新能源稳步扩张，火电盈利修复可期

事件： 公司发布2022年中期业绩，2022年上半年实现收入504.09亿港元，同比增长17.78%；实现归母净利润43.70亿港元，同比下降22.46%。 点评 装机增长叠加电价上浮，带动公司22H1营收同比+18% 从量上来看，公司上半年售电量为864.14亿千瓦时，同比增加0.4%。可再生能源方面，2022H1风电满负荷平均利用小时为1250小时，同比下降69小时，光伏为812小时，同比上升44小时，叠加装机容量增长，风、光售电量分别同比增加12.8%和27.5%；火电方面，公司附属燃煤电厂满负荷平均利用小时为2179小时，同比下降72小时。从价上来看，上半年公司市场电（占售电量的81.8%）平均电价较标杆上网电价上升15.5%。综合来看，2022年上半年实现收入504.09亿港元，同比增长17.78%。受煤价高企导致火电亏损和可再生能源装机增长带动净利润提高等的影响下，公司上半年实现归母净利润43.70亿港元，同比下降22.46%。 成本下行叠加电价抬升，火电盈利能力有望修复 受煤价高企的影响，火电业务上半年亏损（不包括非现金汇兑损益）20.27亿港元。具体来看，2022年上半年，公司燃煤电厂平均标煤单价为1135.2元/吨，较去年同期增长39.7%，导致平均单位燃料成本同比增长39.5%至337.0元/兆瓦时。展望下半年，收入端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位；成本端来看，煤价管控政策频出，7月1日，国家发改委召开涉煤视频会议，并提出要严格落实三个100%（签约率、履约率、价格政策执行）。未来随着政策的逐步落地，火电业务盈利能力有望回归合理水平。装机容量方面，预计2022年下半年投产的火电机组权益装机容量约2,085兆瓦。 计划22年新增风光装机6.3GW，可再生能源对业绩贡献有望提升 2022年上半年，可再生能源业务净利润贡献（不包括非现金汇兑损益）为52.80亿港元，同比提高5.83%。从2022年全年来看，公司计划新增风电和光伏项目并网容量6,300兆瓦。2022H1公司已新投产的风电、光伏项目权益装机容量各828兆瓦和33兆瓦。截至6月底，公司风电在建权益装机容量为2,294兆瓦，光伏在建权益装机容量为2,607兆瓦，全年实现装机目标概率较大。2022H1新核淮或备案的风电项目约3,050兆瓦，光伏项目约8,840兆瓦，合共约11,890兆瓦，有望较好支撑公司业绩增长。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年业绩及目前项目储备情况，上调公司2023-2024年业绩，预计2022-2024年归母净利润为91、115和138亿港元（前值为91、108和128亿港元），对应PE为8.8、7和5.8倍。考虑到公司十四五规划、目前业务拓展情况及电源结构等，给予公司火电0.4倍PB，可再生能源2022年12倍PE，对应目标价22.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险