2022年中报点评：业绩略超预期，疫情下实现快速增长

净利润3.05亿元（+22.79%），上半年业续符合预期， ■积板应对疫情干扰，差异化产品线带来业绩快速增长，分产品来青，2022年H1，落液要注射产品（基本为每体）营收6.43亿元（+35.12%），占总收入的73%；股 实注射产易营收2.4亿元（+59.71%），收入占比27%，其中，每体承列保持快建增 长，我们估信计水光产品在“三其械”监管要求下加快增长，照端针占比有望然续提 升，北外，新产品“需白天使”上市稳步推递，增长势头良好，高效的渠道建设及完善的学习年台制度为新品排广带来免发优势，面对情反复，公司通过线上推产降低业务影响，截至2022年H1，线上学习平台~全轩课量"的注用医生巴域过1.2 万人，关注同户复3万人：学术品牌力持续增强 ■毛利率稳中有升，持续加大研发报入，宠善产品布局。2022年H1，公司销售毛利率为94.39%（+1.14pcl，较2021年同期升1.14个百分点，下同）。主要率规模效 收盘价(元) 安增强与高毛利产易收入占比链续提升；其中第液英注射产品的毛利单94.07% （+0.34pel），凝股资注封产品的毛利率提升96.05%（+2.74pct）费用率方而，公司 势体销售费同率9.72%，同比基本清平；营理费月率为11.62%（+0.54pet），主要系警理人质获酬增加：研发费月率为7.31%（+0.34pcl）截互2022年6月30日，公司研发人置占总人数的25.4%。2022年HI，公司错售净利率66.78%，同比下降0.31pt，势然保特高净利求产。 流通A股市值(百 ■公司在研项日丰富，内毒素年量要产品研发顺利推进，公司与韩HuomsBP于2022年5月签订经销合作框架勤议，引进HuonsBP的内毒素产另，并在药定经销区城内作方指定的啦一合害经销商达行产易的适口和经销，截至2022年H1，公司注射用A型内毒素已完成目期临床入组，另外，公司利拉普肽注射没已完成1期临床试验，弱二代理值践处于注册检检价较，另有去氧胆改注射液，遗明质酸降、利多卡固下 每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF) 产国乳骨处于临床前阶投等，丰富的产品线提升公司的长期竞争力，叠加公司的品牌影响力和象透排广能力，推动业绩长期稳健、快速增长， ■盈利预测与投资评甄：考虑吨体持结高增，落白天使放量及变情影响，或们将2022- 2024年公司归母净利润电13.82/20.64/29.61亿元上识为[4.33/21.18/30.66亿元，当 前市值对息的PE分别为83X/56X/39X。维持“买入”评级， 报点评：业绩符合预期，水光类 ■风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发速展或不及预期；情成复加剧的风 爱美客三大财务预测表 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元）流动资产 2021.A 2U22E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E: 2U21A 9,664 2,252 4,931 6,790 1,448 3,369 4,901 资心资金及交易性金融资产经营性应收较项 营业点含金) 138 207 313 tey's 4,679 6,423 91 9,138 和金及附加销信费用管理受用研发费用财务费用 87 35 135 52 205 303 116 存货 会同资产 78 156 255 18S 554 65 101 151 219 关他术动资产非流动资产 长用股权放资 64 84 47 106 1(2 159 248 361 1,857 2,248 2,638 -49 -85 -52 -62 1,462 17 53 1,001 1,301 1,601 1,901 国定资产及使用权资产在建工程 投资净故监公光价值变势减值损失 资产处置益营业利润 营业外净技支利润总额减所得和净利润 190 277 .362 446 18 27-3 31 .36 0 0 00 0 0 0 0 形资产商巷 -1 -1 -1 长期待津费用其他非法动资产资产总计 18 248 10 248 14 248 1,127 1,680 2,482 3,594 248 -5 -1 -1 -1 3,593 9,038 12,301 1,122 1,679 5,265 6,788 2,481 流动负情 599 165 246 364 527 179 402 269 短册借款及一年内到期的车流动费债经营性应付款项 b 957 1,433 2,117 3,066 减少数凝东预益归属母公司净利间 13 19 229 57 19 8z 合同负情 其他流动真债 42 958 1,433 2,118 3,066 13 149 520 57 346 每股技益-最新段本源元） 57 9,79 57 0 0 长期借款应付债券租价负情 EBIT 1,029 1,593 2,372 3,439 40 16 235 40 16 326 40. 1,049 1,619 2,402 tLt'e 其他非流动质货负债合计 16 458 656 93.87 614(%) 93.70 93.85 93.62 属母公司股东权基少数段东权益 净率(%) 5,029 8,580 11,646 62.86 62.57 6,462 66.15 63.62 所有者权益合计负债和股东权益 较入增长争% 5,030 6,462 8,580 11,646 104.13 55.54 49.58 45.48 876 地军净利润增长率() 12,301 117.81 49.58 47,81 5.265 6,788 44.81 现金流量表（百万元）经等活动现全流报资活动现金流筹资活动现全流现金净增如家新旧和津销 2022E 2024E 重要财务与估值捐标草吸净资产(元） 2023E 2023E 20214 2022E 2024E 2021A 943 1,437 3,087 $9'66 53.83 2,130 .557 表新发行在外股份（百万股） 216 216 216 -648 -577 -571 216 ROIC(%) -487 2,530 ROE-/(%) 1,558 761- 860 34 货产负债%) 资本开支 营运资本更动 PE（现价&最斯股本摊募）PB（现价） -123 123.79 55.99 38.67 -118 -120 82.76 -23 -114 -56 -81 据来源：Wiml东关证券研究所，全定加无持球注明， 相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东买证券研究所税测。 免贵声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人固使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研完所，且不得对本报告进行有俘原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间：中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下，行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 预期未来6个月内：行业指数相对大盘-5%与5%： 中性：手减持： 预期未来6个月内：行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512)62938527 公司网址：http:/www.dwzq.com.cn