业绩符合预期，内窥镜驱动业绩稳定增长

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-08-25 收盘价（元）46.40 流通股本（亿股）0.29 每股净资产（元）9.26 总股本（亿股）1.33 澳华内镜 沪深300 医疗器械 46% 32% 18% 5% -9% -22% 最近12月市场表现 研发销售投入加大，中报业绩符合预期。2022年8月25日，公司发布2022年中报营业收入1.67亿元（+13.92%），归母净利润0.51亿元（-44.71%），归母扣非净利润0.16亿元（-80.40%）。经营活动现金流-0.36亿元（-238.94%），主要系公司为铺设营销渠道，研发项目建设，期间费用支出增加所致，研发费用0.37亿元 （+57.99%），销售费用0.48亿元（+49.40%）。 疫情常态化业绩明显恢复，内窥镜驱动业绩稳定增长。22年H1营收1.67亿元 （+13.92%）,其中国内营收1.26亿元（32.63%），国外收入0.41亿元（-21.15%）。国内市场是主要增长驱动力，国内受益于新冠疫情常态化，国内居民就诊、常规医疗活动、常规疾病检测和体检等需求同步恢复。2022年H1公司主营业务保持稳定增长，内窥镜设备、诊疗耗材、内窥镜维修服务的营收分别为1.53亿元、0.13亿元、0.11亿元，同比增长分别为17.69%/-7.14%/614.52%。主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，AQ-200驱动高增长澳华内镜（688212）2021A&2022Q1财报点评——》2022-04-24 多个产品取得注册，在研管线有序推进。公司2022年中报研发投入增加，研发费用 0.37亿元（+57.99%），研发费用率22.15%。新增专利授权14项，其中新增发明专利11项，新增实用新型专利2项，外观设计专利1项AC-1系统产品已获注册证并上市销售。1）4K超高清软性内窥镜系统主机、光源及常规系列产品递交注册2）AQ-200系统升级及配套部分型号已完成注册3）3D软性内镜部分关键技术已完成验证，产品处于工程样机研发阶段。4）内窥镜机器人完成关键技术攻关，部分配套设备已在检测，完成部分技术动物试验验证。 盈利预测与投资评级：澳华内镜作为软式内窥镜国产龙头有望在国产替代中充分受益。AQ-200是公司业绩增长的主要动力，在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地。随着公司内窥镜不断升级，新品AQ-300及3D软镜、软镜机器人不断上市将驱动公司成为国内软镜龙头。长期来看，公司将走出国门，有潜力成为国际 性软镜龙头。我们预计公司2022-2024年营收分别为4.55/6.87/10.43亿元，分别同比31.00%/51.00%/52.00%。归母净利润分别为0.60/0.95/1.55亿元，分别同比5.36%/57.61%/63.17%。EPS分别为0.45/0.71/1.16元，对应PE分别为 102.95/65.32/40.03倍，下调评级，给予“增持”的投资评级。 风险提示:疫情超预期；医保控费及产品降价速度超预期；新产品推广进度不及预期； 请阅读最后一页的重要声明！ 澳华内镜(688212)/医疗器械/公司中报点评/2022.8.25 业绩符合预期，内窥镜驱动业绩稳定增长 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）263 347 455 687 1043 收入增长率（%）-11.58 31.82 31.00 51.00 52.00 归母净利润（百万元）19 57 60 95 155 净利润增长率（%）-65.02 208.16 5.36 57.61 63.17 EPS（元/股）0.14 0.43 0.45 0.71 1.16 PE334.27 108.47 102.95 65.32 40.03 ROE（%）3.46 4.57 4.59 6.75 9.92 PB11.58 4.96 4.73 4.41 3.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 263 347 455 687 1043 成长性 减:营业成本 86 107 138 194 281 营业收入增长率 -12% 32% 31% 51% 52% 营业税费 2 3 5 8 13 营业利润增长率 -57% 132% 18% 58% 61% 销售费用 56 73 97 149 231 净利润增长率 -65% 208% 5% 58% 63% 管理费用 61 70 92 139 211 EBITDA增长率 -43% 86% -18% 45% 52% 研发费用 39 49 73 110 167 EBIT增长率 -65% 138% -14% 73% 62% 财务费用 1 2 0 0 0 NOPLAT增长率 -69% 191% -27% 72% 64% 资产减值损失 -4 -4 0 0 0 投资资本增长率 5% 133% 5% 7% 11% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 5% 131% 5% 7% 11% 投资和汇兑收益 1 1 0 0 0 利润率 营业利润 25 58 68 108 174 毛利率 67% 69% 70% 72% 73% 加:营业外净收支 0 0 0 0 0 营业利润率 9% 17% 15% 16% 17% 利润总额 24 58 68 108 174 净利润率 8% 17% 13% 14% 15% 减:所得税 4 -2 8 13 20 EBITDA/营业收入 18% 26% 16% 16% 16% 净利润 19 57 60 95 155 EBIT/营业收入 9% 17% 11% 13% 13% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 177 767 780 813 840 固定资产周转天数 180 159 109 64 36 交易性金融资产 0 46 46 46 46 流动营业资本周转天数 147 180 161 130 124 应收帐款 32 69 75 103 149 流动资产周转天数 466 1048 843 619 470 应收票据 3 0 0 0 0 应收帐款周转天数 45 73 60 55 52 预付帐款 3 5 6 9 12 存货周转天数 429 333 350 343 370 存货 101 97 132 182 285 总资产周转天数 861 1419 1140 825 612 其他流动资产 19 12 12 12 12 投资资本周转天数 755 1333 1066 756 552 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3% 5% 5% 7% 10% 长期股权投资 6 7 7 7 7 ROA 3% 4% 4% 6% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 4% 5% 3% 5% 8% 固定资产 130 151 136 120 104 费用率 在建工程 16 32 49 65 81 销售费用率 21% 21% 21% 22% 22% 无形资产 43 62 78 95 113 管理费用率 23% 20% 20% 20% 20% 其他非流动资产 8 5 5 5 5 财务费用率 0% 1% 0% 0% 0% 资产总额 621 1349 1420 1553 1748 三费/营业收入 45% 42% 42% 42% 42% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 24 15 23 38 52 资产负债率 12% 7% 7% 9% 10% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 14% 7% 8% 10% 11% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 6.31 16.90 14.99 10.84 9.03 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 4.36 15.18 13.02 9.07 7.03 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — 188.17 — — — 负债总额 76 90 101 139 180 分红指标 少数股东权益 11 10 10 10 10 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 100 133 133 133 133 分红比率 留存收益 65 123 183 277 432 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 545 1259 1319 1414 1568 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.14 0.43 0.45 0.71 1.16 净利润 21 60 60 95 155 BVPS(元) 4.01 9.36 9.81 10.53 11.68 加:折旧和摊销 24 32 24 21 23 PE(X) 334.27 108.47 102.95 65.32 40.03 资产减值准备 3 7 0 0 0 PB(X) 11.58 4.96 4.73 4.41 3.97 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 0 0 0 0 P/S 17.62 17.83 13.61 9.01 5.93 投资收益 -1 -1 0 0 0 EV/EBITDA 123.61 59.89 72.93 49.97 32.63 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 25 -25 -29 -44 -110 PEG — 0.52 19.19 1.13 0.63 经营活动产生现金流量 72 66 55 71 68 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -56 -135 -42 -39 -41 REP 融资活动产生现金流量 0 659 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能