2022年中报点评：中期收入和净利稳健增长，新品推出和国际化步伐加快

2022H1收入和归母净利同比增长20%和22%，表现持续稳健。公司上半年实现营收153.56亿元（+20.17%） ，实现归母净利润52.88亿元（+21.71%）。其中Q2单季度实现收入84.12亿（+20%）,归母净利润31.83亿（+21%），业绩增长稳健。 体外诊断业务增长亮眼，各产线不断推出新品迈向高端，国际市场持续突破高端客户。2022H1体外诊断业务实现营收51.43亿（+29.82%），受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化 BS-2800M 实现快速装机；生命信息与支持业务实现营收67.72亿（+12.47%），得益于国内医疗新基建开展和海外高端客户群突破，维持良好的增长态势，AED和微创外科两类种子业务均实现高速增长，其中微创外科实现翻倍以上增长。医学影像业务实现营收32.64亿（+22.20%），受益于超声采购回暖和全新高端超声R系列、中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。智慧医疗建设进度理想，三瑞产品快速装机。此外，后疫情时代公司抓住机遇进入更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，上半年公司在国际市场突破超过400家全新高端客户，还有接近400家已有高端客户实现横向突破。 各项费用率稳步下降，净利率进一步提升。2022H1公司销售毛利率64.13%（-1.44pp），销售费用率14.01%（-0.66pp），管理费用率4.03%（-0.59pp），研发费用率8.79%（+0.49pp），财务费用率-1.45%（-1.12pp），继续降本增效。销售净利率为34.45%，盈利能力持续提升。上半年经营性现金流量净额为40.8亿，现金流质量维持健康优质。 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 投资建议：暂不调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润为96.93/117.19/141.07亿元，同比增长21.1%/20.9%/20.4%，当前股价对应PE=36.8/30.4/25.3x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，海外国际化进程加快，将逐步转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年收入和归母净利同比增长20%和22%，表现持续稳健。2022年上半年实现营收153.56亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%。其中，Q2实现收入84.12亿（+20%）,归母净利润31.83亿（+21%），业绩符合预期，增长稳健。 图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分产线看：2022H1生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为44.6%、33.9%和21.5%，各产线毛利率略有下降。 生命信息与支持业务实现营收67.72亿元，同比增长12.47%，得益于国内医疗新基建开展和海外高端客户群突破，维持良好的增长态势。国内医疗新基建建设的方向主要为大型公立医院的扩容，对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主。上半年公司推出了SV70无创呼吸机、HyBaseV8/V6电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械等新产品。 体外诊断业务实现营收51.43亿元，同比增长29.82%，受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，IVD产线实现高速增长。公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。Q2国内常规试剂消耗受到疫情影响，但趋势上逐月环比改善，三级医院占国内收入的比重在稳步提升。重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化 BS-2800M 实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，血球业务市场份额站稳国内第一。上半年公司推出了全自动生化分析仪 BS-600M 、小型生化免疫流水线M1000、全自动血液细胞分析仪BC-760&BC-760CS、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂，重磅产品的推出将助力IVD产线高速增长。 医学影像业务实现营收32.64亿元，同比增长22.20%，受益于超声采购回暖和全新高端超声R系列、全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。国内市场中公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声的收入占比已超过一半，市场份额站稳国内第二。在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I系列的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成高端客户装机，公司将全面开启从中低端客户向高端客户的突破。上半年公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等新产品。 智慧医疗建设进度理想，三瑞产品快速装机。截至6月30日，“瑞智联”IT解决方案实现签单医院数量累计近300家，今年上半年新增超过80家；“瑞影云++”累计装机超过2,000套，上半年新增装机近800套；“迈瑞智检”实验室IT方案实现了近90家医院的装机，其中70%为三级医院，上半年新增装机近30家。 图5：生命信息与支持业务收入及增速（单位：亿元、%） 图6：体外诊断业务收入及增速（单位：亿元、%） 图7：医学影像业务（单位：亿元、%） 图8：三大类业务毛利率 分区域看：后疫情时代，公司抓住机遇进入更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室。上半年公司在国际市场突破超过400家全新高端客户，还有接近400家已有高端客户实现横向突破。 北美市场：生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，拉动美国业务上半年实现高速增长。上半年公司与两家IDN医联体分别签订了未来9年和10年的监护仪独家供应协议，还与一家IDN医联体签订了未来5年的独家麻醉机供应协议。 欧洲市场：上半年突破超过100家全新高端客户，还有超过100家已有高端客户实现更多产品的横向突破。 发展中国家市场：上半年突破超过300家全新高端客户，还有接近300家已有高端客户实现更多产品的横向突破。在印度市场，公司的营销网络、服务体系及本地平台不断深化，据公司统计，按已布局业务占整体医疗器械市场规模15%的比重测算，公司在印度的可及市场空间超过15亿美元，而去年公司在印度的占有率仅为个位数。未来，以印度、巴西等发展中大国为首的市场将成为公司业绩持续稳定增长的重要驱动力。 各项费用率稳步下降，净利率进一步提升。2022H1公司销售毛利率64.13%（-1.44pp）。销售费用率14.01%（-0.66pp），管理费用率4.03%（-0.59pp），研发费用率8.79%（+0.49pp），财务费用率-1.45%（-1.12pp）。期间费用率合计25.38%（-1.88pp），继续降本增效。销售净利率34.45%，盈利能力持续提升。 保持高强度研发投入，海外营销架构构建成熟。上半年研发投入14.56亿，同比增长25.0%，持续保持高强度研发投入，目前已建立十大研发中心，共有3,599名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。武汉研究院建设工作进展顺利，拟建成第二大研发中心。营销方面，公司将国内营销“切得细、吃得透、绑得紧”的独特竞争力复制到国际营销，建立多维度营销团队，并建立健全完善的经销商管理体系和制度，构建起全球营销的矩阵式架构，有效提高营销管理的系统性和精细度。 图9：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况 图10：迈瑞医疗三项费用率变化情况 经营性现金流同步增长，各建设项目稳步推进。公司现金流质量维持健康优质，上半年经营性现金流量净额为40.8亿，经营性现金流净额与归母净利润比值为0.77。上半年砀山迈瑞医疗科技产业园开工建设，进展顺利。园区总建筑面积约20万平方米，现代化的精密机加厂房计划在2023年第一季度启动生产。园区建成后将成为迈瑞在全球的第四大制造基地，覆盖骨科领域，并通过精密加工和常规加工为迈瑞其他基地提供核心零部件，支持各类主营业务产品的装配。此外，迈瑞医疗全球供应链总部基地——龙华科技产业园正式启动建设。龙华基地用地面积约为12.8万平方米，总投资22亿元，建成后将承载公司供应链60%以上的产能。 图11：迈瑞医疗经营性现金流情况 持续开拓海外市场，并进一步孵化种子业务。迈瑞已布局的三大产线和四个高潜力业务所对应的国内、国际可及市场空间分别为1,200亿元和7,100亿元。在中国市场和国际新兴市场医疗器械行业持续快速扩容趋势下，公司在全球市场、特别是中国以外的发展中国家仍存在着巨大的增长空间。AED和微创外科这两类种子业务均实现高速增长，其中微创外科业务上半年实现翻倍以上增长；AED在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现了大规模的装机。 国内有巨大的医疗新基建需求将逐步释放，支撑公司增长。据公司统计，从可及市场角度来看，截至6月末国内医疗新基建待释放的市场空间还有超过220亿元。 从迈瑞的可及市场角度来看，未来几年“千县工程”带来的市场空间预计将达到100亿元。据企业预警通的统计，2019年地方政府医疗专项预算仅为330亿元，2022年预计将增长至约3250亿元为未来医疗卫生领域建设带来资金保障。迈瑞强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统非常适合医疗新基建的需要，也能更好支持智慧医院的建设。 投资建议：暂不调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。 体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升 。预计2022-24年收入305/368/442亿元 ， 同比增速20.8/20.6/20.1%， 归母净利润96.93/117.19/141.07亿元 ， 同比增速21.1%/20.9%/20.4%； 摊薄EPS=7.99/9.67/11.64元 ， 当前股价对应PE=36.8/30.4/25.3x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，海外国际化进程加快，将逐步转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明