业绩符合预期，智能配电网产品实现较快增长
证券研究报告 公司研究 公司点评报告 映翰通(688080) 投资评级 买入 上次评级 买入 映翰通 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 21/08 21/12 22/0422/08 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《映翰通（688080）新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者——物联网掘金系列（五）》2021.12.23 《映翰通（688080.SH）业绩符合预期，持续发力工业物联网&智能配网产品》 2022.1.26 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，智能配电网产品实现较快增长 2022年08月26日 事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告，2022上半 年实现营收1.99亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润0.38亿元， 同比增长13.25%；实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长10.81%。点评： 业绩符合预期，智能配电网产品实现较快增长实现较快增长 根据公司公告，2022年Q2实现营业收入1.38亿元，同比下滑4.93%，环比增长125%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长15.88%，环比增长1737.06%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长15.74%，环比增长4868.88%。 分业务营收来看，智能配电网产品同比增长最多，工业物联网产品营收占比最高：工业物联网通信产品营收达到11280万元，同比增长11.31%，占比56.70%；IWOS产品营收达到5169万元，同比增长 26.29%，占比25.98%；智能售货控制系统产品营收达到2887万元，同比增长10.48%，占比14.50%；技术服务及其他收入（不再包含宜所智能收入）为560万元，同比下降81.05%，占比2.82%。 2022年上半年，公司在产品研发、海外市场拓展等方面表现出色： 1）持续研发，新品频出：公司持续新进新品研发，发布多款新产品。 在智能车联网系统和工业通信产品方面，公司最新推出经济型及极简型工业路由器，发布“星汉“云管理网络方案，推出VG700系列的5G升级版； 在智能配电网系统产品方面，公司发布支持IPsec的架空故指产品以满足海外需求，升级算法服务软件以支持分析电缆故指和一二次融合终端采集的故障录波； 在智能售货系统产品方面，公司面向换电柜、取餐柜、智能冰柜等细分市场发布了一系列基础型LTE工控机和一体机，且新增多项功能； 在智能网关与创新业务产品方面，公司持续升级边缘计算网关产品线，推出5G型号并完成量产。 2）海外拓展顺利：公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，剔除宜所智能不并表的因素，海外收入实际同比增长达到59%。 营业总收入（百万）310.81449.54540.35726.68974.54 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司净利润（百万）30.41104.95120.99154.16201.50 同比(%)5%45%20%34%34% 毛利率(%)47%45%43%42%41% 同比(%)-41%245%15%27%31% EPS（摊薄（元）0.582.002.312.943.84 ROE(%)5%14%14%16%18% P/B4.063.543.072.702.32 P/E86.8525.1721.8317.1313.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 图1：公司营收及净利润略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率和净利率略有波动，盈利能力较为稳定 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率季度略有波动，整体发展态势稳定。2022年上半年，公司毛利率为46.22%，净利率为19.19%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为45.97%，净利率为26.30%。整体来看，公司毛利率发展趋势整体平稳，净利率季度略有波动，2022 年第一季度受疫情影响公司净利率下滑，伴随后续疫情逐渐控制，净利率恢复正常水平，未来随着公司产品结构进一步改善，疫情得到更好控制，我们预计未来盈利能力有望稳步提高。 图2：公司盈利能力较为稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，费用率呈现下降趋势。公司2022年上半年期间费用率为27.05%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.41%、5.29%、-3.10%；从单季度看，公司费用率环比呈现下降趋势，2022年Q2 期间费用率为18.68%，环比降低27个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.43%、4.02%、-4.61%。费用率的下降体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司期间费用率环比下降 资料来源：wind，信达证券研发中心 研发投入不断加大，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年上半年公司研发投入0.25亿元，同比增长19.25%，占营业收 入的12.45%，研发费用率为10.92%；单季度来看，2022年Q2公司研发投入0.14亿元，同比增加29.08%，研发费用率为9.84%。此外，公司研发体系不断壮大完善，研发人员数量不断上升，截至2022年6月30日，公司研发人员共有166人，占总员工数比例达到42.13%，公司的整体技术研发实力不断提升。 图4：公司大力进行研发投入 资料来源：wind，信达证券研发中心 IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点” 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者 公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级 公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。预计公司2022-2024年净利润分别为1.21亿元、1.54亿元、2.02亿元，对应PE分别为21.83倍、17.13倍、13.11倍，维持“买入”评级。 风险因素 电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；新冠疫情反复蔓延 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产676.67766.20902.721,064.511,284.53营业总收入310.81449.54540.35726.68974.54 应收票据 3.22 2.53 3.04 4.08 5.47 营业税金及 附加 1.54 2.07 2.48 3.34 4.48 货币资金473.21494.65571.21616.33676.38营业成本165.15246.10307.59419.08578.39 应收账款113.10130.87157.31211.55283.71销售费用45.5950.2854.0472.6789.66 预付账款2.261.772.223.024.17管理费用19.2423.9724.8631.9740.93 存货61.44104.97131.19178.75246.70研发费用49.1449.1452.9570.4989.66 其他24.1931.7938.3051.5469.24财务费用3.771.341.242.121.57 非流动资67.4299.4997.2095.1193.21减值损失合-5.360.840.000.000.00 长期股权投资 0.6124.4524.4524.4524.45 投资净收益5.1231.0112.0616.0619.71 固定资产49.9948.6647.3746.1845.07其他5.639.848.337.938.70 无形资产9.219.208.287.456.70营业利润31.76118.34117.57151.00198.27 其他7.6117.1917.1117.0416.99营业外收支2.973.103.423.163.22 资产总计744.09865.69999.931,159.631,377.73利润总额34.73121.43120.99154.16201.50 流动负债91.59117.13137.71179.55239.32所得税3.3812.170.000.000.00 短期借款0.000.000.000.000.00净利润31.35109.27120.99154.16201.50 应付票据54.3568.5685.69116.75161.14少数股东损0.944.320.000.000.00 应付账款8.9213.6517.0723.2532.09 归属母公司净利润 30.41104.95120.99154.16201.50 其他28.3334.9134.9639.5446.10EBITDA37.41123.18123.28157.39203.92 非流动负 债 0.40 1.26 1.26 1.26 1.26 长期借款 其他 0.00 0.40 0.00 1.26 0.00 1.26 0.00 1.26 0.00 1.26 负债合计91.99118.39138.98180.81240.59 少数股东 权益1.820.710.710.710.71 归属母公650.28746.59860.24978.111,136.44 EPS(当 年)(元) 0.58 2.00 2.31 2.94 3.84 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流69.4738.5469.4261.7278.54 净利润30.4
