无惧疫情扰动，静待V型反转

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 无惧疫情扰动，静待V型反转 恒生电子(600570) 评级： 买入 股票代码： 600570 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 65.11/29.76 目标价格： 总市值(亿) 578.93 最新收盘价： 30.47 自由流通市值(亿) 578.93 自由流通股数(百万) 1,900.01 事件概述 公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收23.86亿元，同比增长16.25%，主要得益于金融行业数字化转型升级等影响；归母净利润-0.96亿元，同比增长-113.4%，主要系非经常损益同比大幅下降；扣非净利润1.09亿元，同比下降63.56%。此外，公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.95亿元，同比增长15.5%。基本每股收益为-0.05元，同比下降113%。22Q2，公司实现营收14.12亿元，同比增长8.56%；归母净利润-0.55亿元，同比下降110%；扣非净利润0.94亿元，同比下降64%；公司销售商品、提供劳务收到的现金为12.7亿元，为近5年来最高点，验证公司业务高景气。 分析判断: ►疫情带来短期扰动，行业景气度持续，公司营收稳健增长。 2022年上半年资本市场改革持续推进，交易所和监管陆续推出互联互通、债券新规、深沪京港ETF等创新业务。此外，公司新一代证券综合金融服务平台UF3.0中标东方证券，证券行业APP终端中标4家，和宁波银行共同打造财富管理全生命周期的新一代KYP平台。行业景气度持续，但较去年有所下降。报告期内，公司大零售IT营收同比增长5.65%至5.49亿元。 大资管IT方面，由于恒生新一代投资管理系统O45新签、上线客户持续增加，以及在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等新政策持续发布，22H1营收同比增长29.43%至10.14亿元。 得益于抓住三批信创试点机会，为10家客户提供了整体信创咨询服务，公司数据风险与平台技术IT业务同比增长35%至1.74亿元。此外，公司互联网创新业务、非金融业务亦保持稳健增长，分别同比增长16%、15%至3.94亿元、8862万元。 但是，银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据IT业务未能竣工验收而收入同比下降。22H1公司企金、保险核心与基础设施IT业务收入同比下降19%至1.64亿元。 ►持续推进人员优化，发布员工持股计划彰显长期发展信心。 2022年上半年，公司持续进行人员优化，截止6月30日，公司员工人数12856人，其中研发 人员数量为6554人，占公司总人数比为50.98%。而2021年底，公司员工人数为13310人。 公司于2022年7月发布了公司2022年员工持股计划，员工持股计划的股份来源为公司回购 的股票。根据持股计划方案，参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过17 人，合计认购不超过32.4万股，占本员工持股计划总股份的19.06%。2022年7月27日，公司 完成了员工持股计划的非交易过户，回购的股份1642500股从公司回购专用证券账户中非交易过户至公司员工持股计划专用账户中。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►投资收益及公允价值变动致利润短期波动，全年关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。报告期内，公司投资收益较21H1减少1.95亿元（yoy-70%）、公允价值变动净收益减少 4.44亿元（yoy-222%）导致归母净利润下滑较多。同时，一季度深圳和上海、二季度北京相继出现疫情给收入端造成一定影响，但人员成本较为刚性，因此扣非净利润亦出现下滑。但考虑到公司2022年业绩展望中对人员成本费用约同比增长30%（21年同比增长46%）的预算指引，以及公司聚焦主业的年度战略，我们建议持续关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 。 投资建议 维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，对应2022年8月25日收盘价30.47元的PE分别为38X/30X/23X，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,173 5,497 6,889 8,411 10,216 YoY（%） 7.8% 31.7% 25.3% 22.1% 21.5% 归母净利润(百万元) 1,322 1,464 1,506 1,961 2,542 YoY（%） -6.6% 10.7% 2.9% 30.2% 29.6% 毛利率（%） 77.1% 73.0% 74.2% 77.6% 80.2% 每股收益（元） 0.90 1.01 0.79 1.03 1.34 ROE 29.0% 25.7% 20.9% 21.4% 21.7% 市盈率 33.86 30.17 38.43 29.52 22.78 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：李婉云 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liwy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120520010002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,497 6,889 8,411 10,216 净利润 1,490 1,534 1,997 2,588 YoY(%) 31.7% 25.3% 22.1% 21.5% 折旧和摊销 115 131 132 135 营业成本 1,485 1,777 1,882 2,024 营运资金变动 50 2 -495 -508 营业税金及附加 60 69 84 102 经营活动现金流 957 1,437 1,332 1,945 销售费用 558 723 925 1,124 资本开支 -684 -54 -72 -103 管理费用 681 792 925 1,124 投资 169 0 0 0 财务费用 -1 -1 -2 -3 投资活动现金流 -423 222 264 203 研发费用 2,139 2,549 3,196 3,882 股权募资 104 0 0 0 资产减值损失 -12 -12 -13 -14 债务募资 303 0 0 0 投资收益 276 276 336 306 筹资活动现金流 -174 0 0 0 营业利润 1,511 1,557 2,039 2,643 现金净流量 353 1,659 1,597 2,149 营业外收支 -1 -3 -1 -2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,510 1,554 2,037 2,641 成长能力 所得税 20 20 41 53 营业收入增长率 31.7% 25.3% 22.1% 21.5% 净利润 1,490 1,534 1,997 2,588 净利润增长率 10.7% 2.9% 30.2% 29.6% 归属于母公司净利润 1,464 1,506 1,961 2,542 盈利能力 YoY(%) 10.7% 2.9% 30.2% 29.6% 毛利率 73.0% 74.2% 77.6% 80.2% 每股收益 1.01 0.79 1.03 1.34 净利润率 27.1% 22.3% 23.7% 25.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 12.1% 10.9% 12.6% 14.2% 货币资金 1,728 3,387 4,983 7,132 净资产收益率ROE 25.7% 20.9% 21.4% 21.7% 预付款项 12 12 11 10 偿债能力 存货 467 535 542 555 流动比率 0.92 1.20 1.59 2.12 其他流动资产 2,828 2,994 3,196 3,416 速动比率 0.82 1.10 1.48 2.01 流动资产合计 5,035 6,928 8,732 11,112 现金比率 0.31 0.59 0.91 1.36 长期股权投资 1,111 1,099 1,086 1,072 资产负债率 48.5% 44.2% 37.6% 31.3% 固定资产 1,680 1,598 1,536 1,502 经营效率 无形资产 376 376 376 376 总资产周转率 0.46 0.50 0.54 0.57 非流动资产合计 7,045 6,952 6,877 6,828 每股指标（元） 资产合计 12,080 13,880 15,609 17,941 每股收益 1.01 0.79 1.03 1.34 短期借款 178 178 178 178 每股净资产 3.90 3.79 4.82 6.16 应付账款及票据 504 609 660 721 每股经营现金流 0.65 0.76 0.70 1.02 其他流动负债 4,807 4,969 4,650 4,333 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,489 5,756 5,488 5,232 估值分析 长期借款 228 228 228 228 PE 30.17 38.43 29.52 22.78 其他长期负债 147 147 147 147 PB 15.95 8.04 6.32 4.95 非流动负债合计 375 375 375 375 负债合计 5,865 6,131 5,864 5,607 股本 1,462 1,462 1,462 1,462 少数股东权益 520 548 583 629 股东权益合计 6,215 7,749 9,746 12,334 负债和股东权益合计 12,080 13,880 15,609 17,941 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 李婉云（分析师）：6年证券研究经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。主要覆盖金融科技方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券