小市值专题系列：小市值股票怎么选?

【中泰研究丨晨会聚焦】小市值专题系列一——小市值股票怎么选? 证券研究报告2022年8月25日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金融工程】包赞：小市值专题系列一——小市值股票怎么选? 研究分享>> 【非银-中国平安(601318)】戴志锋：改革初现成效，剔除疫情影响因素后的内生增长持续性仍需观察 【军工-通达股份(002560)】陈鼎如：原材料涨价影响边际改善，业绩拐点已现 【医药-爱尔眼科(300015)】祝嘉琦：业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性 【纺织服装-安踏体育(02020)】王雨丝：安踏体育2022H1点评：疫情下H1表现好于预期，H2恢复值得期待 【互联网传媒-京东健康(6618.HK)】韩筱辰：22H1业绩点评：政策影响有限，毛利目标不改 【建材&新材料-华新水泥(600801)】孙颖：非水泥业务对冲主业经营压力，一体化发展成效凸显 【化工-合盛硅业(603260)】谢楠：量价齐升业绩高增，固本强基空间广阔 【煤炭-晋控煤业(601001)】杜冲：煤价弹性犹在，业绩增长可期 今日重点 ►【金融工程】包赞：小市值专题系列一——小市值股票怎么选? 小市值选股策略： 1)调仓规则：周频调仓，选股范围是全市场，买卖按照每周一收盘价。 2)选股规则： a)市净率PB，选股当日（也就是周一），选中信一级行业行业内，从低到高排，选前面30%； b)股息率最近12个月大于0； c)年化波动率选小的股票，选前面50%； d)总市值，从小到大排，选前面30%。 四个因子等权，选得分最高的30个股票。等权重。取名小市值30策略。 四个因子等权，选得分最高的100个股票。等权重。取名小市值100策略。 模型效果：小市值30组合今年以来收益率38.48% 风险提示：模型仅仅用到历史数据，不代表未来。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《小市值专题系列一——小市值股票怎么选?》发布时间：2022年8月24日 报告作者：包赞中泰金工行业负责人S0740522070001 研究分享 ►【非银-中国平安(601318)】戴志锋：改革初现成效，剔除疫情影响因素后的内生增长持续性仍需观察 事件：中国平安发布2022年中期业绩。1）归母净利润603亿元，同比+3.9%，归母营运利润853亿元，同比+4.3%。2）寿险NBV同比-28.5%，集团EV较年初+3.3%，寿险EV较年初+3.4%。3）中期每股股息0.92元/股，同比+4.5%。总体看，平安中报曙光初现，Q2寿险NBV降幅收窄，渠道改革初现成效，队伍质态改善，保险+服务模式深化；与此同时，长期保障型业务仍存较大压力，新业务价值率下滑，以及投资波动影响等，剔除疫情影响因素后的内生增长持续性仍需观察。 业绩总览：与分红挂钩的OPAT同比+4.3%，寿险OPAT同比+18%，主要是疫情反复、实际赔付较低，以及继续率有所改善，带来营运偏差增长；归母净利润同比+3.9%，略超预期，重要原因是地产减值改善。 1、OPAT稳健增长，净利润略超预期。集团上半年归母营运利润853亿元，同比+4.3%（Q1、Q2分别+10.0%、-1.0%），OPAT彰显韧性，同时与之挂钩的中期每股股息为0.92元/股，同比+4.5%； 上半年归母净利润603亿元，同比+3.9%（Q1、Q2分别-24.1%、28.7%），归母净利润转负为正，略超预期，其中重要原因是地产减值同比改善，若剔除21H1对华夏幸福计提的359亿元资产减值影响，则22H1归母净利润和归母营运利润分别同比-23.5%、-3.0%。另外，OPAT与归母净利润两者250亿元的差异，一是上半年股市波动带来的短期投资波动约179亿元，二是750日曲线下移带 来的折现率变动影响约70亿元。 2、分业务板块来看，寿险、银行OPAT增长较快。上半年寿险、产险、银行、资管、科技板块归母营运利润分别同比+18%、-22%、+26%、-45%、-21%；寿险OPAT增长较快，主要是受疫情影响实际赔付较低，以及继续率有所改善，营运经验优于假设，带来营运偏差增长，以及免税收益上升带来有效税率下降，寿险仍是OPAT最大贡献来源（占比68%，同比提升约8pct），银行正向贡献明显，产险、资管均是受到投资波动影响，另外科技板块上半年表现亦较弱。 3、客户经营方面：交叉渗透程度提升。截至22H集团个人客户数超2.25亿，较年初增长1.5%；个人客户的客均合同数增长至2.95个，较年初增长1.4%。个人客户交叉渗透程度提升，有近40%的个人客户同时持有多家子公司合同。 4、EV较年初增长3.3%，投资拖累，继续率改善之下营运偏差贡献转正。22H公司EV1.44万亿，较年初增长+3.3%，寿险EV0.91万亿，较年初增长+3.4%，主要是由于年初内含价值的预期回报 （+4.0%）和NBV（+2.5%）拉动EV增长。受资本市场波动影响，投资回报负向差异拖累寿险EV增速约1.0%；得益于保单继续率改善，营运经验差异及其他贡献由负转正至0.13%（1H21拖累0.7%）。 寿险：Q2寿险NBV降幅收窄，队伍质态改善，“医康养”服务持续加深 1、Q2寿险NBV降幅收窄，长期保障型业务压力仍存。寿险上半年NBV同比-28.5%（若按去年底假设调整重述21H的NBV，则可比口径同比-20.3%），Q1、Q2分别-33.7%、-16.9%，二季度NBV降幅收窄；1）拆分看，上半年FYP同比-13.1%，同时NBVmargin下滑5.5pct至25.7%（21H为31.2%），其中2021年底假设调整影响-3.2pct；2）分渠道看，代理人渠道上半年NBV同比-30.6%，银保渠道上半年NBV同比+14.8%；3）代理人渠道中分险种看，受到去年Q1重疾定义切换需求前置，以及经济压力增大叠加疫情反复造成可选消费抑制，个险长期保障型业务上半年NBV同比 -58.4%，对NBV贡献下滑14pct至20%（21H占比34%）,成为主要拖累项；另外，个险长交保障储蓄混合型、长期保障型业务NBVmargin分别同比-8.4pct、-7.2pct。 2、渠道情况：代理人队伍质态提升，银保与平安银行融合加深。1）代理人数量下滑速率放缓，队伍结构优化、人均产能提升。代理人数降至51.9万人，较年初-13.5%；月均人力51.4万，同比-45.3%，半年度环比降幅由-30.6%降至-21.2%，略呈收窄态势。寿险转型成效逐步显现，代理人清虚之后，人员构成变化直接带来活动率及人均产能的提升，代理人活动率55.4%，同比+11.5pct，人均月收入和人均NBV分别同比+35.1%、+26.9%。代理人结构优化，上半年大专及以上学历代理人占比同比+4pct，钻石队伍人均首年保费是整体队伍的4.7倍，顶尖绩优人数同比+7.7%，新人优+占比同 比+9pct。2）多渠道改革。银保渠道与平安银行融合加深，银保新优才队伍超800人，本科及以上 学历超9成，人均产能为钻石队伍的1.4倍；另外，持续探索“孤儿单”网格化深耕经营及下沉渠道；成果来看，上半年平安寿险银保、电销、互联网及其他等创新渠道NBA贡献占比13.4%，同比上升2.1pct。 3、产品+服务：“医康养”管理服务加深。产品方面，上半年长期保障型产品新单销售较弱，预计增额终身寿险产品“盛世金越”表现较好。服务方面，作为获客、黏客、转客的主要抓手，医疗健康养老服务持续加深，保险+健康管理、保险+居家养老、保险+高端养老并进，享有服务权益的客户贡献的NBV占比从去年31%提升至46%。 产险：疫情影响下保证保险赔付率大幅上升，致产险承保利润下滑29.5%。1）上半年产险保费同比+10.1%。其中，车险、非车险、意健险保费分别同比+7.3%、+12.4%、+26.4%。2）承保利润37亿元，同比-29.5%；产险净利润84亿元，同比-22.3%。3）综合成本率97.3%，同比+1.4pct；赔付率69.1%，同比+2.2pct，费用率28.2%，同比-0.8pct。承保利润大幅下滑，主要是由于受疫情影响， 保证保险赔付上升，其综合成本率同比+24.8pct升至113%，承保亏损22亿元。另外，车险综合成本率同比-3%至94.4%，主要是疫情影响、车辆出险率下降。 投资：权益市场波动拉低总投资收益率至3.1%，险资地产敞口下降。1）上半年净投资收益率3.9%，同比+0.1pct；受资本市场波动影响，总投资收益率3.1%，同比-0.4pct。2）保险投资资产达4.3万亿，较年初+9%。其中，债券投资、股票投资占比分别+1.2pct、-0.9pct至49.8%、6.1%。3）险资不动产投资规模占总投资资产5.2%，较年初下降0.3pct；其中52%是物权，主要为分布于一线城市优质不动产收租业务，匹配险资负债久期；债权占比24.5%，股权占比23.5%，其中约60%项目投资，其余为二级市场股票投资。 投资建议：总体看，平安中报曙光初现，Q2寿险NBV降幅收窄，渠道改革初现成效，队伍质态改善，保险+服务模式深化；与此同时，长期保障型业务仍存较大压力，新业务价值率下滑，以及投资波动影响等，持续性仍需观察。我们调整平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比 +0.4%和+1.4%至11849亿元和1030亿元（前值为11737亿元和908亿元）。 风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期； 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国平安(601318)：改革初现成效，剔除疫情影响因素后的内生增长持续性仍需观察》 发布时间：2022年8月25日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 蒋峤中泰非银分析师S0740517090005 ►【军工-通达股份(002560)】陈鼎如：原材料涨价影响边际改善，业绩拐点已现 事件1：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收26.14亿元，同比增长167.73%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降28.39%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降33.99%。公司2022Q2实现营收15.89亿元，同比增长180.26%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降22.71%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降29.15%。 事件2：公司为南方电网公司2022年主网线路材料第一批框架招标项目的中标候选人，公司在上述招标项目中合计中标5个包，据公司测算，上述中标物资总价值共计人民币25390万元，约占公 司2021年度营业总收入的10.74%。同时，公司也作为国家电网有限公司2022年第三十八批采购 包3和包28推荐的中标候选人，中标物资均为导地线。据公司测算，上述中标物资总价值共计人 民币5108万元，约占公司2021年度营业总收入的2.16%。预中标项目价值大，将为公司带来可观的收益。 原材料价格影响边际改善，线缆主业盈利能力有望持续回升。收入端，公司2022H1实现营收26.14亿元，同比增长167.73%，收入实现大幅增长，主要系合并子公司通达新材料所致。利润端，公司2022H1实现归母净利润0.34亿元，同比下滑28.39%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降 33.99%。利润率层面，公司2022H1毛利率为6.93%，比去年同期下降8.49pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为10.23%（同比下降1.58pct），医疗军工业务毛利率为46.91%（同比下降10.51pct），同时新增有色金属业务毛利率为1.27%。2022年1-4月原材料持续上行，为线缆业务带来较大的成本压力，随着5月份原材料价格企稳，线缆产品毛利率快速恢复，6月份铜铝等原材料价格大幅下行，下半年线缆产品毛利率有望持续提升，带动公司利润持续反弹。 三费管控