半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段

—半年度报告点评 公司发布半年报：上半年实现营收 34.12 亿元，同比+290.23%；实现归母净利润 13.23 亿元，同比+663.85%；实现扣非归母净利润 12.74 亿元，同比+680.15%。公司 22Q2 实现营收 15.63 亿元，同比+210.27%，环比-15.42%； 实现归母净利润 5.48 亿元，同比+498.76%，环比-29.29%；实现扣非归母净利润 5.00 亿元，同比+456.46%，环比-35.40%。 公司 22Q2 单季度业绩环比 22Q1 有所下滑，主要系：1）公司 2.5 万吨锂盐产线于 21Q4 有部分锂盐产品库存于 22Q1 集中销售；2）公司所属津巴布韦Bikita 矿山和加拿大 Tanco 矿山上半年根据生产经营计划有序进行生产和发运等工作，但是由于两个矿山所产出的原料运回国内江西工厂需要一定的时间，对应 22Q2 产出锂盐产品对外销售的量相对有限；3）我们预计公司 2.5万吨锂盐产线 22Q2 主要是以代工产品为主。 两大主力锂矿山逐步进入兑现期，冶炼端原料自给率将稳步提升 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产，于 2021 年 11 月达产，今年将释放大部分产能。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约 10 亿元，目前已获得环评批复，预计 2023 年底前投产。 锂盐资源保障方面：加拿大 Tanco 矿山现有 12 万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021 年 10 月 15 日正式投产，部分产品已经运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12 万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目，且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70 万吨/年选矿能力实现满产。此外公司完成矿山的收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发，于 2022 年 6 月启动 120 万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200 万吨/年选矿生产线建设工程项目。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调 2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 94.78/119.34/187.94亿元，同比增速 295.9%/25.9%/57.5%，归母净利润为 34.55/49.47/88.70 亿元，同比增速 518.9%/43.2%/79.3%；摊薄 EPS 为 7.54/10.80/19.37 元，当前股价对应 PE 为 12/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破，随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来。 总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2 年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22H1 实现归母净利润 13.23 亿元，22Q2 实现归母净利润 5.48 亿元 公司发布半年报：上半年实现营收 34.12 亿元，同比+290.23%；实现归母净利润13.23 亿元，同比+663.85%，数据在此前预告 13-14 亿元范围内；实现扣非归母净利润 12.74 亿元，同比+680.15%，数据也在此前预告 11.8-12.8 亿元范围内； 实现经营活动产生的现金流量净额 7.74 亿元，同比+145.05%。公司 22Q2 单季度实现营收 15.63 亿元，同比+210.27%，环比-15.42%；实现归母净利润 5.48 亿元，同比+498.76%，环比-29.29%；实现扣非归母净利润 5.00 亿元，同比+456.46%，环比-35.40%。 公司上半年业绩同比实现较大幅度的增长，主要系：1）新能源、新材料市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐业务生产经营良好；2）公司新建的 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021 年 11 月达产，公司 6000 吨氟化锂生产线改扩建完成。新建产能的释放和锂盐产品价格的上涨使公司盈利能力同比显著提升；3）公司参股公司 PSC 于 6 月 17 日宣告实施现金分红，公司确认投资收益 7,295.44 万元，计入非经常性损益；4）因公司全资子公司中矿资源(香港)国际贸易有限公司解除并终止了与 PSC 公司 、 ProspectLithium Zimbabwe(Private)Limited 签署的《包销协议》，公司收到了 PSC 公司支付的 800 万美元，确认资产处置收益 3,467.68 万元，计入非经常性损益。 公司 22Q2 单季度业绩环比 22Q1 有所下滑，主要系：1）公司 2.5 万吨锂盐产线于 21Q4 有部分锂盐产品库存于 22Q1 集中销售，这部分产品有明显低成本锂精矿原料优势，利润集中在 22Q1 释放；2）公司所属津巴布韦 Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力，公司自 2022 年 2 月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产了 31,806 吨透锂长石精矿；公司所属加拿大 Tanco 矿山现有 12 万吨/年选矿能力，根据生产经营计划有序进行生产和发运等工作；由于两个矿山所产出的原料运回国内江西工厂需要一定的时间，对应 22Q2 产出锂盐产品对外销售的量相对有限，随着下半年津巴布韦 Bikita 矿山和加拿大 Tanco 矿山所产自有矿的陆续到厂，公司锂盐生产线的原料将得到进一步的保障；3）我们预计公司 2.5万吨锂盐产线 22Q2 主要是以代工产品为主。 展望后市：随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，公司利润弹性有望逐步凸显出来。总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2 年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面：截止至 2022 年半年报公司资产负债率为 40.12%，相比 2021 年年末上升了 6.36 个百分点，财务结构仍保持稳健。期间费用方面，公司今年上半年销售费用约 2181 万元，同比+28.66%；管理费用约 1.06 亿元，同比-6.87%；研发费用约 1.03 亿元，同比+569.90%；财务费用方面由于有汇兑收益的增加，有 957万元收益；公司今年上半年期间费用率合计 6.49%，相比 2021 年大幅下降了 8.75个百分点。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 两大主力锂矿山逐步进入兑现期，冶炼端原料自给率将稳步提升 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，于 2021 年 11 月达产，并产出电池级产品实现销售。另外 2022 年 2 月 25 日公司公告：全资子公司春鹏锂业拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约 10 亿元，基于锂盐一期项目的经验，预计锂盐二期项目将能更顺利、更高效的实施完成。截至目前春鹏年产 3.5万吨锂盐项目已获得环评批复，建设周期 18 个月，预计 2023 年底前投产。 锂盐业务资源保障方面：公司所属加拿大 Tanco 矿山保有未开采锂矿石资源储量折合 27.71 万吨 LCE，现有 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目已经于 2021 年 10 月 15 日正式投产，目前正在根据生产经营计划有序进行生产和发运等工作，部分产品已经运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12 万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18 万吨/年的建设项目。另外目前公司正积极推进Tanco 矿区的露天开采方案，Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加，露采方案及新建 50 万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。 公司所属津巴布韦 Bikita 矿山是一座成熟且在产的矿山，探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE。Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力，公司自 2022 年 2月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，实现满产，上半年内共生产了31,806 吨透锂长石精矿。此外公司完成矿山的收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和SQI6 项目(锂辉石)继续进行开发，于 2022 年 6 月启动 120 万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200 万吨/年选矿生产线建设工程项目。两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿(LiO 4.3%)产能将扩至 18 万吨/年、以及混合精矿(锂辉石、锂霞石等，LiO 4.3%)约 6.7 万吨/年；锂辉石精矿(LiO 5.5%)约 30 万吨/年、锂云母精矿(LiO 2.5%)9 万吨/年、钽精矿 0.03 万吨/年。 另外公司积极寻找其他合适的矿源。2021 年 12 月公司全资子公司香港中矿稀有拟以自有资金 150 万加元认购加拿大上市公司动力金属(PMW)增发的 750 万股股票，约占 PWM 本次增发完成后总股本 5.72%。PWM 拥有加拿大 Case 湖、Paterson湖、Gullwing-Tot 湖等三湖伟晶岩型锂矿项目，自 2018 年 Case 湖区发现锂辉矿型伟晶岩以来陆续在三湖区内发现具有锂铯钽矿化的伟晶岩。香港中矿稀有与PWM 签署 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品包销协议。PWM 项目作为公司的远景资源储备，符合公司主营业务发展的方向。除此之外，香港中矿控股与盛新锂能在津巴布韦设立了合资公司，共同在津巴布韦寻求优质锂矿资源项目。 氟化锂业务：公司 6000 吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于 2021 年底竣工。电池级氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中吨氟化锂产品利润也会大幅增厚。2021 年公司年产 3000 吨电池级氟化锂产能基本达到满产满销的状态，预计今年在此基础上仍有望实现高增长。 公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源车需求快速增长。电池级氟化锂主要是用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂电池电解液。东鹏新材氟化锂产品国内市占率超过 40%。公司产品有良好的市场口碑，产品销往日本森田化工，已成为特斯拉全球供应链的一员。除此之外，公司氟化锂客户还包括杉杉股份、天际股份、冀中能源、必康制药等 A 股上市公司。公司凭借稳定的产品品质、有效的成本控制措施，已经成为国内主要的三家电池级氟化锂供应商之一。国内电动车市场快速成长带动六氟磷酸锂产量提升，公司氟化锂产品呈现供不应求的状态，成为过去两年左右时间内利润贡献非常重要的部分。 图5：公司氟化锂制备流程图 铯铷盐业务稳健，未来三年有望保持 30%以上的复合增速 公司凭借拥有着世界主要高品质铯资源(加拿大 Tanco 和津巴布韦 Bikita 矿山)、全球两大生产基地(加拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿伯丁和挪威卑尔根)的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。其中公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚洲、中东和非洲)和北美地区。目前，由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力度的加大及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油气领域中的应用将有望逐步扩大。截至半年报，公司全球储备甲酸铯产品 24,739.38bbl(折合密度2.3t/m ³的甲酸铯溶液)，折合铯金属当量 5,616.02 吨。 公司掌握全球铯铷盐市场的定价权。全球铯矿资源非常稀缺，且由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏