新冠疫苗推进顺利，研发多点开花

2022年8月25日 公司研究 新冠疫苗推进顺利，研发多点开花 ——石药集团（1093.HK）2022年半年报点评 要点 事件：公司披露22年上半年业绩，公司22H1收入156.1亿元（YOY+12.9%），归母净利润29.7亿元（YOY-3.1%），每股盈利24.9分（YOY-2.8%），其中调整后股东应占基本溢利为30.7亿元（YOY+14.9%），符合市场预期，每股派股息10港仙。毛利率同比下降3.5pp至72.6%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长9.4%，原料药业务收入同比增长22.7%，功能食品及其他业务收入同比增长43.5%。 点评： 成药业务稳健增长。1）成药产品线表现稳健，22H1营收达到122.9亿元 （YOY+9.4%）。其中神经系统用药收入38.7亿元（YOY+7.3%），恩必普公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，铭复乐用于缺血性脑卒中已经提交注册申请。2）抗肿瘤产品22H1营收达40.6亿元 （YOY+2.3%）。其中，克艾力和津优力在集采中实现量增价减。3）其他板块中，心血管产品收入15.2亿元（YOY+4.8%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入17.5/2.5/3.6/4.8亿元，同比增速分别为23.9%/33.1%/46.0%/33.9%。 研发多点开花，新冠疫苗推进顺利。公司研发力度持续增加，22H1研发费用达 18.8亿元（YOY+16.8%），占成药收入比重为15.3%，处于行业领先水平且有望持续加码。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，预计有望推动超过多个创新药陆续上市。新冠mRNA疫苗I期临床安全性良好；亦完成了序贯加强免疫的临床研究，安全性和免疫原性均达预期；公司已完成5亿剂/年产能建设，2期新生产线建设中完成后可达15亿剂/年产能。22年以来公司PI3K抑制剂、米托蒽醌脂质体注射剂等品种陆续获批上市。外部合作方面，公司授出Claudin18.2ADC大中华区以外的权益，有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。 盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持22~24年EPS预测为0.53/0.59/0.65元，对应PE分别为13/11/10x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标202020212022E2023E2024E 营业收入（百万） 24,942 27,867 31,015 34,488 38,083 营业收入增长率 12.84% 11.73% 11.30% 11.20% 10.42% 净利润（百万） 5,160 5,605 6,283 6,996 7,718 净利润增长率 38.92% 8.63% 12.10% 11.34% 10.33% EPS（元） 0.43 0.47 0.53 0.59 0.65 P/E 15 14 13 11 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-24（汇率取1HKD=0.87RMB） 买入（维持） 当前价：7.65港元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)119.33 总市值(亿港元)：912.89 一年最低/最高(港元)：6.95/10.43近3月换手率：31.4% 股价相对走势 收益表现 %1M3M1Y 相对072 绝对-53-22 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测表1：损益表 （单位：万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入2,494,220 2,786,687 3,101,511 3,448,845 3,808,292 成本(625,688) (673,178) (750,566) (834,620) (921,607) 毛利1,868,532 2,113,509 2,350,945 2,614,224 2,886,686 销售费用(937,762) (1,044,342) (1,156,123) (1,278,698) (1,404,350) 行政开支(94,571) (100,982) (102,350) (113,812) (125,674) 其他支出(294,688) (354,079) (375,283) (421,483) (470,066) 其他收入净额(294,688) (354,079) (375,283) (421,483) (470,066) 经营利润605,667 679,496 768,365 855,413 943,721 财务成本(1,223) (766) (804) (828) (870) 税前利润639,102 684,710 767,560 854,585 942,851 所得税(116,201) (115,897) (129,921) (144,651) (159,591) 期内全面收益522,901 568,812 637,640 709,934 783,260 少数股东权益6,936 8,294 9,298 10,352 11,421 净利润515,966 560,519 628,342 699,582 771,839 每股收益(人民币)0.43 0.47 0.53 0.59 0.65 收入增长(%)12.8% 11.7% 11.3% 11.2% 10.4% 净利润增长(%)38.9% 8.6% 12.1% 11.3% 10.3% 每股收益增长(%)38.9% 8.6% 12.1% 11.3% 10.3% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,007,021 3,474,158 4,226,542 5,260,747 6,398,980 非流动资产 1,414,884 1,440,508 1,929,259 2,622,430 3,366,966 物业、厂房及设备 777,044 852,937 975,484 1,025,484 1,075,484 预付租金-非流动资产 116,390 103,455 103,455 103,455 103,455 无形资产 50,874 46,785 50,057 50,993 49,475 商誉 14,998 14,998 14,998 14,998 14,998 流动资产 1,592,137 2,033,650 2,297,283 2,638,317 3,032,014 存货 186,107 248,037 248,195 282,850 319,905 应收账款 239,886 330,915 300,649 315,420 327,427 现金及现金等价物 725,946 928,364 1,135,846 1,427,454 1,772,089 总负债 696,913 791,334 906,079 1,230,350 1,585,324 流动负债 630,184 722,604 815,496 1,161,620 1,516,594 应付账款 355,476 468,083 466,797 528,522 594,040 应付关联方款项 1,317 5,891 5,891 5,891 5,891 流动资产净值 961,953 1,311,046 1,481,787 1,476,697 1,515,420 非流动负债 66,729 68,730 90,583 68,730 68,730 股本及储备 2,233,229 2,598,667 3,236,307 3,946,241 4,729,500 股本 1,089,941 1,089,941 1,089,941 1,089,941 1,089,941 储备 1,143,288 1,508,726 2,146,366 2,856,300 3,639,559 公司拥有人应占权益总2,233,229 2,598,667 3,236,307 3,946,241 4,729,500 额 非控股权益76,879 84,156 84,156 84,156 84,156 权益总额2,310,107 2,682,823 3,320,463 4,030,397 4,813,656 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测表3：现金流量表 （单位：万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润515,966 560,519 628,342 699,582 771,839 加：折旧与摊销80,881 86,547 74,181 99,064 101,517 营运资本变动378,390 673,961 463,663 740,643 821,297 其他非现金调整212,267 157,661 175,845 200,000 150,000 经营活动产生的现金流量净额673,961 463,663 740,643 821,297 901,234 出售固定资产收到的现金2,883 8,569 0 0 0 减：资本性支出157,661 175,845 200,000 150,000 150,000 减：投资增加442,673 540,391 101,147 101,147 101,147 其他投资活动产生的现金流量(30,299) 101,627 0 (19,996) (19,995) 净额投资活动产生的现金流量净额 (212,951) (63,733) (301,147) (271,143) (271,142) 筹资活动产生的现金流量净额 (147,098) (219,661) (232,014) (258,546) (285,456) 现金及现金等价物净增加额 314,122 180,025 207,482 291,608 344,636 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分