十年磨一剑，阿凡达车轮迎来快速成长期

证券研究报告金固股份（002488.SZ）：十年磨一剑，阿凡公司研究达车轮迎来快速成长期 公司点评报告2022年08月25日 金固股份（002488） 投资评版事件：8月24日公司披需2022年半年度业续报告，2022年H1实现营业股 入14.85化元，同比21.80%；净利润8.98亿元，同比+1160.88%；扣非 上次评证母净利润-0.48亿元，去年同期为-0.49亿元：销售毛利率9.53%，同比 汽车行业首常会析师3.69pct。其中Q2实现营业收入8.78化元，同比+15.84%；归册净利润8.57 亿元，同比+9464.36%；扣非归丹净利润-0.17亿元，去年同期为-0.22亿元。 联系电话：点评： 内销受原材料涨价+疫情扰动短期承压，出口受益于海外经济复苏表现 良好。2022年H1公司实统内销收入4.23亿元，月比-0.87%，毛利率 15.32%，月比-4.21pct：出口妆入3.20亿元，同比+31.68%，毛利率 16.31%，用比+1.98pct；出售杭州会股环保公司100%股权，获得一次性 系电话：1352270293 0O.,LT 收益0.79亿元，此外公司变更江苏康众汽配有限公司9.86股权的会 计核算方法，按照其他非流动金融资产违行列报，国此02增加了13.79 亿元的非流动金融资产。我们认为公司内销收入与毛利率下降的原固在于上游受到大型钢厂原材料价格上涨的压力、下游主机厂业绩受到疫清扰动，外销收入与毛利单提高的原因则在于随着海外经济复苏，公司积 开拓海外市场，并将阿凡达低碳车轮推销至国外，受到了国外客户的一致好评，销量逐渐提升。 十年磨一剑，阿凡达车轮迎来爆发期。公司是国内第一，全球第二的纲制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂转术，阿几达轮载较传统纲轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3倍、铝轮的6倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿令延长15%以上， 公司阿几达项目于2012年正式立项，2015年左右完成样品，2020年底开始款量生产，2021年产量约为20万只，Q1产量升至14万只，2022 年H1阿元达低碳车轮实现销量47万多只，增长势头良好， 产销两旺，为中长期业馈增长莫定坚实基础。产能层面，公司用前产能 约1200万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1条，产能100万只，当前已规划的阿凡达轮载：2022年富阳场口产线1条，预计在2022年H2新增100万只产能：2023年南宁产线1条，预计新增100万只产能：2023 号院1号年合肥产线2条，预计新增200万只产能：计划2023年和2024年分别 线：100031达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能。订单层面，2022年H1 阿凡运车轮新增国内某大型来用车、橘田款姆勃欧受车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点， 盈利预测与投资评级：作为全球额先的汽车轮载生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，停随汽车后市场业务逐步制离，业续有望拐点向上。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 10.76亿元、2.72亿元和3.66亿元，对应EPS分别为1.07、0.27、 0.37元，对应PE分别为7.2倍、28.4倍和21.1倍。 风险素：原材料价格波动、阿凡达在轮产销不及预期、疫情线解不及 信达证券 预期。 2021A 2022E 2023E 2024E 2,621 2,728 3,409 4,256 5,056 23.7% 4.15 25.0% 24.85 18.8% E91- 1,076 272 366 806,.5% 141,4$ 1493,2% 74:75 34.55 12.8% 10,7% 14,69 18.4% 20.8% -4.3% 72.0% 5.3% 6.68 0.16 0.07 1.07 0.77 0.37 114.65 7.20 78.43 21.13 2.C5 7,03 1,58 1.50 1.40 董委财务指标 营生活收入（百万元） 长年Yor [百万元) 万 星长车Yer EPS(98)(元) &车P/E（份） 市净率P/B(给) 8 营达总表研发中心预测：股价方2022年(08月24且效进量 请网读量后一页免责产明及保息载露htto://www.cindasc.com2 图1：公司历年收入&同比增图2：公司历年和非归母净利润同比增速 信达证券 CINDASECURITIES 营业总收入（化元)同比(%)扣非妇母净利润（亿元）可比(%) 4040%1.0100% 0.550% OC30% 0.00% 0z20.3 -0.550% 1010%-1.0-100% -1.5-150% 0% 2017218201920202021 -2.0200% -10-10%-2.5250% -20-20% -30% -3.0300% 3.5350% 20172018201920202021 图3：公司分季度营收&网比增理图4：公司分季度扣加非归母净利润忍同比增速 营业总被入（亿元)比(%)净科润《亿)比(%) 12 763% 1.0 1000% 10 50% 0.5 500% 40% .0.0 0% 3% 0.5 500% 2036 1.0 1000% 13% -1.5 1500% 0% -2.0 2000% 10%-20% 资来：Wn，信达证象研发中心 资科表源：影n，信达证表发中心 图5：公司季度毛利率&净利车图6：公司季度费用率 毛利率(%)净利率(%)销售费用车(%)管理费用事(%)研发费用率(%)财务用(%) 12:% 105% 83% 60% 43% 2% 0%; 25% -40% 资科表源：n，信造送家研发中 请阅漆量总一页光产明及保息微务htplwww.cindasc.com3 财务模型 信达证券 CINDASECURITIES 资产负资单位：百万元利润表总位：百万元 会计年度2020A2021A2022E 流动安产 2023E 2024E会计年度202042021A2022E 营业总妆入 2023E 2024E 2,2432,6253,5543,5203,712 2,6212,7283,4094,2565,056 392555EL6585124营业成本2,2842,4362,9113,4734,004 160营业税全及88131417 412ESL7091,C648687129150180 163241248320355163173227276 存货9321,2211,2781,6401,806研发费用43556598 财务音用E693B1 非流动资6,312 196196272266364 长期股权 4,1113,9874,3564,833计 10110135 -11-1600 754. 461 461 461461103141,18812080 图定卖产9869661,1351,8332,802其拉263137 （合计） 无形象产274261261261261营业利润167791,177410 2,0972,2982,4982,2781,788营业外妆支-6100 资产总计6,3546,6127,9108,3539,024利润总款173801,177304410 2,4492,6442,8853,0573,365新得税 ~7121203346 1,8451,8781,9752,0402,120净利润 166 681,057271 364 323415417.56R少教胶东锁-30-19-1-3 164182263EDE 中国量公司 净利润 163681,076272366 宾业212261267337372EBITDA212147219455744 非流动身1201461451451460.160.091.07 年）（元） 0.27 0.37 98989898 其地120474747 现金流量表单处：百万 奥馈合计2,5702,7893,0303,2023,510会计年度2020A2021A2022E2023E 2024E 少数股车 2-1920-23 经营活动现 金流 -74261256 222256 3,7823,8234,8995,1715,538 净利润166681,057271364 奥货和股 东机益 6,3546,6127,9108,3539,024 177186131 203281 财务鲁用8594111115119 万元 指童委时务单位：百103214-1,18812080 金叶年座 A营业总议 2020A2021A2022E2023E2024E 资位资金食297431366-247427 2,6212,7283,4394,2565,C662436-1-1-1 报资活动现 23.754.1525.0%24.§18.8%金流-80221689-559 679 -163681,076272366资车光出154-94-499-679-759 网比-806.5H141.451493.2§74.7%34.55长期批资OZ3040 12.8%10.7%14,6%18.4§20.8%53111,18812080 4.351.8422.0%5.3%6.65游资活物观108116-15-51-39 ROE EPS( 徐）（元） 0.16: 一 金流 0.C71.070.271E:0 EZ0 P/E P/B 114.657.2028.4321,133,1472,6489681 2.052.c31.581.561.40-8185-111-115119 现金流净增 35.8569.6240.4518.8313.26 EV/EBITDA 加款26760418-462 请因读量后一页免责产明及保息放露htto://www.cindasc.com 信达证券 CINDASECURITIES 研究团队简介 陆嘉教，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕上， 曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、22020新浪金麟解第 4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，撞长自上而下挖据投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘转斯拉产业链、智能汽车、白主品牌等领域机会。 曾子杰，信达证券汽车行业研完助理，北京理工大学经济学项士、工学学士，主委度盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区城 姓名 手机 邮临 全国信售总验 13911026534 hangiuyuobcindasc.com 华北区销售总益 15601850398 chemingzhenfcindasc.con 华北区销售制总益 18506960410 quejiaohengboindaso.on 华北区镇售 13051504933 qillyaankeindas,can 华北区销号 17687669919 luyuzhougeindass.com 华北区储售 18340670155 wichangscindsst.com 15501091225 fanrongecindasc.co 华北区镇售 13693249509 zhangjiajiescindast.com 华本区销售总益 13718803208 yangxingboindasp.oom 华本区销售副总监 吴团 15800476682 wuguoCoindase.oon 华东区销售 15618358383 qugoengahengBaindaso.com 华东区销慧 李苦琳 13127616887 Jiruolinkaindesc,can 1870217366 zhuysgfcindssc.com 华东区销售 13524484975 daijianxiaobcindas5.com 华东区销售 充点 18721118359 fangweiecindaso,con 华本区销售 18717938223 yuxiaogoinda