大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1表现符合股权激励计划预期

大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1表现符合股权激励计划预期 核心观点： 事件 2022年上半年公司实现营业收入26.26亿元，同比增长36.93%，归属于上市公司股东的净利润2.97亿元，同比增长31.33%；实现归属母公司扣非净利润2.81亿元，同比增长27.52%。经营现金流量净额为7.14亿元，较上年同期增长168.42%。 线上多平台支撑业绩增长，大单品策略助力618表现亮眼 从销售渠道的角度来看，线上渠道贡献全部主营增量并有效弥补线下渠道的业绩下滑，成为公司营收的主要来源，其中直营环节的收入占比持续提高，实现渠道内销售结构优化。公司直营以天猫、 京东等平台为主，并在报告期内积极拓展抖音、快手等平台，强化品牌自播，开启大单品矩阵账号，完成抖音渠道大单品转型。618大促期内，珀莱雅品牌成交金额（GMV）在天猫、抖音、京东三大电商平台均取得美妆国货排名第一。线下渠道受疫情多点反复以及后疫情时代消费习惯改变等因素影响，消费者到店环节受到冲击，在此背景下，公司以沉淀品牌内涵，做好品牌力的塑造和传播，持续大单品策略为主，对现有网点调整升级，降本增效，同时加强库存管理，调整产品结构，多方面因素导致公司线下渠道的经营表现依旧有所下滑。 从品牌的角度来看，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高，并贡献了主要的营收增量，与此同时彩妆品牌彩棠表现亮眼。遵循大 单品策略，彩棠主推修容盘、遮瑕盘、妆前乳和定妆喷雾四大单品，并结合多款新品完善彩妆面部产品线品类布局，以天猫和抖音线上渠道为主，聚焦日销和自播，合作肩腰部KOL，加强自播团队优化，618同样取得较高增速，以0.90亿元的销售额跻身天猫彩妆榜单TOP10。报告期内彩棠品牌实现营收2.32亿元，同比增长110.57%。此外，报告期内公司进一步调整跨境代理品牌的经营，营收规模下滑符合合理预期。 从品类的角度来看，护肤类（主品牌珀莱雅覆盖的主要品类）与品牌走势一致，而彩妆中主要由彩棠等品牌主导，发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，2022上半年护肤类及彩妆类销售规模 均有所下降，但受益于护肤类中单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加及美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，销售均价有所提升，带动营收规模正向增长；同时，受第二季度大促活动的影响，护肤、美妆类市场较热，环比回暖明显，公司产品二季度内销量规模收缩幅度低于第一季度。同时，结合社消中的化妆品单月增速数据来看，部分化妆品公司的生产工厂、核心仓库位于疫情反复地区，或将在一定程度上影响产品产业链的有效传导，由此3-5月的化妆品零售额处于负增长区间， 直至6月回正；对比之下公司经营明显优于行业整体。 珀莱雅(603605.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 200.00% 沪深300珀莱雅 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 行业数据时间2022.08.25 2022-08-25 2022-07-25 2022-06-25 2022-05-25 2022-04-25 2022-03-25 2022-02-25 2022-01-25 2021-12-25 2021-11-25 2021-10-25 2021-09-25 2021-08-25 2021-07-25 2021-06-25 2021-05-25 2021-04-25 2021-03-25 2021-02-25 2021-01-25 2020-12-25 2020-11-25 2020-10-25 2020-09-25 2020-08-25 2020-07-25 2020-06-25 2020-05-25 2020-04-25 2020-03-25 2020-02-25 2020-01-25 -50.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】珀莱雅21年报及Q1点评_大单品策略持续发力，优质内容营销不断强化品牌建设 _220421 【银河消费品零售】公司深度报告_珀莱雅 （603605.SH)_国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期_20211117 【银河消费品零售】珀莱雅21Q3点评_大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力，量价齐升带动主营品类规模增长_20211027 公司点评报告·消费品零售行业 2022年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从季度的角度来看，公司在第一季度有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展“早C晚A”、“醒狮少女”品牌营销活动，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第 二季度“618”大促助力消费潜力释放，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况，二季度营收贡献占比达到50.75%，略高于第一季度。整体来看，由于主营品类商品需求相对偏刚性，且积极通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲，上半年疫情对公司业绩影响较小，主品牌保持韧性增长，新品牌持续强势发力。 表1：2022H1公司营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 总营收占比（%） 总营收增量占比（%） 总营业收入 26.26 7.08 36.93% 100.00% 100.00% 主营业务收入 26.16 7.05 36.87% 99.62% 99.50% 按季度划分第一季度 12.54 3.49 38.53% 47.75% 49.25% 第二季度 13.72 3.59 35.50% 52.25% 50.75% 按渠道拆分 主营收入占比（%） 主营收入增量占比（%） 线上 23.09 7.64 49.49% 88.27% 108.42% 直营 17.46 6.55 60.00% 66.73% 92.95% 分销 5.63 1.09 24.21% 21.54% 15.47% 线下 3.07 -0.60 -16.31% 11.73% -8.51% 日化 2.28 -0.40 -14.79% 8.73% -5.68% 其他 0.79 -0.20 -20.45% 3.00% -2.84% 按品牌拆分 珀莱雅 21.28 6.41 43.12% 81.36% 90.98% 彩棠 2.32 1.22 110.57% 8.87% 17.29% 其他自有品牌 2.06 0.34 19.70% 7.87% 4.81% 跨境代理品牌 按品类拆分 0.50 -0.09 -14.89% 1.90% -1.24% 护肤类（含洁肤） 22.64 6.34 38.91% 84.97% 89.99% 美容（彩妆）类 3.52 0.81 30.03% 14.12% 11.54% 其他类 - -0.11 -100.00% 0.56% -1.56% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022H1公司各品类经营数据 产量 产量变化 销量 销量变化（万 销售均价 （万支） （万支） （万支） 支） （元） 均价变化 护肤洁肤类第一季度 2307.24 5.04 2732.84 -156.21 40.22 55.11% 第二季度 3812.36 662.76 2996.44 -194.54 39.07 41.56% 总计 6119.60 667.80 5729.28 -350.75 39.65 48.34% 美容彩妆类第一季度 310.37 -1.24 239.54 -116.27 65.47 57.58% 第二季度 341.40 93.39 307.29 -17.06 63.40 67.65% 总计 651.78 92.16 546.83 -133.33 64.44 62.62% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2022H1公司利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 2.97 0.71 31.33% 扣非归母净利润（亿元） 2.81 0.61 27.52% 非经常性损益（万元） 1,604.21 1,022.12 政府补贴（万元） 2,044.01 1,106.98 投资收益（万元） - 0.35 所得税影响（万元） 360.92 583.21 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2022上半年综合毛利率增加4.39pct，期间费用率下降0.54pct 2022H1公司整体销售毛利率延续改善趋势。一方面，从渠道角度来看，毛利率更高、公司管 控更为到位精准的线上直营占比持续上升，线上营收成为公司主力，进而可以有效减少线下实体经营成本，优化经营效率；另一方面，从品牌的角度来看，公司持续推进大单品策略，护肤品类中精华、面霜等高毛利产品销量上升较快，在今年的618大促中，双抗精华、早C晚A套组、双抗面膜、红宝石精华、源力修复精华销售靠前，大单品占比进一步提升，带来毛利率的结构性改善，同时，新晋彩妆品牌“彩棠”经过一年的市场沉淀，已逐步成为继“珀莱雅”后又一标志性子品牌，其市场定位较高，产品均价水平较前期彩妆美容类产品亦有增长。 公司2022H1期间费用率小幅下降0.54个百分点至49.14%，主要在于营收同比增长比率高于期间管理费用同比增长比率。具体来看，公司加大营销经费投入，用于彩棠、OR等新品牌孵化与品牌重塑的形象宣传推广费同比大幅增长2.64亿元至9.15亿元，是销售费用增长3.01亿元 的主要原因；管理费用的增长源于职工薪酬及劳务费同比增加780.83万元至7168.62万元；同 时，公司注重研发投入，研发费用同比增加6293.08万元，使研发费用率上升0.69个百分点。 表4：2022H1公司利润情况 现值（%） 增量（%） 毛利率 68.12% 4.39 珀莱雅 70.29% 4.45 其他品牌 59.33% 2.40 净利率 11.75% 0.87 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理表5：2022H1公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率（%) 比率增量（bps) 期间费用 129032.37 33,742.07 49.14% -0.54 销售费用 111692.17 30,971.70 42.53% 0.44 管理费用 12714.02 1,094.90 4.84% -1.22 财务费用 -1480.48 -1,294.06 -0.56% -0.46 研发费用 6106.67 6,293.08 2.33% 0.69 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 优质内容打造品牌影响力，完善彩妆品类布局、夯实护肤大单品地位 在产品方面，基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有大单品进行升 级和品类拓展，并推出全新系列大单品，持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜、冰陀螺眼霜等核心大单品行业地位；在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行 升级，推出2.0版本；着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。通过提升大单品产品力，搭建不同功效护肤矩阵，不断沉淀产品口碑，提升用户粘性和品牌美誉度。 彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局，结合多款独创性新品，继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”的消费者印象。在品类布局上，延续面部彩妆的品牌优势，在面部彩妆大类目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分领域。在高光类目中，依靠两款大单品：三色修容盘和双拼高光盘，强势引领品牌增长，提高品类渗透率，抢占类目份额；在底妆线“遮瑕”及“定妆喷雾”两大趋势增长类目上布局打造新品，先后推出彩棠三色遮瑕盘和根据不同肤质设计的定妆喷雾，深化“专业”的品牌心智，从产品功能、设计及使用方式上，从妆前到粉底，到遮瑕再到定妆，将彩棠产品深入进用户的每一个化妆步骤中。