Q2收入/利润快速恢复，看好下半年产量快速增长

鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 Q2收入/利润快速恢复，看好下半年产量快速增长 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 业绩大超预期，维持“买入”评级8月24日晚公司发布22年中报，公司22H1营收89亿元，同比增长9%， 当前价格目标价格 26.17元39.20元 归母净利5.1亿元，同比增长2%，扣非归母净利润3.93亿元，同比下降 1%。单二季度看，公司营收/业绩/扣非业绩yoy+10.4%/+7.8%/+10%，较Q1负增长的情况大幅改善。22H1政府补助的数额与去年基本一致，均在1个亿左右，收现比相对稳定，在采购支出相对减少情况下现金流大幅改善，CFO净额同比多流入8.5亿元，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 Q2单季度收入和利润显著恢复，看好下半年产量快速增长 22Q1/Q2单季度公司实现收入35.2/53.8亿元，同比+7.0%/+10.4%， 22Q1/Q2单季度公司实现归母净利润1.7/3.4亿元，同比-8.3%/+7.8%， 基本数据 A股总股本(百万股)690.01 流通A股股本(百万股)491.76 A股总市值(百万元)18,057.59流通A股市值(百万元)12,869.26每股净资产(元)10.61 资产负债率(%)62.28 一年内最高/最低(元)60.45/23.61 22Q1/Q2单季度公司实现扣非归母净利润0.97/2.96亿元，同比 -24.0%/+9.8%，进入Q2以来公司收入和利润端呈现明显恢复态势，展望下半年，7/8月公司产量或仍受高温、限电等因素影响，但进入9月，产量有望快速提升，Q4公司产能利用率有望明显改善，我们预计下半年公司产量有望较上半年明显提升。在订单结构相对稳定的情况下，叠加产能利用率提升，我们预计下半年公司吨净利有望维持在较高水平。 毛/净利率小幅下滑，现金流表现优异 22H1公司毛利率12.37%，同比-0.41pct，2022年上半年也是钢材价格极度不稳的一年，钢材作为公司生产的主要原材料，钢材价格的大幅波动给公司的生产经营带来了一定的不利影响。但是公司最终实现了毛利率的相 对平稳，这主要利益于公司有较强的采购能力。22H1公司期间费用率 5.72%，同比提升0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 作者王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 股价走势 -0.02/+0.01/+0.01/+0.41pct，22H1公司净利率5.74%，同比-0.40pct。22H1鸿路钢构沪深300 公司CFO净额2.55亿元，同比多流入8.52亿元，22H1公司收现比 100.22%，同比-0.64pct，付现比93.55%，同比-16.21pct。 多元化布局持续推进，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，订单亦有望保持较好趋势，此 前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们调整22-24年归母净利润预测为13.5/17.5/21.0亿元（前值14.0/17.4/20.1亿元），参考可比公司22年11.37倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放 量，认可给予公司22年20倍PE，目标价39.20元（前值50.75元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情对公司生产影响超预期；行业需求回暖不及预期；公司管理半径提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% -60% 2021-082021-122022-042022-08 资料来源：贝格数据 相关报告 1《鸿路钢构-公司点评:产量有望加速恢复，继续看好中长期成长》2022-07-05 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022-06-23 营业收入(百万元) 13,450.93 19,514.81 24,225.68 29,949.05 34,405.62 3《鸿路钢构-公司点评:扩产提升成长 增长率(%) 25.07 45.08 24.14 23.63 14.88 空间，需求呈加速恢复态势》 EBITDA(百万元) 1,665.12 2,240.07 2,190.42 2,919.74 3,589.35 2022-05-19 净利润(百万元) 799.09 1,150.11 1,350.34 1,751.00 2,104.69 增长率(%) 42.92 43.93 17.41 29.67 20.20 EPS(元/股) 1.16 1.67 1.96 2.54 3.05 市盈率(P/E) 20.54 14.27 12.16 9.37 7.80 市净率(P/B) 2.75 2.26 1.90 1.61 1.36 市销率(P/S) 1.22 0.84 0.68 0.55 0.48 EV/EBITDA 12.01 13.61 8.91 7.24 6.04 2《鸿路钢构-公司点评:员工持股计划完成，中长期成长有制度化保障》 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018H1-2022H1营收及同比增速图2：公司2018H1-2022H1归母净利润及同比增速 （亿元） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 营业总收入同比(右，%) 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 （亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 归母净利润同比(右，%) 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018H12019H12020H12021H12022H1 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 当前价格 EPS（元） PE（倍） （亿元） （元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002949.SZ 华阳国际 26.50 13.52 0.54 1.15 1.41 1.72 25.16 11.79 9.56 7.86 600496.SH 精工钢构 82.93 4.12 0.34 0.41 0.50 0.59 12.07 9.96 8.22 6.98 002135.SZ 东南网架 88.58 7.60 0.42 0.55 0.71 0.87 17.97 13.70 10.78 8.77 平均 18.40 11.82 9.52 7.87 002541.SZ 鸿路钢构 180.58 26.17 1.67 1.96 2.54 3.05 14.27 12.16 9.37 7.80 注：数据截至20220825收盘，除鸿路钢构22-24年为天风预测外，其余公司22-24年EPS为Wind一致预测。资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,564.52 2,113.93 1,746.10 1,916.39 2,201.55 营业收入 13,450.93 19,514.81 24,225.68 29,949.05 34,405.62 应收票据及应收账款 1,570.89 2,150.64 2,156.15 2,835.36 2,516.63 营业成本 11,628.21 17,047.24 21,100.33 25,873.71 29,489.96 预付账款 238.36 468.53 875.98 992.67 973.32 营业税金及附加 99.63 136.75 169.58 209.64 240.84 存货 5,743.17 7,500.19 9,145.63 10,547.14 13,787.03 营业费用 100.82 156.11 181.69 218.63 247.72 其他 316.73 452.18 1,024.49 1,207.46 1,230.57 管理费用 222.77 277.89 327.05 398.32 454.15 流动资产合计 10,433.66 12,685.47 14,948.36 17,499.01 20,709.11 研发费用 384.37 582.95 726.77 898.47 1,032.17 长期股权投资 16.25 13.93 13.93 13.93 13.93 财务费用 101.28 152.60 120.58 194.00 258.69 固定资产 3,733.57 4,727.84 5,141.36 5,461.93 5,611.14 资产减值损失 (65.71) (3.03) (20.00) (63.00) (110.00) 在建工程 295.44 198.08 249.04 224.52 212.26 公允价值变动收益 (0.00) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 793.98 948.01 1,296.58 2,002.17 1,956.66 投资净收益 (16.37) (12.63) (5.00) (10.00) (10.00) 其他 535.29 590.12 590.12 590.12 590.12 其他 (29.79) (334.24) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 5,374.54 6,477.98 7,291.03 8,292.67 8,384.10 营业利润 1,025.70 1,511.17 1,734.69 2,243.27 2,722.09 资产总计 16,207.31 19,576.16 22,239.38 25,791.69 29,093.21 营业外收入 5.07 9.24 22.00 20.00 14.00 短期借款 1,939.48 1,675.79 2,197.39 3,589.58 4,391.25 营业外支出 8.21 8.27 8.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 3,495.69 4,457.38 4,334.43 5,008.86 4,984.97 利润总额 1,022.57 1,512.14 1,748.69 2,255.27 2,727.85 其他 1,117.64 1,495.60 3,161.65 2,726.40 3,371.25 所得税 223.48 362.03 384.71 498.42 613.77 流动负债合计 6,552.81 7,628.76 9,693.47 11,324.83 12,747.47 净利润 799.09 1,150.11 1,363.98 1,756.86 2,114.08 长期借款 496.54 1,664.84 1,773.73 2,056.49 2,119.62 少数股东损益 0.00 0.00 13.64 5.86 9.40 应付债券 1,532.88 1,341.28 1,341.28 1,405.15 1,362.57 归属于母公司净利润 799.09 1,150.11 1,350.34 1,751.00 2,104.69 其他 6