下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期

核心观点 下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期 业绩略超预期，营收及利润稳健增长。8月25日公司发布22年中报，营收及利润保持稳健增长。22年上半年实现营业收入2.15亿元，同比增长37.91%，归母净利 润1.11亿元，同比增长38.15%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长23.95%。分季度来看，2022年Q2单季度实现营业收入1.14亿元（同比+32.75%），归母净利润0.59亿元（同比+32.30%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+24.67%），业绩表现略超预期。 技术服务收入大幅增加，下游产品放量驱动业绩增长。公司作为国内聚乙二醇及其衍生物领域的龙头企业，持续为客户提供高质量产品与服务，市场认可度较高。报告期内，主营业务收入保持较快增长。分业务板块来看，技术服务收入0.28亿元 （同比+109.68%），产品销售收入1.87亿元（同比+33.32%），其中内销收入同比增长45.21%，主要驱动因素是国内下游客户产品的持续放量；外销收入同比增长26.06%，是国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及下游客户临床进度推进带来的产品用量增加所致。2022年上半年，因技术服务收入增加、规模成本和外销产品结构变化的原因，综合毛利率同比增加0.51个百分点，达到85.20% 持续投入技术升级及研发创新，重视科研队伍建设。2022年上半年，公司研发费用 0.43亿元，同比增长136.82%，占营收比重19.99%。公司稳步推进自主研发项目，PEG-伊立替康小细胞肺癌适应症Ⅱ期临床试验进行中，脑胶质瘤适应症6月 底完成了组长单位伦理委员会的审查申请。JK-2122H处于临床前阶段，正在进行入组招募，JK-1119I已完成中试车间建设。同时，公司重视技术升级和科研队伍建设，报告期内共完成7种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成61种新结构 衍生物的开发及60种分析方法的开发。截止报告期末，公司全职研发人员61人， 盈利预测与投资建议 较上年同期增加26人，研发人员增长速度快于公司整体增员速度。 公司业绩稳健增长，我们维持预测公司2022-2024年的归母净利润为246/335/444百万元，对应22-24年EPS4.07/5.56/7.36元，根据可比公司，给予公司22年54倍估值，对应目标价为219.78元，维持"买入"评级。 风险提示 下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性 公司研究|中报点评键凯科技688356.SH 买入（维持） 股价（2022年08月25日）211.6元 目标价格219.78元 行业医药生物 52周最高价/最低价401.01/140.28元总股本/流通A股（万股）6,029/3,541A股市值（百万元）12,757国家/地区中国 报告发布日期2022年08月25日 1周1月3月12月绝对表现-4.6-5.3320.84-16.59相对表现-5.63-2.4421.855.69沪深3001.03-2.89-1.01-22.28 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩高速增长，在研管线持续推进 2022-04-28 中报业绩超预期，盈利能力持续提升 2021-08-25 业绩增长超预期，需求持续成长可期 2021-05-16 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)187351495674909 同比增长(%)38.9%88.2%41.1%36.0%34.9% 营业利润(百万元)101203282385510 同比增长(%)42.8%101.1%38.9%36.5%32.4% 归属母公司净利润(百万元)86176246335444 同比增长(%)39.2%105.2%39.7%36.5%32.4% 每股收益（元）1.422.924.075.567.36 毛利率(%)86.0%85.2%85.3%85.2%85.1%净利率(%)45.9%50.1%49.6%49.7%48.8% 净资产收益率(%)15.9%18.4%20.9%22.9%23.9% 市盈率 148.9 72.6 52.0 38.1 28.8 市净率 14.9 12.1 9.8 7.8 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 246 734 783 992 营业收入 187 351 495 674 909 应收票据、账款及款项融资 46 101 104 174 228 营业成本 26 52 73 100 135 预付账款 3 3 25 34 45 营业税金及附加 3 5 9 12 16 存货 23 41 52 80 108 营业费用 5 13 11 15 20 其他 3 381 41 113 141 管理费用及研发费用 51 98 129 179 245 流动资产合计 785 773 956 1,183 1,515 财务费用 0 (0) (5) (8) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 3 0 0 0 固定资产 89 129 280 387 481 公允价值变动收益 0 11 1 3 4 在建工程 1 86 38 28 26 投资净收益 0 9 1 2 3 无形资产 17 21 37 53 69 其他 3 3 1 4 3 其他 9 92 42 51 62 营业利润 101 203 282 385 510 非流动资产合计 116 328 397 519 637 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 901 1,101 1,353 1,702 2,152 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 1 0 1 1 1 利润总额 101 202 282 385 510 应付票据及应付账款 2 4 5 7 9 所得税 15 26 37 50 66 其他 39 38 41 54 58 净利润 86 176 246 335 444 流动负债合计 41 42 47 62 68 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 86 176 246 335 444 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 2.92 4.07 5.56 7.36 其他 3 8 8 8 8 非流动负债合计 3 8 8 8 8 主要财务比率 负债合计 44 50 54 69 75 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 60 60 60 60 60 营业收入 38.9% 88.2% 41.1% 36.0% 34.9% 资本公积 606 652 652 652 652 营业利润 42.8% 101.1% 38.9% 36.5% 32.4% 留存收益 191 341 587 922 1,365 归属于母公司净利润 39.2% 105.2% 39.7% 36.5% 32.4% 其他 (1) (2) (1) (1) (2) 获利能力 股东权益合计 856 1,052 1,298 1,633 2,076 毛利率 86.0% 85.2% 85.3% 85.2% 85.1% 负债和股东权益总计 901 1,101 1,353 1,702 2,152 净利率 45.9% 50.1% 49.6% 49.7% 48.8% ROE 15.9% 18.4% 20.9% 22.9% 23.9% 现金流量表 ROIC 15.9% 18.5% 20.5% 22.4% 23.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 86 176 246 335 444 资产负债率 4.9% 4.5% 4.0% 4.1% 3.5% 折旧摊销 9 12 9 16 21 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (0) (5) (8) (9) 流动比率 19.00 18.46 20.46 19.20 22.36 投资损失 (0) (9) (1) (2) (3) 速动比率 18.29 17.47 19.36 17.91 20.76 营运资金变动 (0) (73) (23) (99) (90) 营运能力 其它 (16) 13 51 (13) (15) 应收账款周转率 4.2 4.7 4.8 4.8 4.5 经营活动现金流 78 118 277 229 348 存货周转率 1.1 1.5 1.6 1.5 1.4 资本支出 (15) (141) (129) (129) (129) 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (3) (430) 337 (59) (19) 每股收益 1.42 2.92 4.07 5.56 7.36 投资活动现金流 (18) (571) 208 (188) (147) 每股经营现金流 1.30 1.97 4.60 3.79 5.77 债权融资 0 3 (3) 1 0 每股净资产 14.20 17.44 21.54 27.08 34.44 股权融资 552 46 0 0 0 估值比率 其他 0 (78) 6 7 9 市盈率 148.9 72.6 52.0 38.1 28.8 筹资活动现金流 553 (29) 3 8 9 市净率 14.9 12.1 9.8 7.8 6.1 汇率变动影响 (2) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 109.6 56.2 42.1 30.7 23.1 现金净增加额 610 (482) 489 49 209 EV/EBIT 119.1 59.5 43.5 32.0 24.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%