22H1疫情影响业绩增速，未来产品结构有望持续优化

22H1疫情影响业绩增速，未来产品结构有望持续优化 ■事件：8月25日，公司发布2022年半年报。2022年上半年公司实 现营业收入58.31亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比增长9.20%。 ■2022Q2整体业绩受疫情、费用投入增大等影响，研发投入加大有望加速创新发展。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入28.57，同比 增长6.53%；实现归母净利润9.82亿元，同比减少6.42%；实现扣非归母净利润9.76亿元，同比减少7.01%。收入增速下滑预计主要为生长激素、二类疫苗受疫情影响所致，利润同比下滑则主要为研发费用率、销售费用率、以及管理费用率提升所致。2022Q2公司研发费用率达12.81%，对应研发费用3.66亿元，为公司历史最高水平，预计公司未来创新发展有望随着公司研发费用的提升加速。 ■疫情影响下生长激素仍保持较高增速，表明整个市场增长空间较大； 生物疫苗板块带状疱疹疫苗已报产，未来有望成为新的业绩增量。生长激素方面：2022年上半年子公司金赛药业实现收入49.62亿元，同比增长30.99%；单季度来看，受疫情影响较为严重的Q2实现收入 23.14亿元，同比增长18.97%，表明整个生长激素市场仍有较大增长空间。预计随着整个生长激素渗透率的进一步提升、生长激素成人适应症市场的积极拓展、以及高价值长效生长激素市场的有效扩张，未来整个生长激素市场仍有较大增长空间，公司作为行业龙头公司有望在市场扩张的过程中持续获益。 生物疫苗板块方面：受疫情影响，报告期内公司二类疫苗的接种受到 了较大的影响。但公司带状疱疹减毒活疫苗已于2022年4月报产，考 公司快报 长春高新（000661.SZ） 2022年08月26日 证券研究报告 生物医药投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：244.35元 股价（2022-08-24） 182.31元 交易数据总市值（百万元） 73,784.56 流通市值（百万元） 69,412.15 总股本（百万股） 404.72 流通股本（百万股） 380.74 12个月价格区间135.16/313.02元 股价表现 2% 3% -62%021-08 15% 24% 33% 42% 51% 2021-12 2022-04 长春高新沪深300 1 - - - - - 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.53 6.53 -20.99 绝对收益 -11.67 18.9 -33.3 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强报告联系人 liangq@essence.com.cn 相关报告 长春高新：22Q1维持高速 虑到目前国内仅有进口品种葛兰素史克的Shingrix上市销售，多个国产品种尚在1/2临床阶段，公司有望维持3-5年空窗期，该产品目前竞争格局良好，未来获批上市后有望成为公司又一重磅品种，成为新的业绩增量。 ■产品结构有望持续优化，管线布局逐渐多样化。根据公司2022年08月02日投资者关系活动记录表公告，未来公司产品布局将打破目前品种比较单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道的产品结构进行转变。例如，金赛药业未来将向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了目前现有的品种之外，未来也要向成人疫苗领域进行积累；华康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新 增长，未来百克带状疱疹疫苗放量值得期待/马帅长春高新：生长激素维持高速增长，多渠道布局完 2022-04-28 善战略领域产品线布局/马帅长春高新：2021年前三季度业绩符合预期，研发投 2021-10-29 入加大驱动创新发展/马帅长春高新：2021H1业绩高速增长，持续增长后劲十足/马帅 2021-08-14 长春高新：拟合作布局鼻喷新冠疫苗，进一步拓宽 2021-06-08 疫苗管线广度/马帅 2022-03-17 生儿疾病，儿童药方面进行综合布局。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为24.1%、24.9%、24.1%，净利润增速分别为20.6%、22.3%、22.1%，对应EPS分别为11.20元、13.69元、16.72元，对应PE分别为16.6倍、 13.6倍、11.1倍；维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,576.6 10,746.7 13,335.5 16,661.4 20,677.0 净利润 3,046.6 3,757.5 4,533.2 5,542.1 6,765.6 每股收益(元) 7.53 9.28 11.20 13.69 16.72 每股净资产(元) 27.01 36.01 47.89 60.70 76.59 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 24.7 20.0 16.6 13.6 11.1 市净率(倍) 6.9 5.2 3.9 3.1 2.4 净利润率 35.5% 35.0% 34.0% 33.3% 32.7% 净资产收益率 27.9% 25.8% 23.4% 22.6% 21.8% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.5% 0.4% ROIC 69.0% 44.3% 40.9% 60.6% 47.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 8,576.6 10,746.7 13,335.5 16,661.4 20,677.0成长性 1,141.6 1,332.0 1,226.9 1,616.2 2,067.7营业收入增长率16.3% 116.7 134.7 181.4 219.9 291.5营业利润增长率36.8% 25.3%24.1%24.9%24.1% 19.8%24.6%22.2%22.1% 478.7 633.0 802.8 1,003.0 1,235.8 474.6 884.5 1,440.2 1,931.1 2,547.4 销售费用2,582.43,064.04,003.35,035.16,207.2净利润增长率71.6%23.3%20.6%22.3%22.1% 管理费用研发费用 EBITDA增长率32.8%25.3%20.3%20.2%20.8% EBIT增长率33.3%23.8%21.3%21.2%21.6% 财务费用-65.0-89.3-215.4-319.2-425.7NOPLAT增长率39.0%19.4%21.9%21.6%21.5% 资产减值损失---3.9-40.7-53.0投资资本增长率85.9%32.0%-17.9%54.7%-6.4% 19.5 1.1 10.0 0.3 -净资产增长率39.9% 39.9% 30.1% 25.2% 24.9% -34.4 -34.8 -34.4 -34.5 -34.5 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 3,936.0 4,715.4 5,875.8 7,181.9 8,771.4 -22.7 -98.7 -22.7 -48.0 -56.5 毛利率86.7%87.6%90.8%90.3%90.0% 利润总额3,913.34,616.75,853.27,133.88,715.0营业利润率45.9%43.9%44.1%43.1%42.4% 减:所得税605.6719.2931.71,117.01,369.8净利润率35.5%35.0%34.0%33.3%32.7% 净利润3,046.6 3,757.5 4,533.2 5,542.1 6,765.6 EBITDA/营业收入46.0% 46.0% 44.6% 42.9% 41.7% EBIT/营业收入43.9%43.4%42.4%41.2%40.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数7471584331 货币资金3,964.75,749.112,292.912,705.920,632.4流动营业资本周转天数134153108126144 交易性金融资产10.3-10.010.310.3流动资产周转天数416421441481505 104 94 95 98 95 100 123 72 82 87 应收帐款2,905.22,685.44,348.04,686.96,271.2应收帐款周转天数 应收票据156.9147.6308.8228.7424.8存货周转天数 854.7 967.1 551.2 1,519.0 1,159.5 总资产周转天数 621 659 662 649 636 3,012.6 4,360.1 952.0 6,610.1 3,414.2 投资资本周转天数284 343 286 263 249 178.0 131.5 178.0 162.5 157.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 27.9% 25.8% 23.4% 22.6% 21.8% 828.1 977.2 977.2 977.2 977.2 ROA 19.6% 17.3% 18.6% 17.9% 18.6% 96.7 92.9 92.9 92.9 92.9 ROIC 69.0% 44.3% 40.9% 60.6% 47.6% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 1,988.4 2,223.2 2,055.3 1,887.5 1,719.6 739.7 2,042.6 2,042.6 2,042.6 2,042.6 销售费用率30.1%28.5%30.0%30.2%30.0% 无形资产1,221.61,822.91,706.01,589.11,472.2管理费用率5.6%5.9%6.0%6.0%6.0% 5.5% 8.2% 10.8% 11.6% 12.3% -0.8% -0.8% -1.6% -1.9% -2.1% 其他非流动资产887.91,316.2981.51,066.91,098.1研发费用率 资产总额16,844.622,515.826,496.333,579.439,472.2财务费用率 810.2 1,626.6 318.5 2,294.9 1,173.3 - - - - - 短期债务660.080.0---四费/营业收入40.5%41.8%45.2%45.9%46.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率26.8%23.4%15.4%16.4%11.2% 其他流动负债1,997.32,068.72,895.22,427.82,432.6负债权益比36.7%30.6%18.2%19.7%12.6% 3.20 3.72 5.80 5.49 8.89 2.33 2.56 5.50 4.09 7.95 长期借款329.4712.4---流动比率其他非流动负债724.4791.2865.0793.5816.6速动比率 1,392.2 2,663.1 3,037.1 3,495.0 4,053.3 404.7 404.7 404.7 404.7 404.7 负债总额4,521.45,279.04,078.65,516.24,422.5利