22年中报点评：行业持续下滑，公司短期业绩承压

公司点评|明源云 公司点评|明源云 行业持续下滑，公司短期业绩承压 明源云（0909.HK）22年中报点评 ●核心结论 事件：明源云(0909.HK)8月22日晚间披露中报，公司营业总收入8.81亿元，同比-9.5%，经调整净利润为-3.43亿元，同比-277.1%。 行业持续下滑+疫情反复，ERP业务受到较大冲击。行业持续下滑+疫情反复，导致收入下降并出现亏损。2022H1公司收入达人民币8.81亿万元，同比-9.5%。经调整净亏损达人民币3.43亿元，同比-277.1%。从2021年7月至今，中国住宅市场经历了多重负面因素的影响，成交量同比大幅度下滑，多家百强房企出现债务违约，购房者信心严重不足，中国经济增速下滑及疫情反覆更是雪上加霜。SaaS业务持续增长，ERP业务受到较大冲击。1）2022年上半年经历多重负面因素的影响后，本公司的SaaS产品业务依然取得了持续增长，产品收入为人民币6.69亿元，同比+21.3%，占总收入比例达到76.0%。2）2022年上半年基于天际PaaS平台的云ERP解决方案推出多个迭代版本，为客户提供了强大的可扩展性和集成能力，能够实现更高的实施灵活性及开发效率。 主动降本提效，现金储备充足。2022H1公司销售及推广费用为人民币5.01亿元，同比+30.1%，主要由于：因SaaS产品收入增加导致经销商佣金费用增加；销售团队的员工福利开支增加所致；2022H1公司管理费用为人民币3.03亿元，同比+274.0%，主要由于报告期内以股份为基础的报酬开支增加所致。研发费用总额进一步增加，2022H1公司研发费用为人民币3.93亿元，同比+54.2%，主要由于研发员工的员工福利开支增加所致。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为22.08/26.57/31.69亿元，短期地产行业下行对公司有一定影响，下调至“增持”评级。 风险提示：新产品研发及推广不及预期；云产品获客不及预期；客户预算发生变化。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,705 2,184 2,208 2,657 3,169 增长率 34.77% 28.10% 1.06% 20.34% 19.29% 归母净利润(百万元) (704) (344) (651) (369) (16) 增长率 -425.51% 51.17% -89.24% 43.26% 95.76% 每股收益（EPS） (0.36) (0.18) (0.33) (0.19) (0.01) 市盈率（P/E） (13.8) (28.2) (14.9) (26.3) (619.9) 市净率（P/B） 1.5 1.6 1.8 2.0 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级增持 股票代码00909 前次评级买入 评级变动调低 当前价格5.92 分析师 邢开允S0800519070001 13072123839 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 赵宇阳 zhaoyuyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 明源云：深耕十余年，地产领域ERP领导者 —明源云（0909.HK）首次覆盖2022-04-04 索引 公司点评|明源云 内容目录 一、行业持续下滑+疫情反复，ERP业务受到较大冲击3 二、主动降本提效，现金储备充足4 三、风险提示5 图表目录 图1：明源云营收和经调整净利润表现3 图2：明源云各业务占比情况3 图3：公司云业务保持高速增长3 图4：ERP业务受到较大冲击3 图5：SaaS业务收入情况拆分4 图6：SaaSARR表现4 图7：公司整体费用（剔除股份支付费用）同比表现5 图8：明源云主动降本提效5 图9：期间费用明细同比表现5 图10：期间费用明细环比表现5 公司点评|明源云 西部证券 2022年08月25日 一、行业持续下滑+疫情反复，ERP业务受到较大冲击 行业持续下滑+疫情反复，导致收入下降并出现亏损。2022H1公司收入达人民币8.81亿万元，同比-9.5%。经调整净亏损达人民币3.43亿元，同比-277.1%。从2021年7月至今，中国住宅市场经历了多重负面因素的影响，成交量同比大幅度下滑，多家百强房企出现债务违约，购房者信心严重不足，中国经济增速下滑及疫情反覆更是雪上加霜。国家统计局数据显示，今年1-6月份，商品房销售面积6.9亿平方米，同比-22.2%，商品房销售 额人民币6.6万亿元，同比-28.9%。在行业的持续下滑中，公司业务也受到很大影响。 图1：明源云营收和经调整净利润表现图2：明源云各业务占比情况 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 营收（百万）经调整净利润（百万） 100% 同比-9.5% 同比-277.1% 2021H1 2022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% SaaSERP 2021H12022H1 资料来源：明源云财报、西部证券研发中心资料来源：明源云财报、西部证券研发中心 SaaS业务持续增长，ERP业务受到较大冲击。1）2022年上半年经历多重负面因素的影响后，本公司的SaaS产品业务依然取得了持续增长，产品收入为人民币6.69亿元，同比+21.3%（2021年同期：人民币5.52亿元），占总收入比例达到76.0%。2）2022年上半年基于天际PaaS平台的云ERP解决方案推出多个迭代版本，为客户提供了强大的可扩展性和集成能力，能够实现更高的实施灵活性及开发效率。由于行业持续下滑及疫情反复的影响，终端客户在ERP解决方案的投入上更为谨慎，相当一部分项目被延期或取消。截至2022上半年，ERP收入为人民币2.12亿元，同比-49.8%（2021年同期：人民币 4.22亿元）。 图3：公司云业务保持高速增长图4：ERP业务受到较大冲击 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SaaS（百万） 同比+21.3% 2021H12022H1 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 ERP（百万） 同比-49.8% 2021H12022H1 资料来源：明源云财报、西部证券研发中心资料来源：明源云财报、西部证券研发中心 SaaS业务同比增长21.3%，天际和云空间成为新的增长动能。云空间聚焦于资产管理领域，针对以国企为主体的资产方，结合客户业务整体规划为其提供多业态的在线资产管理数字化方案。伴随公司全面进入产业开发/运营/服务市场，云空间已经成为面向产业及基 公司点评|明源云 西部证券 2022年08月25日 建市场的重要产品。截至2022H1，云空间（不计云物业）合计管理面积超过30900万平方米，同比增长约162%（2021年同期：11800万平方米）。云空间（不计云物业）的年度客户账户留存率于2022H1为89%（2021年底：79%）。 天际PaaS平台启动商业化，已成为SaaS增长的一个重要部份。天际PaaS平台基于可组合的架构，通过入口通（Portal）、业务通（BPA）、数据通（DataFabric）、以及打包业务能力（PBC），对产业「开发/运营/服务」全域SaaS产品，实现了灵活自由的组合与高效集成，满足产业客户的多业态管理的多样性需求，同时面向终端用户也提供了千人千面的一站式工作台体验。繁星计划从应用开发的零代码的开放进一步延伸到商业智能分析 （BI）场景。在国产化层面，发布了50+自主可控的专利技术。面向国企的国资云、私有云的本地化部署述求，通过容器云+服务云的方式提供SaaS产品的一键安装部署、统一版本迭代升级、全链路监控的运维保障服务。随着启动商业化，天际PaaS平台在报告期内实现收入人民币74.0百万元，合作客户数达到超过1700个。 图5：SaaS业务收入情况拆分图6：SaaSARR表现 2021H12022H1 ARR（百万） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 云客（百 云链（百 天际（百 云空间（百云采购（百 1200 1000 800 600 400 200 0 2021H12022H1 万）万）万）万）万） 资料来源：明源云财报、西部证券研发中心资料来源：明源云财报、西部证券研发中心 二、主动降本提效，现金储备充足 2022H1公司销售及推广费用为人民币5.01亿元，同比+30.1%（2021年同期：人民币 3.85亿元），主要由于：因SaaS产品收入增加导致经销商佣金费用增加；销售团队的员工福利开支增加所致； 2022H1公司管理费用为人民币3.03亿元，同比+274.0%（2021同期：人民币0.81亿元），主要由于报告期内以股份为基础的报酬开支增加所致。如果剔除以股份为基础的报酬开支的影响，我们的一般及行政费用为人民币0.94元，同比+25.8%（2021年同期：人民币 0.75亿元）。剔除以股份为基础的报酬开支的影响后一般及行政费用的增长主要由于管理人员的员工福利开支增加所致； 研发费用总额进一步增加，2022H1公司研发费用为人民币3.93亿元，同比+54.2%（2021年同期：人民币2.55亿元），主要由于研发员工的员工福利开支增加所致。公司的研发员工的人数在2022H1为2049人，同比+16.5%（2021H1：1759人）。 公司点评|明源云 图7：公司整体费用（剔除股份支付费用）同比表现图8：明源云主动降本提效 西部证券 2022年08月25日 1200 1000 800 600 400 200 0 整体费用-剔除股份支付费用（百万） 2021H12022H1 1030 1020 1010 1000 990 980 970 960 950 整体费用-剔除股份支付费用（百万） 2021H22022H1 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 图9：期间费用明细同比表现图10：期间费用明细环比表现 600 500 400 300 200 100 0 2021H12022H1 研发费用（剔除股营销费用（剔除股管理费用（剔除股 600 500 400 300 200 100 0 2021H22022H1 研发费用（剔除股营销费用（剔除股管理费用（剔除股 份支付，百万） 份支付，百万） 份支付，百万） 份支付，百万） 份支付，百万） 份支付，百万） 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 三、风险提示 地产政策发生变化；下游客户需求发生变化；房地产开发商预算发生变化。 公司点评|明源云 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月25日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 4,759 2,017 2,717 2,824 2,654 营业收入 1,705 2,184 2,208 2,657 3,169 应收款项 161 235 180 174 185 营业成本 366 433 423 493 553 存货净额 0 1 1 1 1 营业税金及附加 590 897 795 877 951 其他流动资产 2,289 4,061 5,041 3,802 4,287 销售费用 208 1,003 883 930 951 流动资产合计 7,210 6,314 7,939 6,801 7,126 管理费用 356 642 574 584 634 固定资产及在建工程 150 326 375 441 520 财务费用 4 44