公司事件点评报告：业绩符合预期，下半年望改善

证 券 研2022年08月26日 究 报业绩符合预期，下半年望改善 告—口子窖（603589.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 口子窖发布2022年半年报：2022H1营收22.97亿元（同增 2.4%），归母净利润7.40亿元（同增7.6%）。 基本数据 2022-08-25 投资要点 当前股价（元） 51.21 总市值（亿元） 307 ▌业绩符合预期，蓄水池较明显 总股本（百万股） 600 2022Q2营收9.86亿元（同减8%），归母净利润2.54亿元 流通股本（百万股） 600 （同减5%）。2022Q2毛利率72.06%（同减0.7pct），净利 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 47.86-83.92 652.62 市场表现 (%)口子窖沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《口子窖（603589）事件点评报告：2021年顺利收官，继续关注改革进度》——2022- 04-27 《口子窖（603589）事件点评报告：短期因素致业绩波动，关注改革进度》——2022- 03-14 《口子窖（603589）动态研究报告：改革待时间检验，518望成大单品》——2021-12-19 相关研究 公司研究 率25.79%（同减0.8pct）。销售费用率2022H1为14.9% （同增0.4pct），系促销及业务费增加所致，2022Q2为14.85%（同减2pct）。2022H1经营活动现金流量净额-2.97亿元，系支付各项税费增加所致，回款21.14亿元（同增 3%）。2022H1末合同负债为3.96亿元，环增0.19亿元。 ▌疫情影响销售，下半年望改善 分产品看，2022Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒营收9.24/0.21/0.16亿元，同比-9%/-13%/-16%。分渠道看，直销/经销营收0.39/22.14亿元，同增7%/2%，其中2022Q2营收0.14/9.47亿元，同比+1%/-9%。分区域看，2022H1省内/省外营收18.22/4.31亿元，同比+4%/-8%，其中2022Q2为8.13/1.47亿元，同比-2%/-35%。 ▌盈利预测 下半年进入白酒旺季，我们认为公司有望改善。根据中报，我们略调整2022-2024年EPS为3.17/3.84/4.61元（前值分别为3.59/4.41/5.38元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股权激励推进不及预期、518增长不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,029 5,547 6,651 7,865 增长率（%） 25.4% 10.3% 19.9% 18.3% 归母净利润（百万元） 1,727 1,904 2,305 2,768 增长率（%） 35.4% 10.3% 21.1% 20.1% 摊薄每股收益（元） 2.88 3.17 3.84 4.61 ROE（%） 20.9% 20.4% 21.5% 22.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 5,029 5,547 6,651 7,865 现金及现金等价物 1,881 3,787 5,306 7,138 营业成本 1,312 1,353 1,571 1,794 应收款 614 578 601 646 营业税金及附加 768 777 964 1,148 存货 3,541 2,918 3,126 3,305 销售费用 639 804 958 1,140 其他流动资产 793 845 866 883 管理费用 254 283 339 393 流动资产合计 6,829 8,127 9,900 11,973 财务费用 -11 -106 -149 -200 非流动资产: 研发费用 22 24 29 34 金融类资产 756 806 826 836 费用合计 904 1,005 1,177 1,368 固定资产 2,033 2,605 2,715 2,647 资产减值损失 -0 0 0 0 在建工程 1,180 472 189 76 公允价值变动 16 15 15 14 无形资产 529 503 476 451 投资收益 42 40 32 30 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,361 2,468 2,986 3,600 其他非流动资产 460 460 460 460 加:营业外收入 4 5 4 5 非流动资产合计 4,202 4,040 3,840 3,634 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 11,031 12,167 13,740 15,606 利润总额 2,365 2,473 2,990 3,605 流动负债: 所得税费用 638 569 685 836 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,727 1,904 2,305 2,768 应付账款、票据 738 700 764 806 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,204 1,204 1,204 1,204 归母净利润 1,727 1,904 2,305 2,768 流动负债合计 2,620 2,652 2,864 3,070 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 25.4% 10.3% 19.9% 18.3% 归母净利润增长率 35.4% 10.3% 21.1% 20.1% 盈利能力毛利率 73.9% 75.6% 76.4% 77.2% 四项费用/营收 18.0% 18.1% 17.7% 17.4% 净利率 34.3% 34.3% 34.7% 35.2% ROE 20.9% 20.4% 21.5% 22.4% 偿债能力资产负债率 25.2% 23.1% 22.0% 20.7% 净利润 1727 1904 2305 2768 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 179 162 199 205 应收账款周转率 8.2 9.6 11.1 12.2 公允价值变动 16 15 15 14 存货周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -1136 689 -21 -26 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 786 2771 2498 2961 EPS 2.88 3.17 3.84 4.61 投资活动现金净流量 272 86 154 171 P/E 17.8 16.1 13.3 11.1 筹资活动现金净流量 848 -800 -945 -1107 P/S 6.1 5.5 4.6 3.9 现金流量净额 1,906 2,056 1,707 2,025 P/B 3.7 3.3 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 161 161 161 161 非流动负债合计 161 161 161 161 负债合计 2,781 2,813 3,026 3,231 所有者权益股本 600 600 600 600 股东权益 8,249 9,354 10,714 12,375 负债和所有者权益 11,031 12,167 13,740 15,606 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。