疫情下短期业绩有所承压，在手订单支撑长期成长

润邦股份（002483） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 疫情下短期业绩有所承压，在手订单支撑长期成长 事件：公司公布2022年半年报，营业收入下滑11.06%，归母净利润下滑 行业机械设备/专用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.77元 目标价格元 40.07%：1）2022H1公司实现营收16.80亿元，同比-11.06%；2）实现归母 净利润1.23亿元，同比-40.07%；实现归母扣非净利润1.15亿元，同比 -37.54%；3）公司经营性现金流净额18.15亿元，同比+13744.05%，主要系收到大额预付款；4）公司总资产和归母净资产同比分别变动+37.35%、3.12%。 2022Q2：公司实现营收7.82亿元，同比-23.43%，环比-12.92%；实现归母 净利润0.73亿元，同比-34.06%，环比+49.11%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比-27.88%，环比+66.89%；销售毛利率21.92%，同比-2.72pct；销售净利率9.84%，同比-1.42pct。 拆分公司业务来看：2022H1物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、危废医废处置三大主营业务分别实现销售收入6.06/4.08/2.78亿元，同比分别变动+21.67%/-48.29%/-12.25%；毛利率分别为14.88%/14.16%/37.09%， 较去年同比+1.16pct/-3.13pct/-14.21pct；其中受疫情和去年同期抢装潮影响，今年上半年公司海上风电装备业务同比出现大幅下滑。 盈利能力有所下滑：2022H1公司毛利率为22.03%，同比-2.94pct；净利率为7.99%，同比-3.38pct；22H1公司费用率为14.82%，同比增长2.65pct，主要受公司加大研发投入影响，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/7.26%/4.79%/0.43%，同比分别变动-0.29pct/+1.47pct/+2.29pct/ -0.81pct。 广州工控完成入主，全面赋能支持公司发展：公司原控股股东南通威望完成公司控股权转让，广州工控入主公司，将为公司提供包括资本运作、市场、资金和资源等在内的全方位赋能支持，大力支持公司拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、物料搬运装备以及环保业务的相关市场，进一步扩大公司的产销规模，提升公司整体盈利能力。 高端装备业务继续发力，公司业绩有望回升：公司在高端装备业务方面继续保持快速发展，业务规模和盈利能力持续提升；上半年润邦重机又获得阿联酋客户追加的近66亿元人民币的散料设备合同订单，并陆续中标海 基本数据 A股总股本(百万股) 942.29 流通A股股本(百万股) 885.25 A股总市值(百万元) 6,379.29 流通A股市值(百万元) 5,993.15 每股净资产(元) 4.65 资产负债率(%) 59.73 一年内最高/最低(元) 9.15/4.80 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 润邦股份沪深300 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 洋起重机、散料设备等多个物料搬运装备订单；润邦海洋陆续中标海上风 电基础桩、导管架、多功能甲板运输船、海洋工程起重船等多个海上风电装备订单；润邦工业中标6台自动化轮胎式集装箱起重机项目；公司在手订单充足，有望对公司业绩回升起到强力支撑作用。 盈利预测：考虑到宏观经济环境以及公司基本面等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.76亿元（前值4.03亿元）、4.93亿元（前值5.23亿元）、6.13亿元（前值6.48亿元），对应PE分别为16.97/12.94/10.40X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等。 相关报告 1《润邦股份-公司点评:拟收购Kalmar港口集装箱起重机业务，提升港口机械核心竞争力》2022-07-15 2《润邦股份-年报点评报告:业绩稳健增长，南方基地逐步落地》2022-04-19 3《润邦股份-公司点评:拟收购阳江山河游艇，南方基地逐步落地》 2022-03-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,614.73 3,846.81 5,020.35 6,751.23 8,766.31 增长率(%) 56.23 6.42 30.51 34.48 29.85 EBITDA(百万元) 721.33 951.68 780.59 878.65 999.29 归属母公司净利润(百万元) 256.12 349.47 375.87 492.91 613.47 增长率(%) 82.56 36.45 7.55 31.14 24.46 EPS(元/股) 0.27 0.37 0.40 0.52 0.65 市盈率(P/E) 24.91 18.25 16.97 12.94 10.40 市净率(P/B) 1.61 1.50 1.40 1.29 1.17 市销率(P/S) 1.76 1.66 1.27 0.94 0.73 EV/EBITDA 6.83 7.78 6.46 4.19 3.64 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 857.52 1,063.72 1,641.06 3,034.53 3,081.27 营业收入 3,614.73 3,846.81 5,020.35 6,751.23 8,766.31 应收票据及应收账款 630.13 925.32 943.37 1,119.51 1,315.58 营业成本 2,802.23 2,872.28 3,849.98 5,251.48 6,870.69 预付账款 157.70 119.13 296.07 249.92 455.92 营业税金及附加 20.78 25.64 32.81 42.64 57.03 存货 1,418.70 1,056.33 1,724.21 1,776.77 2,421.98 销售费用 98.28 86.94 115.47 155.28 201.63 其他 451.47 786.41 912.49 1,083.07 1,369.43 管理费用 232.54 244.94 321.30 432.08 561.04 流动资产合计 3,515.51 3,950.91 5,517.20 7,263.81 8,644.19 研发费用 155.18 160.08 210.85 283.55 368.18 长期股权投资 45.34 131.79 131.79 131.79 131.79 财务费用 61.98 57.00 49.56 7.58 (8.54) 固定资产 2,013.50 2,089.07 1,889.95 1,690.84 1,491.73 资产/信用减值损失 (64.26) (75.35) (69.80) (72.57) (71.19) 在建工程 120.14 44.94 44.94 44.94 44.94 公允价值变动收益 6.79 16.11 0.00 0.00 0.00 无形资产 513.90 501.13 476.26 451.40 426.53 投资净收益 (1.34) 32.60 5.00 5.00 5.00 其他 1,201.03 1,061.55 1,142.21 1,133.12 1,111.37 其他 87.71 24.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,893.92 3,828.48 3,685.16 3,452.09 3,206.36 营业利润 214.83 401.79 375.57 511.04 650.08 资产总计 7,492.66 8,099.96 9,202.36 10,715.90 11,850.54 营业外收入 36.81 10.39 10.00 10.00 10.00 短期借款 378.25 612.90 400.00 400.00 400.00 营业外支出 11.26 8.27 8.50 9.35 8.71 应付票据及应付账款 1,321.14 853.58 2,231.39 1,926.83 3,455.78 利润总额 240.38 403.90 377.07 511.69 651.37 其他 404.23 613.90 1,404.48 2,807.81 1,951.59 所得税 8.62 28.30 26.40 35.82 45.60 流动负债合计 2,103.62 2,080.38 4,035.86 5,134.64 5,807.38 净利润 231.76 375.60 350.68 475.88 605.78 长期借款 189.16 385.97 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 (24.35) 26.12 (25.19) (17.03) (7.69) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 256.12 349.47 375.87 492.91 613.47 其他 493.00 297.38 359.27 383.22 346.62 每股收益（元） 0.27 0.37 0.40 0.52 0.65 非流动负债合计 682.16 683.35 559.27 583.22 546.62 负债合计 3,460.28 3,766.22 4,595.13 5,717.86 6,354.00 少数股东权益 82.09 84.19 64.49 50.51 44.18 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 942.29 942.29 942.29 942.29 942.29 成长能力 资本公积 2,460.43 2,456.35 2,456.35 2,456.35 2,456.35 营业收入 56.23% 6.42% 30.51% 34.48% 29.85% 留存收益 546.56 848.92 1,142.78 1,547.46 2,052.14 营业利润 117.24% 87.03% -6.52% 36.07% 27.21% 其他 1.00 2.00 1.33 1.44 1.59 归属于母公司净利润 82.56% 36.45% 7.55% 31.14% 24.46% 股东权益合计 4,032.38 4,333.74 4,607.24 4,998.05 5,496.54 获利能力 负债和股东权益总计 7,492.66 8,099.96 9,202.36 10,715.90 11,850.54 毛利率 22.48% 25.33% 23.31% 22.21% 21.62% 净利率 7.09% 9.08% 7.49% 7.30% 7.00% ROE 6.48% 8.22% 8.27% 9.96% 11.25% ROIC 11.93% 12.00% 9.79% 15.05% 26.56% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 231.76 375.60 375.87 492.91 613.47 资产负债率 46.18% 46.50% 49.93% 53.36% 53.62% 折旧摊销 200.24 223.7