2022年中报点评：信创短期承压，看好长期国产化趋势与云文档中台放量

事件：金山办公发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入17.92亿元，同比+14.47%；归母净利润5.2亿元，同比-5.3%，符合市场预期。 个人订阅业务稳步增长，会员数量持续提升：2022年H1国内个人办公服务订阅业务实现收入9.4亿元，同比+40.54%，公司累计年度付费个人用户数达到2,856万，同比+30.53%，个人订阅付费数量显著提升。 其中云服务起到了良好的引导作用：截至6月底用户通过公有云上传的云文档数量已超1,519亿份，同比+39.89%。随着用户登录数量和云服务使用活跃度逐渐增加，公司付费用户长期化的策略得以良好践行，我们预计未来公司个人订阅业务仍可以维持稳定增长。 数字和云产品需求带动订阅制转型，信创市场长期看好：机构订阅方面：2022年H1国内机构订阅及服务业务实现收入3.0亿元（同比+51.08%）。 2022上半年公司数字办公平台新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%。依托数字化和云产品的强劲需求，国内机构客户授权转订阅进程持续加速，助力机构订阅业务快速增长。 云和协作产品体系在企业用户日常办公应用场景的渗透也加强了付费企业用户的黏性，企业续约率超过70%，续费率超100%。机构授权方面：2022年H1收入4.2亿元（同比-10.96%），主要因为信创产业因疫情影响使得推进进度放缓。未来该市场在政策依托下市场空间显著扩大，国产化趋势确定，政企用户需求仍有缺口，党政信创产品的推进进度有望在政策节奏明朗之后进一步提升，我们依然对公司机构授权业务的长期增长保持乐观态度。 数字办公体系和云文档中台满足企业核心需求，看好未来业绩增量：金山的云文档中台对企业办公效率及安全性提振明显，在大型央企和金融机构项目落地情况良好。公司充分挖掘机构用户数字化办公、端云一体化和移动化办公需求，协助企业数字化转型。云文档中台专注解决用户文档上云及安全流转的业务痛点，推动用户端云一体的产品协同进程。 随着公司云和协作产品及解决方案品质不断提升，同时办公数字平台不断刷新政企用户在“云和协作”领域的应用体验，客户的云化进程和渗透率有望进一步增长，我们看好公司云文档中台在政企客户市场的发展以及该市场的ARPU值提升。 盈利预测与投资评级：由于信创的推进进度影响，我们维持2022-2024年归母净利润预测13.77/18.03/23.23亿元，当前市值对应PE分别为59/45/35倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、在线办公加速、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期；B/G端业务推进不及预期。