内窥镜器械维持高速增长，股权激励绑定优秀人才

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持海泰新光(688677) 目标价：105 昨收盘：85.1 内窥镜器械维持高速增长，股权激励绑定优秀人才 走势比较 17% 太8% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 平(2%) 洋(12%) 证(21%) 券(31%) 股海泰新光沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)87/53 公总市值/流通(百万元)7,402/4,487司12个月最高/最低(元)109.50/64.33证相关研究报告： 券海泰新光（688677）《海泰新光深度研报告：荧光硬镜上游领跑，国产整究机新光启航》--2022/06/01 报告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2022年8月24日晚，公司发布2022年半年度报告:公司 上半年实现营业收入1.96亿元，同比增长44.74%；归母净利润0.80亿元，同比增长35.80%；扣非净利润0.73亿元，同比增长72.34%。经营活动产生的现金流量净额0.67亿元，同比增长5.86%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入1.03亿元，同比增长50.17%；归母净利润0.44亿元，同比增长34.86%；扣非净利润0.40亿元，同比增长126.99%。经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比增长36.31%。 医用内窥镜器械持续快速发展，上半年收入同比增长55% 公司深耕主营业务，持续加大研发投入力度，并且产能逐步释放，市场供应能力不断加强，2022年上半年各业务模块销售规模均实现持续增长：（1）医用内窥镜器械收入1.44亿元，占主营业务收入的比例为73.63%,同比增长55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；（2）光学产品收入0.52亿元，占主营业务收入的比例为26.37%，同比增长22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 汇兑收益增加明显，剔除政府补助后净利润同比增长80% 2022年上半年，公司的综合毛利率同比提升0.84pct至65.81%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降0.52pct至3.37%；管理费用率同比下降2.82pct至9.13%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比提升0.12pct至12.27%；财务费用率同比下降3.81pct至-4.48%，主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（二季度美元汇率持续走高）、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少。此外，上半年计入非经常性损益的理财收益同比增加234.76万元。公司的整体净利率同比下降2.72pct至40.42%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1,301.51万元影响；如果两年同时剔除政府补助影响因素，上半年净利润同比增长80%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.08%、3.89%、9.44%、13.09%、-7.47%、42.53%，分别变动+4.02pct、-1.54pct、-2.14pct、 -0.28pct、-7.46pct、-4.86pct。 报告标题 2 公司点评报告P 股权激励绑定优秀人才，并调动骨干员工的积极性 同日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及其他骨干成员等共计123人激励对象授予127.00万份限制性股票，约占公司股本总额的 1.46%，授予限制性股票的授予价格为42.87元/股，预估需摊销的总 费用为5,616.91万元。 激励计划考核要求为以2021年营业收入或净利润为基数，考核 年度为2022-2024年三个会计年度，年度营业收入或净利润的触发增长率分别为32.00%、56.00%、88.00%（同比增长率分别为32.00%、18.18%、20.51%），目标增长率分别为40.00%、70.00%、110.00%（同比增长率分别为40.00%、21.43%、23.53%）。我们认为，此次股权激励有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工的积极性，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力， 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别 为4.48亿/6.06亿/8.01亿元，同比增速分别为45%/35%/32%；归 母净利润分别为1.68亿/2.27亿/3.02亿元，分别增长42%/35%/33%； EPS分别为1.93/2.61/3.47，按照2022年8月24日收盘价对应2022年42倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)310 448 606 801 （+/-%）12.73 44.52 35.27 32.18 净利润(百万元）118 168 227 302 （+/-%）22.19 42.49 35.39 32.83 摊薄每股收益(元)1.35 1.93 2.61 3.47 市盈率(PE)69.52 41.75 30.84 23.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 83 723 803 941 1148 营业收入 275 310 448 606 801 应收和预付款项 49 65 78 108 141 营业成本 100 113 159 208 267 存货 46 66 79 103 133 营业税金及附加 3 4 5 7 9 其他流动资产 13 6 7 9 10 销售费用 5 10 16 23 33 流动资产合计 190 859 965 1157 1427 管理费用 26 34 49 64 80 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 (1) (11) (10) (11) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 0 0 0 固定资产 111 129 151 172 192 投资收益 (1) 11 11 12 12 在建工程 69 108 150 191 232 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 32 31 31 30 29 营业利润 111 134 191 258 343 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 (1) 0 0 0 其他非流动资产 2 40 40 40 40 利润总额 111 133 191 258 343 资产总计 413 1176 1344 1598 1929 所得税 15 16 24 32 43 短期借款 30 0 0 0 0 净利润 96 117 167 226 300 应付和预收款项 22 29 54 71 90 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (1) 长期借款 19 17 17 17 17 归母股东净利润 96 118 168 227 302 其他长期负债 0 0 0 0 0 负债合计 98 85 102 129 160 预测指标 股本 65 87 87 87 87 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 10 681 681 681 681 毛利率 63.68% 63.49% 64.58% 65.70% 66.69% 留存收益 221 304 429 622 879 销售净利率 34.89% 37.83% 37.25% 37.29% 37.47% 归母公司股东权益 315 1091 1243 1470 1772 销售收入增长率 8.83% 12.53% 44.77% 35.21% 32.21% 少数股东权益 5 4 4 3 2 EBIT增长率 34.43% (1.98%) 48.00% 41.36% 36.83% 股东权益合计 320 1095 1246 1472 1773 净利润增长率 33.95% 22.19% 42.49% 35.39% 32.83% 负债和股东权益 417 1179 1348 1602 1932 ROE 30.55% 10.79% 13.49% 15.45% 17.02% ROA 23.32% 10.01% 12.48% 14.21% 15.64% 现金流量表(百万） ROIC 33.07% 24.08% 29.95% 35.68% 41.69% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.11 1.35 1.93 2.61 3.47 经营性现金流 115 104 158 199 267 PE(X) 0.00 69.52 41.75 30.84 23.22 投资性现金流 (89) (90) (62) (59) (60) PB(X) 0.00 7.50 5.63 4.76 3.95 融资性现金流 1 627 (16) (1) (1) PS(X) 0.00 26.43 15.62 11.55 8.74 现金增加额 27 642 80 139 206 EV/EBITDA(X) (0.28) 63.82 36.86 25.91 18.50 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南