盈利能力持续提升，BIM+装配式打开成长空间

公司报告「半年报点评 天风证券 TFSECURITIES 华阳国际（002949）证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 盈利能力持续提升，BIM+装配式打开成长空间行业建筑装饰工理咨询服 务II 22H1扣非业绩同比略降，中长期仍具备成长性6个月评级买入（维持评级） 2022年8月24日晚，公司发布22年中报，22H1实现营收8.6亿元，同比当前价格12.29元 -18.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润0.5亿元，目标价格4.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 196.04 流通A股股本(百万股) 148.24 A股总市值（百万元) 2,409.30 流通A股市值(百万元) 1,821.81 每股净资产(元） 6.76 资产负债率(%) 50.19 一年内最高/量低（元） 22.09/11.81 作者鲍荣富 分析师 同比-10.5%，上半年收入端下滑较多，主要系EPC业务同比大幅减少所致。单季度来看，2202公司营收/归母净利润分别为4.8/0.7亿元，同比分别29.4%/-2.3%，受疫情影响：部分项目进度较慢。我们认为公司与中望款件 合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，落地后有望给公 司设计业务带来较高增长弹性，中长期来石，公司设计业务人效提升的逻 辑仍有望逐步兑现。 疫情影响下收入承压明显，收入结构有望不断优化 分业务来看，22H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务 分别实现营收6.4/0.7/1.5亿元，同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%，实现新签订 单7.8/1.4/0.3亿元，同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。上半年由于疫情影响 叠加地产企业项目推进较慢，收入及新签订单额均有所下滑。而公司装配 式建筑业务上半年实现收入2.5亿元，同比+17.6%，收入端增长较快，新签订单3.5亿元，同比-6.1%。21年末公司已经进行较充分的减值计提，地 产客户的资金风险有所出清。下半年来看，我们认为公司有望不断调整收5AC执业证书编号：51110520123003 baorongfugs/fzq.com 入结构，聚焦优质客户，从而不断降低资金风险。 王涛分析师 盈利能力持续提升，现金流仍有改善空间 22H1公司毛利率为26.3%，同比+5.2pct。其中Q2单季度毛利率为34.2%， 5AC热业证书编号：5111052:010001 王雯 wengtaoe@tfzq.com 分析师 同比+10.0pct，环比+18.0pct。主要系低毛利的EPC业务下降较多、高毛利SAC热业证书编号：511052:120005 业务占比提升所致。22H1公司期间费用率为15.6%，同比+2.2pct，其中销wengwena@tfzg.ocm 售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/8.1%/4.9%/0.3%，同比分别 +0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct，收入下滑较多导致费用未能摊薄，而财务费用率下 降主要系贷款利息减少及利息收入增加，综合影响下净利率仍同比增长 1.5pct至7.9%，毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1公司CFO净额-1.8 股价走势 华际国际沪湿3cc 亿元，同比多流出0.2亿元，收现比同比-14.0pct至70.7%，付现比同比下294 降15.5pct至29.0%，现金流仍有改兽空间。20 11% 人效提升空间广阔，维持“买入”评级 公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步 打开发展空间，同时公司持续发力国产BIM软件开发，打造IBIM平台， -16X 目前正向设计与传统设计的效率比约为0.9，中长期看设计业务人效提升空2121-12202-C4 间广间，考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄，下调22-24年旧母净利润 为2.2/3.0/3.6亿元（前值为2.5/3.1/3.8亿元），参考可比公司22年平均12 倍PE，给予公司22年13倍PE，对应目标价14.8元，维持“买入”评级。 相关报告 华旧国际-季报点评人均效能有望 2 风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产提升，看好BIM商业化步伐如快》需求持续收窄，设计人员流失加快。2022-04-28 《华阳旧国际-年报点评报告：减值拖累 财务数据和估值2020 20212022E 2023E2024E 业绩，人效持续提升，BIM快速送代3 营业收入(百万元 1,53400 2,8.76.48c82z2.66;:0490192' 2C22-04-08 总义率%) 58.5551.37 (24.30)22.3622.663《华旧国际-公司点评携手中望软件 EBITDA(IT万元)888411.51518.79514.68如码BIM研发，科技转型再下一城》 归民每公司净利股（百万元 173.27105.35297.67353.41 2022-02-18 (oz266)112.22 33.1422.C8 EPS(元/段) 01.88 1.14 5.52 1.85 市盈率(P/E) 1390 2822 10.73 .03 6.63 市净率(P/B) 1.72 1.53 1.55 :.35 1.19 市游率(P/5) 1.27 0.34 1.11 6.91 0.74 EV/ERITDA资料来累：wm，天风证券所 724 5.74 3.55 2.65 1.62 请务必阅读正文之后的信息披露和免贡申明1 公司报告丨半年报点评 公司历年经营情况及可比公司估值 天风证券 TFSECURITIE 图1：公司历年营收及同比增速图2：公司历年旧母净利润及同比增速 35.0. 营业总&入[亿元]+YOY(%) 80%2.0 月每净用润1（2元）(%)A0,+ % [.40% 30.0 25.0 60%, 1.5 20% 40%10% 20.00% 20%1.0 15.0-10% 10.0 50 F0% -2% c.5 -20% -310% 40% 0.0 2016201/20162919 2020 tzae22H2 %00-0.0 2016201/201820192020 2021 -50% 资料案源：Wind，天风证券好究所换料来第：V/rC、天风证筹研究所 总市值 当前价格 EPS(元 ) PE(倍) （亿元） (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E2024E 表1：可比公司估值表 股票代码股票简称 30C284.SZ 苏交科 83.60 6.62 0.37 0.44 0.51 0.60 17.72 14.94 12.92 11.05 603018.5SH 华设集团 57.85 8.45 0.90 1.06 1.23 1.41 9.36 7.97 6.91 5.99 30C564.S2 筑博设计 22,47 13.65 1.04 1.18 1.37 1.54 13.10 11.6D 666 8.87 13.39 11.51 9.94 8.64 002949SZ 华阳国际 24.09 12.29 0.54 1.14 1.52 1.85 22.87 10.78 B.09 6.63 平均 注；数据率2C220824收点，附华阳同际为天限预测9，其余公司22-24年EF5另Wind—致. 密将题；Wind，天风证e究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨半年报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀消或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考患到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者湾勿将本报告视为投资或其他决定的难一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益105-2C% 深300指数的涨跌幅持有预期股价损对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌福 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区修麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号 邮编：100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼 邮箱：research@tfzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮编：518000 邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995 邮：research@tfzq.com邮箱：research@fzq.com邮箱：research@.tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4