发布股权激励、绩效考核激励机制，绑定优秀人才彰显发展信心

事件 7月5日，公司发布《第一期限制性股票激励计划（草案）》、《绩 效考核激励机制》公告。 经营分析 本次限制性股票激励计划覆盖人员更聚焦，绑定优秀人才彰显发展信心。从授予对象来看，本次股权激励涵盖总裁杜士芳等9位 中高层管理人员，合计占比总股本0.54%。从考核目标来看，以23年收入为基础，24/25/26年收入增长率+19%/+42%/+68%，即24/25/26年收入同比+19%/+19%/+18%；以23年净利润（剔除股份支付费用&激励奖金影响后）为基础，24/25/26年净利润增长率 +21%/+39%/+59%，即24/25/26年收入同比+21%/+15%/+14%。从摊销费用来看，摊销总费用5844.6万元，24/25/26/27年摊销金额1243/2516/1503/583万元，首次授予价格25.93元，满足前一交易日均价51.85元的50%。 绩效考核奖金激励覆盖人员范围更广，计提成本费用合计不超过归母净利的15%。本次绩效考核激励机制授予对象包括高管/中高 层/核心骨干等，较股权激励覆盖范围更广。考核目标与前述股权 激励相同，奖励形式是个人激励奖金形式，激励对象当年实际获得 人民币(元)成交金额(百万元) 的奖金额度=个人当年计划获得的奖金额度×公司层面考核系数 ×个人层面考核系数，24-26年每年提取一次，计入当年度成本费用，合计不超过当年归母净利的15%。 国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强 消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，近期公司新发布中高端犬粮国货品牌汪臻醇，在犬粮品牌中高端布局方面进一步补充，国货宠食品牌龙头竞争力彰显，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开 拓提供持续成长动能，考虑到股权激励及绩效考核激励费用计提影响，我们预计公司24/25/26年归母净利5.5/7/9.2亿元，同比 +29%/27%/+32%，当前股价对应PE分别为38、30、23X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致 毛利率下滑的风险；股东减持风险。 66.00 61.00 56.00 51.00 46.00 41.00 230816 36.00 公司基本情况（人民币） 231116 240216 240516 成交金额乖宝宠物沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,398 4,327 5,280 6,389 7,713 营业收入增长率 31.93% 27.36% 22.02% 21.01% 20.71% 归母净利润(百万元) 267 429 553 702 924 归母净利润增长率 90.25% 60.69% 28.84% 27.03% 31.58% 摊薄每股收益(元) (0.009) 1.072 1.381 1.755 2.309 每股经营性现金流净额 0.85 1.54 1.38 1.67 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.20% 11.70% 13.36% 14.83% 16.74% P/E 0.00 37.14 38.23 30.09 22.87 P/B 0.00 4.35 5.11 4.46 3.83 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,575 3,398 4,327 5,280 6,389 7,713 货币资金 357 198 1,009 1,251 1,645 2,152 增长率 31.9% 27.4% 22.0% 21.0% 20.7% 应收款项 194 156 302 270 325 393 主营业务成本 -1,834 -2,290 -2,733 -3,267 -3,893 -4,605 存货 583 736 657 842 1,003 1,187 %销售收入 71.2% 67.4% 63.2% 61.9% 60.9% 59.7% 其他流动资产 80 75 126 119 128 139 毛利 741 1,107 1,594 2,013 2,496 3,108 流动资产 1,215 1,165 2,095 2,482 3,101 3,870 %销售收入 28.8% 32.6% 36.8% 38.1% 39.1% 40.3% %总资产 52.7% 51.0% 50.6% 54.1% 59.0% 63.1% 营业税金及附加 -11 -15 -20 -26 -32 -39 长期投资 1 1 832 832 832 832 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 895 946 950 1,093 1,148 1,254 销售费用 -356 -545 -721 -892 -1,086 -1,311 %总资产 38.9% 41.4% 22.9% 23.8% 21.8% 20.5% %销售收入 13.8% 16.0% 16.7% 16.9% 17.0% 17.0% 无形资产 140 116 145 152 151 151 管理费用 -128 -177 -250 -359 -438 -532 非流动资产 1,089 1,118 2,049 2,103 2,156 2,261 %销售收入 5.0% 5.2% 5.8% 6.8% 6.9% 6.9% %总资产 47.3% 49.0% 49.4% 45.9% 41.0% 36.9% 研发费用 -59 -68 -73 -95 -115 -139 资产总计 2,303 2,283 4,143 4,585 5,257 6,131 %销售收入 2.3% 2.0% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 410 169 5 5 5 5 息税前利润（EBIT） 187 302 531 640 826 1,087 应付款项 214 152 199 229 273 323 %销售收入 7.3% 8.9% 12.3% 12.1% 12.9% 14.1% 其他流动负债 77 98 154 142 172 213 财务费用 -28 10 13 26 11 26 流动负债 701 419 357 376 450 542 %销售收入 1.1% -0.3% -0.3% -0.5% -0.2% -0.3% 长期贷款 50 28 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -2 -26 -13 -4 -3 其他长期负债 76 77 116 70 71 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 827 524 473 446 521 609 投资收益 0 0 2 4 4 4 普通股股东权益 1,472 1,756 3,665 4,135 4,731 5,517 %税前利润 n.a n.a 0.4% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 360 360 400 400 400 400 营业利润 163 319 526 662 843 1,118 未分配利润 448 702 1,117 1,586 2,183 2,968 营业利润率 6.3% 9.4% 12.2% 12.5% 13.2% 14.5% 少数股东权益 4 3 5 5 5 5 营业外收支 16 -1 -1 8 8 8 负债股东权益合计 2,303 2,283 4,143 4,585 5,257 6,131 税前利润 179 318 525 670 851 1,126 比率分析 利润率 6.9% 9.4% 12.1% 12.7% 13.3% 14.6% 所得税 -37 -52 -95 -117 -149 -203 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.6% 16.4% 18.1% 17.5% 17.5% 18.0% 每股指标 净利润 142 266 430 553 702 924 每股收益 0.390 -0.009 1.072 1.381 1.755 2.309 少数股东损益 2 -1 1 0 0 0 每股净资产 4.089 4.877 9.162 10.336 11.827 13.790 归属于母公司的净利润 140 267 429 553 702 924 每股经营现金净流 0.261 0.851 1.543 1.382 1.673 2.213 净利率 5.4% 7.9% 9.9% 10.5% 11.0% 12.0% 每股股利 N/A N/A 0.150 0.207 0.263 0.346 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.53% 15.20% 11.70% 13.36% 14.83% 16.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.09% 11.69% 10.35% 12.05% 13.35% 15.07% 净利润 142 266 430 553 702 924 投入资本收益率 7.54% 12.68% 11.70% 12.61% 14.25% 16.01% 少数股东损益 2 -1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 104 117 134 121 129 147 主营业务收入增长率 27.92% 31.93% 27.36% 22.02% 21.01% 20.71% 非经营收益 6 39 12 24 -11 -12 EBIT增长率 18.49% 61.64% 75.66% 20.56% 29.05% 31.64% 营运资金变动 -158 -115 42 -145 -150 -174 净利润增长率 25.82% 90.25% 60.69% 28.84% 27.03% 31.58% 经营活动现金净流 94 306 617 553 669 885 总资产增长率 21.85% -0.89% 81.49% 10.67% 14.66% 16.61% 资本开支 -98 -180 -196 -191 -170 -240 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 20.1 16.8 17.3 17.0 17.0 17.0 其他 -33 0 -879 4 4 4 存货周转天数 97.4 105.1 93.0 95.0 95.0 95.0 投资活动现金净流 -130 -180 -1,075 -187 -166 -236 应付账款周转天数 34.2 27.5 21.8 23.0 23.0 23.0 股权募资 3 0 1,600 0 0 0 固定资产周转天数 126.1 98.9 77.3 70.5 62.0 55.9 债权募资 179 -281 -196 -34 0 0 偿债能力 其他 -29 16 -122 -84 -106 -139 净负债/股东权益 7.01% -0.06% -27.37% -30.10% -34.62% -38.88% 筹资活动现金净流 153 -265 1,282 -119 -106 -139 EBIT利息保障倍数 6.8 -29.2 -40.2 -24.5 -74.6 -42.4 现金净流量 117 -126 822 248 397 510 资产负债率 35.92% 22.95% 11.43% 9.72% 9.92% 9.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率