公司事件点评报告：成本传导顺畅，户储龙头强劲增长

证 券 研2022年08月25日 究 报成本传导顺畅，户储龙头强劲增长 告—派能科技（688063.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 450 697 155 82 113.68-494.01 550.84 市场表现 (%)派能科技沪深300 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 派能科技发布2022年半年度报告，公司实现营业收入18.54 亿元/yoy+171.94%，实现归母净利润2.64亿元 /yoy+70.02%，实现扣非归母净利润2.65亿元/yoy+79.01%。 投资要点 ▌成本传导顺畅，公司业绩强劲增长 公司2022Q2实现营收10.4亿元/yoy+145%/qoq+28%，实现归母净利润1.6亿元/yoy+70%/qoq+60%，实现扣非归母净利润 1.7亿元/yoy+83%/qoq+68%，同环比均高速增长。公司利润同比增速低于收入增速，主要原因为碳酸锂等上游原材料大幅涨价，导致毛利率同比下滑5.7pct。为应对原材料成本问题，公司2022年以来两度进行调价，毛利率环比修复趋势明显，由2021Q4的23.8%恢复至2022Q1的27.5%，2022Q2进一步修复至30.2%。 公司在欧洲户储领域深耕多年，深刻理解客户需求，与客户具有优质合作基础，已形成较强先发优势。此外，公司注重研发，现有产品循环寿命可达12000次，预计未来可提升至 15000次。对于钠电池等新型电池路线，公司亦积极布局，钠电池产品已进入中试阶段。综合来看，公司在储能领域深度布局，户储市占率有望持续提升。 ▌定增募资助产能突破，与龙头客户共成长 截至2021年底，公司已形成3GWh电芯产能、3.5GWh储能系统产能，预计至2022年底，公司电芯、系统产能将分别达到7GWh、8GWh。2022年6月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，新增产能将于2023年起逐步投放。现有产能不足及地域分散对公司高速发展形成一定束缚，此次募投项目将助力公司突破产能瓶颈、优化生产效率，增厚公司业绩。 客户方面，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利领先的储能系统提供商Energy深度合作，共同把握欧洲户储机遇。根据IHS，2021年公司自主品牌家用储能产品全球市占率达14%，居全球第二。公司通过电芯-BMS-电池系统一体化研发生产，打造自主品牌，已在欧洲市场形成一定品牌力，为长期发展夯实基础。 ▌深耕户储黄金赛道，持续高增可期 欧洲户用储能为公司主要收入来源，2022H1公司海外市场收入为16.7亿元，占比达81%。欧洲户储市场高度景气，最大的两个细分市场德国、意大利2022年一季度分别装机0.63GWh/yoy+150%、0.26GWh/yoy+613%。我们认为，其高增速主要原因为：1）天然气价格高企，导致用电成本大幅上移，家用光储一体化经济性凸显；2）俄乌冲突引发居民恐慌情绪，通过自装储能保障电力供应；3）高额补贴进一步刺激经济性。展望未来，天然气价格及电价或将维持高位，风光等不稳定能源发电占比持续提升，自装储能保障电力供应的需求将长期存在。我们预计2025年欧洲户储需求将达21GWh，2021-2025年CAGR达87%。 综合来看，公司深耕欧洲户储黄金赛道，将充分受益于行业高增速。此外，经过多年沉淀，公司已形成技术、渠道、品牌全方位护城河，随着募投项目逐步投产，公司将打破产能瓶颈，长期有望持续高增。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/16/25亿元，eps为5.18/10.00/16.11元，对应PE分别为87/45/28倍。基于公司卡位户储黄金赛道，客户优质，产能突破在即，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发不及预期；产能扩张不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,063 5,045 9,518 15,655 增长率（%） 84.1% 144.6% 88.7% 64.5% 归母净利润（百万元） 316 803 1,551 2,497 增长率（%） 15.2% 154.1% 93.0% 61.0% 摊薄每股收益（元） 2.04 5.18 10.00 16.11 ROE（%） 10.6% 22.6% 33.1% 38.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,063 5,045 9,518 15,655 现金及现金等价物 1,235 1,248 1,574 2,806 营业成本 1,443 3,510 6,608 10,951 应收款 678 1,520 2,608 3,860 营业税金及附加 7 18 33 55 存货 687 1,498 2,547 3,920 销售费用 36 81 152 250 其他流动资产 577 907 1,343 1,766 管理费用 63 144 266 438 流动资产合计 3,178 5,173 8,072 12,352 财务费用 -13 5 11 16 非流动资产: 研发费用 156 353 676 1,112 金融类资产 201 201 201 201 费用合计 242 583 1,105 1,817 固定资产 488 530 552 642 资产减值损失 -25 -15 -15 -15 在建工程 154 130 252 301 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 24 23 22 20 投资收益 8 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 359 905 1,745 2,808 其他非流动资产 422 422 422 422 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,088 1,104 1,247 1,386 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 4,266 6,278 9,319 13,738 利润总额 356 903 1,742 2,805 流动负债: 所得税费用 40 99 192 309 短期借款 130 280 350 420 净利润 316 803 1,551 2,497 应付账款、票据 829 1,981 3,730 6,181 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 139 139 139 139 归母净利润 316 803 1,551 2,497 流动负债合计 1,139 2,566 4,480 7,084 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 84.1% 144.6% 88.7% 64.5% 归母净利润增长率 15.2% 154.1% 93.0% 61.0% 盈利能力毛利率 30.0% 30.4% 30.6% 30.0% 四项费用/营收 11.8% 11.6% 11.6% 11.6% 净利率 15.3% 15.9% 16.3% 15.9% ROE 10.6% 22.6% 33.1% 38.4% 偿债能力资产负债率 30.4% 43.4% 49.8% 52.7% 净利润 316 803 1551 2497 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.8 1.0 1.1 折旧摊销 34 99 107 111 应收账款周转率 3.0 3.3 3.6 4.1 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 2.1 2.4 2.6 2.8 营运资金变动 -681 -705 -729 -515 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -330 197 929 2093 EPS 2.04 5.18 10.00 16.11 投资活动现金净流量 -1649 -17 -144 -140 P/E 220.4 86.8 45.0 27.9 筹资活动现金净流量 1992 -69 -353 -611 P/S 33.8 13.8 7.3 4.5 现金流量净额 13 111 432 1,342 P/B 23.5 19.6 14.9 10.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 157 157 157 157 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 1,296 2,724 4,637 7,241 所有者权益股本 155 155 155 155 股东权益 2,970 3,554 4,682 6,497 负债和所有者权益 4,266 6,278 9,319 13,738 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发