公司事件点评报告：业绩符合预期，四季度望持续改善

证 券 研2022年10月28日 究 报业绩符合预期，四季度望持续改善 告—李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 17.13 52 303 119 17.13-52.05 104.0 市场表现 (%)李子园沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《李子园（605337）：利润短期承压，下半年望改善》2022-08-262、《华鑫证券*公司报告*李子园 （605337）事件点评报告：提价提振信心，二季度逐月改善 *20220603*孙山山》2022-06-04 3、《华鑫证券*公司报告*李子园 （605337）事件点评报告：业绩符合预期，二季度望改善*20220428*孙山山》2022-04-28 相关研究 公司研究 李子园发布2022年三季报。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润短期承压 2022Q1-Q3营收10.61亿元（同增0.6%），归母净利润1.55亿元（同减20.4%）。其中2022Q3营收3.61亿元（同减4%），归母净利润0.52亿元（同减21%）。毛利率2022Q1-Q3为31.5%（同减5pct），其中2022Q3为32%（同减4.4pct）。净利率2022Q1-Q3为14.61%（同减4pct），其中 2022Q3为14.43%（同减3pct），系毛利率拖累下销售费用率同增2pct、管理费用率同减0.5pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为1.86亿元（同减3.12%）。2022Q3末合同负债0.73亿元，环增0.07亿元。 ▌疫情影响销售，下半年望改善 分产品看，2022Q1-Q3含乳饮料/其他营收为10.29/0.29亿元，同增0.3%/9%。其中2022Q3为3.49/0.17亿元，同比-5%/+9%。公司针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味，新品计划年底上市，有望带动收入提速。分渠道看，2022Q1-Q3经销/直销营收为10.36/0.22亿元，同比+1%/-11%。其中2022Q3为3.54/0.05亿元，同比-2%/-53%。分区域看，2022Q1-Q3华东/华中/西南/华北/华南 /东北/西北/电子商务营收分别为 5.58/1.99/1.83/0.16/0.5/0.12/0.08/0.31亿元，同比- 2%//-2%/+3%/-5%/+47%/+29%/+38%/-12%。其中2022Q3分别为1.87/0.66/0.67/0.05/0.18/0.03/0.02/0.11亿元，同比- 9%/-5%/+16%/-14%/+28%/-7%/+8%/-28%。华南表现持续向好，有望成为新增长引擎。针对华东、西南的成熟市场进行渠道下沉。截止2022Q3末，经销商数量为2677家，净增加 27家。未来针对已覆盖市场优化客户渠道的建立和终端网点的建设。品牌方面加强品牌建设和品牌宣传投入，重点做高铁媒体的广告、候车室、动车组冠名，软硬广告结合投放，提升李子园产品在含乳饮料市场的品牌效应。 ▌盈利预测 三季度公司已环比改善，我们预计四季度继续改善。我们看好公司新品放量及全国化扩张，根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为1.05/1.30/1.61元（前值分别为 1.21/1.48/1.82元），当前股价对应PE分别为16/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,470 1,544 1,895 2,288 增长率（%） 35.1% 5.1% 22.7% 20.7% 归母净利润（百万元） 262 227 283 349 增长率（%） 22.3% -13.4% 24.4% 23.4% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.05 1.30 1.61 ROE（%） 16.4% 12.8% 14.3% 15.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,470 1,544 1,895 2,288 现金及现金等价物 528 710 986 1,297 营业成本 942 1,037 1,262 1,511 应收款 2 2 3 3 营业税金及附加 14 12 15 17 存货 182 173 175 188 销售费用 167 195 237 284 其他流动资产 293 251 248 269 管理费用 61 57 68 80 流动资产合计 1,005 1,135 1,412 1,757 财务费用 -27 -20 -28 -36 非流动资产: 研发费用 14 15 19 23 金融类资产 70 50 40 40 费用合计 215 247 296 350 固定资产 632 652 633 601 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 104 41 17 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 138 131 124 118 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 341 284 353 435 其他非流动资产 223 223 223 223 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 1,097 1,048 997 949 减:营业外支出 4 2 1 0 资产总计 2,102 2,183 2,410 2,706 利润总额 338 285 354 436 流动负债: 所得税费用 76 58 71 87 短期借款 0 0 0 0 净利润 262 227 283 349 应付账款、票据 214 216 227 251 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 124 124 124 124 归母净利润 262 227 283 349 流动负债合计 423 341 352 376 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 35.1% 5.1% 22.7% 20.7% 归母净利润增长率 22.3% -13.4% 24.4% 23.4% 盈利能力毛利率 35.9% 32.8% 33.4% 33.9% 四项费用/营收 14.6% 16.0% 15.6% 15.3% 净利率 17.9% 14.7% 14.9% 15.3% ROE 16.4% 12.8% 14.3% 15.5% 偿债能力资产负债率 23.6% 19.0% 17.7% 16.6% 净利润 262 227 283 349 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 54 49 50 48 应收账款周转率 740.7 730.0 608.3 730.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.2 6.1 7.3 8.1 营运资金变动 -97 -51 1 -10 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 219 226 333 387 EPS 1.21 1.05 1.30 1.61 投资活动现金净流量 -487 62 53 42 P/E 14.1 16.3 13.1 10.6 筹资活动现金净流量 450 -64 -68 -77 P/S 2.5 2.4 2.0 1.6 现金流量净额 182 224 319 353 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 73 73 73 73 非流动负债合计 73 73 73 73 负债合计 497 414 426 450 所有者权益股本 217 217 217 217 股东权益 1,605 1,769 1,984 2,256 负债和所有者权益 2,102 2,183 2,410 2,706 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此