中报业绩超预期，疫情下彰显增长韧性

事件概述 8月19日，德赛西威披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入64.1亿元，同比增长56.93%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长40.96%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长37.44%。 无惧疫情扰动，22H1业绩超预期 收入端，公司2022上半年实现营业收入64.1亿元，同比增长56.93%，Q2单季度实现收入32.66亿元，同比增长60%。我们认为，在Q2汽车行业整体受到疫情冲击的大背景下，公司上半年依旧实现高增长，超出我们此前的预期。分业务来看 ，公司智能座舱 、 智能驾驶和网联服务在上半年分别实现营收52.4/8.63/3.03亿元，同比增长57.11/51.17/72.47%，各条业务线均彰显出强劲的成长性。成本端，公司2022H1毛利率为23.98%，较去年同期下降0.9pct。我们认为，公司毛利率下降主要系上游原材料涨价，其在传统业务占比较高的座舱业务体现的更为显著（-3.82pct）；而得益于高级别智能驾驶域控的放量，智能驾驶毛利率较去年同期增长4.11pct，达23.16%。利润端，公司2022上半年实现归母净利润5.21亿元，同比增长40.96%，略低于增速，主要系成本端的小幅上升和所得税增加所致。随着供应链短缺的缓解，公司利润有望进一步释放。 步入放量周期，扩大竞争优势 着眼当下，公司各业务线加速步入放量周期，未来有望实现持续高增。1）智能座舱，公司的第三代座舱域控制器、高清大屏等产品产量快速爬坡，客户包括长城、广汽埃安、奇瑞、理想等。2）智能驾驶，公司主打高级别自动驾驶的IPU04已获得十余家主流车厂的前装定点，并进入量产规模爬坡期；同时主打高性价比、融合高低速场景的IPU02即将量产，进一步打开市场空间。智能座舱和智能驾驶，我们认为在汽车智能化的大浪潮中，两项主营业务均能够实现持续高增。 放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。 从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。此外，还在今年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，且可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合，以满足未来的E/E架构。从客户拓展来看，公司在7月与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又于8月宣布了和长安汽车在域控制器领域的深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。值得一提的是，公司的惠南工业园中还规划建设了首个汽车电子Tier 1自建的自动驾驶测试场，主要面向L3级自动驾驶测试验和C-V2X车联网测试。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间 远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系； 2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议：公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到公司半年报收入端超预期，我们上调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为134.1/191.5/256.2亿元，归母净利润分别为11.5/17.4/24.9亿元，维持买入-A投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润65倍PE，对应6个月目标价203.5元。 摘要(百万元)主营收入净利润 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）