扰动影响短期，不改长期趋势

证券研究报告|2022年08月25日 核心观点公司研究·财报点评 宏华数科披露2022年半年报。上半年公司实现营收4.62亿元，同比增 1.42%，归母净利润1.23亿元，同比增14.28%，扣非净利润1.18亿元，同比增11.96%。单季度看，公司22Q2实现营收1.86亿，同比下降20.77%，归母净利润5008万，同比下降3.34%。 上半年出口收入增速优于内销，毛利率有所提升。上半年公司出口业务收入2.52亿元，同比增长41.93%，占比达到54.6%。二季度受到上海疫情影响，导致下游客户的资本开支有所放缓，影响国内业务。分拆公司产品收入，上半年数码喷印设备收入2.43亿元，同比略有下滑，占营收比重压缩至52.72%，但墨水收入实现较快增长，达到1.94亿元，占比41.96%。 毛利率方面，上半年公司毛利率达到46.0%，对比去年同期提升近3个百分点，公司外销业务主要采用美元、欧元等外币进行结算，我们认为或与公司外销比例提升、外销结算等因素有关。 费用率整体控制平稳。公司上半年四项费用率合计14.51%，较去年同期略低0.7个百分点，其中管理费用大幅增加，主因为实施股权激励形成的股份支付费用为1347万元；另外公司财务费用为-1416万，主要来自汇兑损益。 数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米， 占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。 风险提示：宏观经济超预期波动；数码印花渗透率提升低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑2022年疫情所造成的的冲击，我们将公司2022-2024年3.2、4.9、6.7亿元的盈利预测下调至2.81、3.98、5.99亿，但我们依然认为疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 943 1,034 1,585 2,224 (+/-%) 21.1% 31.7% 9.6% 53.4% 40.3% 净利润(百万元) 171 227 281.54 398.26 599.06 (+/-%) 18.9% 32.4% 24.2% 41.5% 50.4% 每股收益（元） 3.00 2.98 3.70 5.24 7.88 EBITMargin 33.5% 32.4% 28.2% 28.3% 30.4% 净资产收益率（ROE） 23.0% 15.3% 16.0% 18.5% 21.8% 市盈率（PE） 64.6 65.1 52.4 37.0 24.6 EV/EBITDA 44.5 46.5 49.0 31.8 21.6 市净率（PB） 14.88 9.95 8.37 6.83 5.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中小盘·中小盘Ⅱ 证券分析师：黄盈证券分析师：姜明 021-60893313021-60933128 huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价194.00元 总市值/流通市值14744/7954百万元 52周最高价/最低价331.87/138.09元 近3个月日均成交额55.64百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏华数科（688789.SH）-利润率显著修复，数码印花替代为长期主旋律》——2022-05-03 《宏华数科（688789.SH）-全年增长平稳，长期看好数码印花渗透率提升》——2022-04-12 《宏华数科-688789-2021年业绩快报点评：业绩增长稳健，数码印花长趋势不改》——2022-02-22 《宏华数科-688789-2021年三季报点评：业绩增长持续，积极打通产业链需求》——2021-11-02 《宏华数科-688789-2021年中报点评：产能扩张进度超出预期，股权激励绑定员工利益》——2021-08-31 宏华数科（688789.SH） 扰动影响短期，不改长期趋势 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 宏华数科披露2022年半年报。上半年公司实现营收4.62亿元，同比增1.42%，归母净利润1.23亿元，同比增14.28%，扣非净利润1.18亿元，同比增11.96%。单季度看，公司22Q2实现营收1.86亿，同比下降20.77%，归母净利润5008万，同比下降3.34%。 图1：宏华数科半年度营业收入及增速（单位：百万、%）图2：宏华数科单季营业收入及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：宏华数科半年度归母净利润及增速（单位：百万、%）图4：宏华数科单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 上半年出口收入增速优于内销，毛利率有所提升。上半年公司出口业务收入2.52亿元，同比增长41.93%，占比达到54.6%。二季度受到上海疫情影响，导致下游客户的资本开支有所放缓，影响国内业务。分拆公司产品收入，上半年数码喷印设备收入2.43亿元，同比略有下滑，占营收比重压缩至52.72%，但墨水收入实现较快增长，达到1.94亿元，占比41.96%。 毛利率方面，上半年公司毛利率达到46.0%，对比去年同期提升近3个百分点，公司外销业务主要采用美元、欧元等外币进行结算，我们认为或与公司外销比例提升、外销结算等因素有关。 费用率整体控制平稳。公司上半年四项费用率合计14.51%，较去年同期略低0.7个百分点，其中管理费用大幅增加，主因为实施股权激励形成的股份支付费用为1347万元；另外公司财务费用为-1416万，主要来自汇兑损益。 产能扩张进度顺利。公司IPO募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已完成全部基坑围护、地下室工程，1#厂房工程、2#厂房工程、1#配套楼、仓库工程正在装修中，配套工程形象进度完成60-80%，预计2022年四季度土建工程达到预定可使用状态。项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持，同时有望加强规模效应、有助于降本增效。 数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%， 照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身 增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑2022年疫情所造成的的冲击，我们将公司2022-2024年3.2、4.9、6.7亿元的盈利预测下调至2.81、3.98、 5.99亿，但我们依然认为疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 422 930 1114 1077 1359 营业收入 716 943 1034 1585 2224 应收款项 222 327 304 503 711 营业成本 405 541 570 899 1245 存货净额 145 205 211 330 460 营业税金及附加 4 8 6 10 13 其他流动资产 42 51 72 119 148 销售费用 40 47 51 73 100 流动资产合计 832 1515 1702 2029 2677 管理费用 28 40 117 156 190 固定资产 132 210 365 608 739 财务费用 8 7 (21) 0 0 无形资产及其他 25 26 25 124 223 投资收益 3 2 18 18 18 投资性房地产 38 74 74 74 74 资产减值及公允价值变动 4 4 0 0 0 长期股权投资 0 3 4 6 7 其他收入 (45) (43) 1 1 1 资产总计 1026 1827 2169 2840 3721 营业利润 194 261 330 467 695 短期借款及交易性金融负债 0 1 0 0 0 营业外净收支 2 1 0 0 0 应付款项 122 84 116 179 248 利润总额 195 262 331 468 696 其他流动负债 118 182 109 165 224 所得税费用 24 34 46 65 90 流动负债合计 240 267 225 345 473 少数股东损益 (0) 1 3 4 6 长期借款及应付债券 30 61 161 311 461 归属于母公司净利润 171 227 282 398 599 其他长期负债 3 6 7 8 10 长期负债合计 33 67 168 319 470 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 273 334 393 664 943 净利润 171 227 282 398 599 少数股东权益 10 12 14 18 24 资产减值准备 8 (1) 27 22 17 股东权益 743 1481 1762 2158 2753 折旧摊销 15 19 19 37 52 负债和股东权益总计 1026 1827 2169 2840 3721 公允价值变动损失 (4) (4) 0 0 0 财务费用 8 7 (21) 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 52 (183) (18) (222) (220) 每股收益 3.00 2.98 3.70 5.24 7.88 其它 (8) 3 (24) (18) (11) 每股红利 0.01 0.03 0.02 0.03 0.05 经营活动现金流 235 61 285 218 437 每股净资产 13.04 19.49 23.18 28.39 36.22 资本开支 0 (98) (200) (400) (300) ROIC 31% 23% 19% 25% 27% 其它投资现金流 0 (1) 1 0 0 ROE 23% 15% 16% 18% 22% 投资活动现金流 0 (102) (200) (402) (302) 毛利率 43% 43% 45% 43% 44% 权益性融资 (10) 533 0 0 0 EBITMargin 33% 32% 28% 28% 30% 负债净变化 30 31 100 150 150 EBITDAMargin 36% 34% 30% 31% 33% 支付股利、利息 (0) (2) (1) (2) (4) 收入增长 21% 32% 10% 53% 40% 其它融资现金流 (78) (41) (0) 0 0 净利润增长率 19% 32% 24% 41% 50% 融资活动现金流 (29) 548 98 148 146 资产负债率 28% 19% 19% 24% 26% 现金净变动 206 507 184 (36) 281 息