白鸡产业龙头有望迎业绩拐点！

公司报告|公司深度研究 天风证券 TFSECURITIES 圣农发展（002299证券研究报告 2022年08月25日 白鸡产业龙头有望迎业绩拐点！投资评级 行业农林妆渔/养殖业 1、养通板决：行业产级去化，近月神薄弓胖新档，要加公需得指售预期，买结公宽量价和齐升可期6个月评级买入（维持评级） 1）行业脂宽已超两年+祖代鸡近月引冲断撼，产能持换去化，明年有整迎来周期股转，今气5月起，受免流等当前价格20.32元 鸡产整照减退供变排，有量好期年通价。目标价格422元 2）公司自有种离“s2901”破，保证自费产能广张免变海外引胖制的的网时，父母代验领外销有望为公司提基本数据 得公司自学产股扩弱不再外引8业约，225年养范产能日表10亿达成字期（数止21年近6亿期）；另 一方置有量毛或形利期增头点、今年以累3201父母代销售获大量好评，订货已排期至四学完，我们预计明 A股总股本(百万股) 1,243.97 年自弱网鸡父母代外有量达到干万富以上。流通A股股本(百万 3）公回产品保持溢价，由手产品质量、客户结构、产品维构等因索，基本保持在500元/宽以上的温的空间，股;1,241.21 今年二学度行业的格或洋迅范，公无期的量进价：7月公需端老价格失选上易，溢的违速提升至元毛。 4）大事联势明星+公司特组管理，成本下降空用显著。安本法要，今冻东限用学情结蛋加共本国器东级和导改A股总市值(百万元)25,277.54 国肥推价供录下线：国内至来，互格供位给手宽验，预计下单血价毫主必编品，公同速本下禁空同是署，因流通A股市值(百万 要质史署，要们别算公需薄南综合成添低点没1030元/购在石，累梦料%价下公司日的全发本的1W元/亮出买，下降空阅驱著，比外，周置公要实内能管理、极课随日损配方，有童选一步增享单期。 2、套品板块：产品漏道影器动，品牌富设实效墨现，日端摄定增长，C赠有望据发 25,221.46 元 每股净资产(元）7.57 1）深加工产幕步扩张，2025年食品板共收入330亿元目标达股可期。公司的量快速增头，2017-2021年公资产负债率(%)50.86 周案期工内明量以，109万限摄升至22.5万事，复合增速达2%，主要事公牌、第道建设成效期是，另一年内最高/最低（元） 一方面，产能扩系累公司编量感增长的品建，截止2021年，公司己有及在出产能达42.32万吨，未2-3年预 作者 计编约1万前产能。 2）B第：为公司势课道，公回课度期定大高户，221年息冻售款营收47.3亿元，在原加工微快占出34.4%， 理过30多年在自弱跨行业的说和科累，公司已与国内外加名富户，如百性中国、费当劳、德克士、沃尔喝、昊立 求舜等企业建立了长照的益照合关事，造计2℃21年深加工报块大5客户费款收入要2)亿元， 分析师 24.64/15.82 3）C：爆品单略·晶牌建疫！新光果落布降，C端有做爆发。2919-202.年C诚营数从318亿元增长型 8.75必元，惠仓国%60，食化认光，公司：热育量持结赢性比，主要点，公司研发在力强码，多款大单品推出验证媒品打造实力。2021年新控出的“完皮许3”和“需感意”对产品成功实现单月的售额歌于万，还器 新品旺续拖出，有望待续费款次入增长，2晶牌建设解具成效，加速市厚新兴源道，19-2，年战上和的零售票 SAC执业证书编号；51120517012002 陈谦分折师 wul3.@tfzq.com SAC热业证书编号：51110519070002 道别值新快速增长，或上年复合者长率250%-，零售年复合增长事330%+，anshzngxuayp 3、投资建议：股价走势 1）养雅款块：等惠厚价上行+大示跌势，售计本张周联量至盈利高点有型送5.元/羽，第时看案量约7年亿圣农发展 8，格予养需极块10结富，日标市道375亿元。 2）盒品极块：本轮责限中，暂计食品股款收入224年可股司亿元差右，公官内制品要利照力与多置期气 度正相关日穿性较大，氧设净用掌升室张，结计食品总利对5亿，参考安#等可比公司络予k，易标市营42 送150亿元，29% r 考虑列2023年下半年行业中白募事或明塑减量，期逐步及转，我们调鉴量列预测，原先我们限计公司1G3x 2022-2023年收入为185.0/220.9亿元，归每净利调20.5/31.0亿元：买调整为：我们预计公即在 -10H 2022/2023/2024年分别实羽营收168.3/200.8/244.8亿元，周比需长16.2%/39.3%/21.9%；归每净利调-23%; 5.4/24.5/43.5亿元，周比增长20.6(/353.4N/77.3%，本轮周阳景气日标市值525亿元（外准375亿元+食品7171-567571-17-oci 350亿元），日标价42.2元/，誉至2022年8月23日，市值仅为251亿元，始予“买入”浮量， 风险提示：角流罗等变费爆发，新超疫情影确下游消费，食品C照开活不及系期相关报告 1《圣衣发展-公司点评：养殖成本增 长，但奶有盈利；食品端增长显著！3 20210413 2《圣农发展-首次覆盖报告：白羽肉鸡 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(当万元) 13,744.60 14,478.20 16.828.66 20.C75.05 24,478.92 增长率(%) (5.59) 5.34 26,23 19.29 21.94 E8ITDA(百万元) 3.323.42 1,809.00 1.872.29 3,765:51 5,706.92 净利润百万元) 2.041.44 .448.24 540.58 2.450.98 4,345.79 塔长率(%) (50.12) (78.04) 20.60 353.39 77.31 EFS(元/度) 1.64 0.36 0.43 1.97 3.49 市盈率(I/E) 12.30 56.00 -46:44 10.24 5.78 市净率(P/B) 2.64 2.53 2.46 2.25 1.95 市销率(1/S) 1.83 1.73 1.49 1.25 1.03 EV/EBITCA 10.23 13.68 6.20 3.69 资料来期：Wind，天风证劳研究所 养殖龙头雷势转型，从“幕后”走向 3 “台前！》2020-12-12 《圣农发展-季报点评：2019Q1业馈 点评：白购肉鸡行业景气：公司业馈大 临增长！》2019-04-16 请务必阅读正文之后的信总披器和免责申明1 公司报告|公司深度研究 内容目录 1.公司简介：白羽肉鸡全产业链龙头公司 1.1.发展历程：“幕后”走向“台前”，专注深耕白羽肉鸡产业链， 天风证券 1.2、股权结构：控股股东股权清晰集中4 1.3.主营业务：营收增长稳定，肉制品加工持续发力.5 1.4.盈利能力：降本增效成效显著，但利润端受固期波动影响明显7 2.1.成长性：消费场景延伸助力白羽鸡快速发展，有望突破干亿门槛 .8 2.2.周期性：白羽肉鸡周期反转预期改善 -10 2.2.1.近月担代鸡引种断档，产能持续去化，明年有望迎来周期反转 .10 2.2.2.至暗时刻已过，多维度共振下，三季度行业景气向上 .13 2.行业：想象空间大，把握周期矛盾与成长机遇。 3.公司核心竞争力：全产业链优势凸显，单羽价值量增加。 ..15 3.1.公司具备全产业链优势，盈利能力优于同行.15 3.2.养殖板块：产品溢价+成本优势，量、价、利齐升可期 3.3.上延价估提升：公司SZ901种鸡突破，抵御引种风险 3.4.下延突破贪品：产品柔道双轮驱动；B端优势明显，C端有望爆发 .15 .17 ..17 3.4.1.产品力：产品矩阵多元，优势品种逐步细化突出..17 3.4.2.染道力：B端占比高，客户强粘性；C端高增长，成长性显著 .19 4.盈利预测与估值.21 4.1.益利预没.21 4.2.分部估值.22 5.风险提示...23 图表目录 图1：圣农发展一体化的全产业链布局 图2：公司股权结构图（截至2022H1） 图3：2017-2022H1公司营业总收入及YOY（亿元，%）.5 图4：2017-2022H1公司归母净利润及YOY（亿元，%） .5 图5：2017-2022H1公司分业务收入及YOY（亿元，%）图6：2017-2022H1公司各业务收入占比 图7：2017-2022H1公司鸡肉销量及YOY（万吨，%） 图B：2017-2022H1公司肉制品销量及YOY（万吨，%）6 图9：2017-2022H1各区域销售收入占比（%）.6 图10：2017-2022H1各区域收入增速（%） 图11：2017-2022H1年公司销售毛利率水平（）7 图12：2017-2022H1公司分业务毛利润占比（*） 图13：2017-2022H1公司销售期间费用率水平（$）~ 图14：2017-2022H1公司归母净利率水平（%）7 图15：白羽鸡市场历年规模及预计市场规模趋势图（亿元） 00 请务必阅读正文之后的信息技露和免责申明 公司报告|公司深度研究 图16：白羽鸡消费量历史数据及趋势图（万吨） 天风证券 图17：2015-2019白羽鸡消费在肉类蛋白消费中的占比8 图18：2020年我国大陆鸡肉人均消费量9kg/人.8 图19：我国不同年龄设消费者两周吃鸡频次比例对比.9 图20：我国不同年龄段消费者消费特点6 图21：2016-2021年餐饮业市场规模（亿元）与外卖渗透率（%）.10 图22：我国猪肉消费占大头，呈现波动下降的趋势.10 图23：白羽肉鸡产业链价格走势（元/Kg，元/羽）.11 图24：白羽肉鸡各环节盈利情况（元/羽）.11 图25：2-5月美国禽流感严重，波及38个州.12 图26：2022年5月以来祖代鸡更新量显著下降（万套）.12 图27：2021年祖代鸡品种结构中，海外品种份额达87%.12 图28：多国处于引种封关状态，祖代鸡短期引种不确定性高.13 图29：全国父母代鸡苗月度销售量（万套）.13 图30；3全国部分商品代鸡苗销售价格（元/只）.13 图31：白羽鸡价格和生猪价格走势对比（元/kg）.14 图32;畜离饲料价格与大宗原材料价格呈现强相关性（元/吨）.14 图332020-22H1，豆柏、玉米等现货价格（元/吨）持续走高.15 图34;i近期CBOT大豆、小麦、玉米价格需荡下行.15 图35三家公司基本情况对比.15 图36：2016-2022H1公司资本性支出（亿元）.16 图37：2016-2021年商品代肉鸡属宰量（亿羽）.16 图38：圣农发展溢价明显（元/吨）.16 图39：公司通过持续的精细化管理降本增效 .16 图40：圣农发展产品矩阵.18 图41：22017-2022H1研发费用（亿元，左轴）及YOY（%，右轴）.18 图42：圣农发展食品销售架道.19 图43：2017-2022H1公司海外营收（亿元，左轴）及YOY（%，右轴）.20 图44：2017-2022H1品牌建设费用（百万元，左轴）及YOY（，右轴）..20 图45：圣农C端占比快速提升.21 图46：分板块收入拆分（百万元）.22 图47：圣农股份历史股价（元/股）与估值.22 图48：益生股份历史股价（元/股）与估值.23 图49：民和股份历史股价（元/股）与估值.23 .9 表1：中国西式快餐品牌门店数量（家） 表2：“圣泽901”各项指标有明显且稳定的优势LT" 表3：圣农食品加工厂情况.19 表4：可比公司估值表.23 请务必阅读正文之后的信息技露和免责申明3 公司报告丨公司深度研究 天风证券 TFSECURITIE 1.公司简介：白羽肉鸡全产业链龙头公司 圣农发展成立于1983年，是一家费自主种、种肉鸡养膜、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡 养殖、肉鸡加工、食品深加工、产品销售为一体的全产业链白羽肉鸡企业，始终保持着 国内肉鸡行业的领先地位。公司于2009年在深交所A股上市