发人数与开发能力进一步加强；吴江自动化仓、合肥SMT自动仓、合肥N2自动仓相继投入 使用，自动化储存位增加46980个，“机器换人”的成效逐渐呈现。总体来看，在行业β受到疫情冲击的形势下，公司α彰显。 非公开发行已过会，大股东全额认购定增，夯实价值底部。8月24日，公司公告，向特定对象发行股票事项已获得证监会同意注册批复。虽然公司现金流稳健，且账上现金较多，但是当前公司业务正处于快速发展阶段，从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽，同时 公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加，也加大了对资金的需求。大股东全额认购定增，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，公司价值底部确认夯实。1）精细化管理，实际控制人拥有20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以80后为主，且分别在不同领域拥有10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复制，公司的客户群已经从3C电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为 1.62、2.14、2.72元，PE分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动以及疫情影响，使得公司在3C电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等 2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24 市场数据 收盘价(元)30.41 一年最低/最高价20.24/55.35 市净率(倍)1.95 流通A股市值(百3,268.88 万元) 总市值(百万元)6,487.47 基础数据 每股净资产(元,LF)15.58 资产负债率(%,LF)18.25 总股本(百万股)213.33 流通A股(百万股)107.49 相关研究 《海晨股份(300873)：大股东全额认购定增，公司价值底部夯实》 2022-05-24 《海晨股份(300873)：2022一季报点评：业绩亮眼难能可贵，回购股份彰显公司价值》 2022-04-27 《海晨股份(300873)：从3C电子到新能源汽车再到家电行业，供应链物流龙头价值显著低估》 2022-03-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 ） 公司点评报告 海晨股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,905 2,138 2,510 3,014 营业总收入 1,468 1,807 2,296 2,976 货币资金及交易性金融资产 1,485 1,625 1,840 2,194 营业成本(含金融类) 1,044 1,262 1,583 2,027 经营性应收款项 365 448 583 741 税金及附加 7 9 11 14 存货 8 18 31 16 销售费用 38 47 59 77 合同资产 0 0 0 0 管理费用 86 106 135 174 其他流动资产 46 48 56 64 研发费用 20 25 31 41 非流动资产 668 913 1,159 1,454 财务费用 7 9 11 14 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 84 53 69 61 固定资产及使用权资产 395 638 881 1,174 投资净收益 29 19 24 21 在建工程 79 99 121 141 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 117 113 110 106 减值损失 -3 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 4 4 4 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 380 426 562 714 其他非流动资产 67 54 39 24 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 2,572 3,052 3,669 4,468 利润总额 381 426 562 714 流动负债 394 467 589 734 减:所得税 59 66 87 111 短期借款及一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 净利润 322 360 475 604 经营性应付款项 289 341 446 561 减:少数股东损益 13 15 19 24 合同负债 0 3 5 0 归属母公司净利润 309 345 455 579 其他流动负债 70 89 103 139 非流动负债 40 40 40 40 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.45 1.62 2.14 2.72 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 354 359 477 643 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 417 429 560 746 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 434 507 629 774 毛利率(%) 28.85 30.18 31.04 31.89 归属母公司股东权益 2,047 2,419 2,915 3,547 归母净利率(%) 21.07 19.11 19.84 19.47 少数股东权益 91 106 125 149 所有者权益合计 2,139 2,525 3,040 3,697 收入增长率(%) 36.66 23.13 27.07 29.59 负债和股东权益 2,572 3,052 3,669 4,468 归母净利润增长率(%) 58.81 11.67 31.87 27.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 367 381 488 666 每股净资产(元) 15.36 18.15 21.86 26.61 投资活动现金流 -23 -266 -262 -320 最新发行在外股份（百万股 213 213 213 213 筹资活动现金流 -46 25 -10 7 ROIC(%) 14.86 12.76 14.22 15.90 现金净增加额 287 140 215 353 ROE-摊薄(%) 15.11 14.28 15.63 16.33 折旧和摊销 63 69 84 103 资产负债率(%) 16.86 16.63 17.14 17.32 资本开支 -161 -285 -286 -341 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.97 18.78 14.24 11.20 营运资本变动 -3 -37 -40 -33 P/B（现价） 1.98 1.68 1.39 1.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所