扣非净利润高增，“电力+算力”战略稳步推进

2024年10月29日 公司研究●证券研究报告 协鑫能科（002015.SZ） 公司快报 扣非净利润高增，“电力+算力”战略稳步推进投资要点事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利润6.06亿元，同比-36.43%，实现扣非归母净利4.62亿元，同比 +60.10%。其中Q3实现营收28.49亿元，同比-7.98%，实现归母净利润1.95亿元，同比+22.34%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%。 营收小幅下滑，扣非净利润高增。24Q3公司实现营收28.49亿元，同比-7.98%，主要系公司优化资产结构导致电力、热力收入下降所致；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%，主要系公司分布式光伏电站/储能电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。报告期内，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5,976.36MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，光伏发电2,083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW；公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%。打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年9月底，公司累计开发直流快充10,938枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3,201枪，上线投运1,367枪。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年9月底，公司在运营换电站共计52座。在售电业务方面，2024年1-9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家；公司绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1,400万kWh。光伏发电业务上，2024年1-9月，“鑫阳光”户用光伏业务新增发货33,446户，共1,081.62MW，新增并网32,940户，共计1,015.33MW；工商业分布式光伏业务新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年9月底，公司工商业储能项目累计备案超过15MW/38MWh，在建项目7.6MW/16MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结 电力及公用事业|其他发电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-29)8.04元交易数据总市值（百万元）13,051.53流通市值（百万元）13,051.53总股本（百万股）1,623.32 流通股本（百万股）1,623.32 12个月价格区间13.28/6.47 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.28-10.84-41.13绝对收益4.694.28-30.96 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告协鑫能科：新能源业务占比提升，“电力+算力”协同发展-华金证券-电新-协鑫能科-公司快报2024.8.30 构正在不断优化升。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,683 10,144 10,662 11,873 13,115 YoY(%) -5.6 -5.0 5.1 11.4 10.5 归母净利润(百万元) 680 909 979 1,206 1,330 YoY(%) -32.3 33.7 7.7 23.2 10.3 毛利率(%) 15.2 21.7 22.7 23.4 23.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.56 0.60 0.74 0.82 ROE(%) 5.4 7.5 7.2 8.3 8.6 P/E(倍) 19.2 14.4 13.3 10.8 9.8 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 净利率(%) 6.4 9.0 9.2 10.2 10.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8768 8973 6765 7986 7148 营业收入 10683 10144 10662 11873 13115 现金 3769 3167 1297 862 656 营业成本 9064 7938 8244 9099 9983 应收票据及应收账款 3204 3847 3565 4690 4427 营业税金及附加 70 74 75 84 93 预付账款 339 232 350 563 274 营业费用 100 124 117 142 144 存货 401 412 305 486 382 管理费用 629 870 906 1009 1115 其他流动资产 1054 1315 1248 1385 1409 研发费用 22 32 37 38 39 非流动资产 21169 22920 23018 23803 24347 财务费用 855 690 787 773 767 长期投资 2528 2907 3076 3383 3603 资产减值损失 -50 -114 -107 -59 -66 固定资产 12117 11854 12041 12482 12792 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 1832 2607 2905 3368 3720 投资净收益 596 906 573 557 509 其他非流动资产 4692 5552 4997 4571 4232 营业利润 722 1276 1142 1376 1566 资产总计 29937 31893 29783 31790 31495 营业外收入 7 41 62 33 36 流动负债 7022 9300 7590 9687 9429 营业外支出 11 60 26 25 39 短期借款 2475 3164 3164 3164 4218 利润总额 718 1257 1178 1384 1563 应付票据及应付账款 794 1070 866 1270 1074 所得税 62 295 189 166 219 其他流动负债 3753 5066 3559 5252 4137 税后利润 656 962 989 1218 1344 非流动负债 10731 9727 8550 7514 6412 少数股东损益 -24 53 10 12 13 长期借款 6666 5772 4594 3559 2457 归属母公司净利润 680 909 979 1206 1330 其他非流动负债 4065 3955 3955 3955 3955 EBITDA 2078 2628 2458 2708 2929 负债合计 17753 19027 16140 17201 15841 少数股东权益 1850 1891 1900 1913 1926 主要财务比率 股本 1623 1623 1623 1623 1623 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7441 8046 8046 8046 8046 成长能力 留存收益 1269 1802 2492 3327 4233 营业收入(%) -5.6 -5.0 5.1 11.4 10.5 归属母公司股东权益 10335 10975 11743 12677 13728 营业利润(%) -52.7 76.9 -10.5 20.4 13.8 负债和股东权益 29937 31893 29783 31790 31495 归属于母公司净利润(%) -32.3 33.7 7.7 23.2 10.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.2 21.7 22.7 23.4 23.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.4 9.0 9.2 10.2 10.1 经营活动现金流 929 2279 993 2718 1865 ROE(%) 5.4 7.5 7.2 8.3 8.6 净利润 656 962 989 1218 1344 ROIC(%) 4.4 5.2 5.6 6.5 6.6 折旧摊销 883 893 814 896 967 偿债能力 财务费用 855 690 787 773 767 资产负债率(%) 59.3 59.7 54.2 54.1 50.3 投资损失 -596 -906 -573 -557 -509 流动比率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 -1011 231 -1005 410 -700 速动比率 1.1 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 141 409 -18 -21 -3 营运能力 投资活动现金流 -2528 -1351 -320 -1103 -998 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 2425 -1681 -2543 -2051 -2127 应收账款周转率 3.7 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 10.9 8.5 8.5 8.5 8.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.56 0.60 0.74 0.82 P/E 19.2 14.4 13.3 10.8 9.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.40 0.61 1.67 1.15 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 每股净资产(最新摊薄) 6.37 6.76 7.23 7.81 8.46 EV/EBITDA 12.4 10.0 10.8 9.6 8.9 资料来源：聚源、华金证券研究