东方雨虹中报简评: 1、收入:上半年收入153亿,同比+7.57%;Q2单季度同比+1.65%,符合日常高频跟踪发货数据(Q2持平);对比已经披露半年报的其他防水公司数据,北新建材防水17亿,同比-13.01%,亚士创能防水6415万,同比-40.35%。 从结构来看,民建集团收入32.6亿,同比+88%,德爱威零售收入3.5亿,同比+47%,由此倒推工程业务收入同比-4.6%(其中集采40亿元,下滑近30%),零售业务占比24%(去年上半年占比14%)。 2、毛利率:上半年毛利率26.91%,同比-4.7pct;Q2单季度25.94%,环比(Q1)-2.34pct,同比-4.91pct;Q2毛利率继续下降主要原因在冬储沥青用尽,现货沥青等原材料价格持续走高。 对比已经披露半年报的其他防水公司数据,北新建材防水16.99%,同比-6.97pct,亚士创能毛利率9.49%。 3、期间费用:销售费用同比+17.14%(增1.8亿);管理费用同比+18.41%(增1.4亿),其中股权激励费用1.1亿,同比增加8000万元;研发费用同比+24.09%(增0.5亿);财务费用同比-24.88%(降0.24亿),因21年融资80亿产生利息收入;费用增长相对刚性,在收入增速下降情况下,期间费用率同比上升1.23pct。 4、利润同比下降主要因为毛利率下降,同时费用增长刚性而在收入增速下降情况下,期间费用率上升导致。 5、应收和现金流:2022年上半年末公司应收科目(应收账款+应收票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产)209亿元,同比+25%;上半年公司经营性净现金流-69.8亿元,同比减少34.9亿元,收现比0.85,同比-0.03,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比多增30.6亿元。 上半年履约保证金23.4亿元,同比+16%。 期初应收账款账龄结构:1年以内83.1%,1-2年8.7%,2-3年4.0%,3-4年2.2%,4-5年0.6%,5年以上1.3%期末应收账款账龄结构:1年以内87.6%,1-2年8.2%,2-3年3.0%,3-4年1.1%,4-5年0.1%,5年以上0%上半年单项计提华夏幸福减值5615万元。 5、往后预期:公司经营碰到阶段性困难主要在于两点,一是地产景气大幅下行和地产链资金紧张(中间叠加疫情影响),今年应该是最差的年份;二是原材料价格大涨压制了毛利率,目前原油价格已经在高位,公司毛利率也已处于历史低位,从历史经验来看未来均值回归是必然。 整体来看今年防水行业外部环境是最困难年份,公司相比同行应该仍是表现最好,中期增长大逻辑也没变、防水新规仍值得期待。