公司事件点评：业绩拐点显现，股权激励绑定优秀人才

恒玄科技（688608） 证业绩拐点显现，股权激励绑定优秀人才 券 研——公司事件点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:电子 8月1日晚，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计 日期: 2023年08月10日 划首次授予限制性股票价格为65元/股，激励对象不超过239人，约占 2022年底公司员工总数39.18%。 分析师:王珠琳 Tel:021-53686405 E-mail:wangzhulin@shzq.comSAC编号:S0870523050001 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 公基本数据 司 点 最新收盘价（元）122.66 评 12mthA股价格区间（元）90.97- 185.10 总股本（百万股）120.03 无限售A股/总股本66.14% 流通市值（亿元）97.39 最近一年股票与沪深300比较 18% 11% 3% -4%08/2212% 10/22 01/2303/2305/2308/23 19% 27% 34% 42% 恒玄科技沪深300 - - - - 分析与判断 终端需求迎来改善，未来利润空间有望恢复。受消费市场信心逐渐恢复、部分下游细分应用领域如可穿戴与智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求提升以及新品放量（公司2700系列芯片逐步上量，智能手表市场份额逐步提升）等因素叠加推动，公司预计23H1实现营收约9.10亿元，同比约+32.38%，23Q2预计实现营收约5.26亿元，同比约+31.43%。但由于上游成本上涨以及库存压力，23H1公司毛利率35.11%，同比-4.3pct，并且受计提存货减值损失以及研发费用提升的影响，利润端短期承压，23H1预计实现归母净利约0.49亿元，同比约-39.32%，其中Q2实现归母净利润约0.5亿元。 股权激励有望绑定优秀人才。据公司股权激励计划书，2023-2024年目标值规定以2020-2022年营收均值为基数，其中2023年营收增长率不低于10%（对应收入不低于15.81亿），2024年收入增长不低于25% （对应收入不低于17.96亿）或2023、2024年营收均值增长率不低于 17.5%。 智能手表、WiFi芯片产品线进展顺利，期待未来放量机遇。智能手表芯片：公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为5月发布的新一代智能手表Watch4上应用，突破原来运动手表的边界，目前智能手表芯片已经迭代到第三代，已经导入华为、小米、vivo等主流品牌。WiFi芯片：目前出货主要集中在智能音箱上，WiFi6芯片预计在2023年年底前可以实现量产。我们认为公司库存去化进程或已步入尾声，正在积极向AIOT平台化公司迈进，成长动能充足。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司23-25年归母净利分别为 1.78/2.88/3.72亿元，同比+45.2%/+62.0%/+29.1%，对应EPS为 1.48/2.40/3.10元，对应PE估值分别为83/51/40倍。 风险提示 代工厂涨价、产品迭代低于预期、市场竞争加剧、需求恢复不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1485 1938 2389 2746 年增长率 -15.9% 30.6% 23.2% 14.9% 归母净利润 122 178 288 372 年增长率 -70.0% 45.2% 62.0% 29.1% 每股收益（元） 1.02 1.48 2.40 3.10 市盈率（X） 111.64 82.82 51.12 39.59 市净率（X） 2.29 2.40 2.29 2.17 - 相关报告： 《AIoT平台化布局优势逐步凸显，行业空间有望充分打开》 ——2023年03月30日 《业绩短期承压，看好新品放量机遇》 ——2023年03月02日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月09日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1845 1695 1777 1980 营业收入 1485 1938 2389 2746 应收票据及应收账款 268 334 379 413 营业成本 900 1211 1478 1673 存货 946 801 695 606 营业税金及附加 1 1 1 1 其他流动资产 2895 3100 3301 3513 销售费用 14 16 17 19 流动资产合计 5954 5930 6153 6512 管理费用 108 136 167 165 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 440 543 655 783 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -51 -9 -16 -23 固定资产 57 73 82 98 资产减值损失 -60 5 7 10 在建工程 11 16 22 29 投资收益 91 126 167 200 无形资产 133 177 227 278 公允价值变动损益 -5 0 0 0 其他非流动资产 259 299 331 343 营业利润 124 180 291 376 非流动资产合计 459 565 662 747 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6413 6494 6815 7259 利润总额 124 180 291 376 短期借款 110 32 -30 -70 所得税 2 2 3 4 应付票据及应付账款 185 166 202 267 净利润 122 178 288 372 合同负债 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 122 158 194 归属母公司股东净利润 122 178 288 372 流动负债合计 432 321 331 392 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 18 32 55 76 毛利率 39.4% 37.5% 38.1% 39.1% 非流动负债合计 18 32 55 76 净利率 8.2% 9.2% 12.1% 13.5% 负债合计 451 354 386 468 净资产收益率 2.1% 2.9% 4.5% 5.5% 股本 120 120 120 120 资产回报率 1.9% 2.7% 4.2% 5.1% 资本公积 5194 5194 5194 5194 投资回报率 -0.2% 2.7% 4.2% 5.1% 留存收益 696 874 1162 1533 成长能力指标 归属母公司股东权益 5963 6141 6429 6800 营业收入增长率 -15.9% 30.6% 23.2% 14.9% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -104.9 % 1,341. 4% 60.8% 28.3% 股东权益合计 5963 6141 6429 6800 归母净利润增长率 -70.0% 45.2% 62.0% 29.1% 负债和股东权益合计 6413 6494 6815 7269 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.02 1.48 2.40 3.10 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 49.69 51.16 53.56 56.65 经营活动现金流量 -360 162 332 401 每股经营现金流 -3.00 1.35 2.76 3.34 净利润 122 178 288 372 每股股利 折旧摊销 73 65 80 88 营运能力指标 营运资金变动 -509 46 137 154 总资产周转率 0.23 0.30 0.35 0.38 其他 -47 -126 -173 -213 应收账款周转率 5.54 5.81 6.31 6.64 投资活动现金流量 738 -244 -211 -172 存货周转率 0.95 1.51 2.13 2.76 资本支出 -147 -130 -146 -157 偿债能力指标 投资变动 795 -200 -200 -200 资产负债率 7.0% 5.4% 5.7% 6.5% 其他 91 86 135 184 流动比率 13.78 18.45 18.60 16.61 筹资活动现金流量 -13 -68 -39 -26 速动比率 11.59 15.95 16.49 15.06 债权融资 110 14 23 21 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 111.64 82.82 51.12 39.59 其他 -123 -82 -62 -47 P/B 2.29 2.40 2.29 2.17 现金净流量 391 -150 82 203 EV/EBITDA 201.96 55.61 36.57 28.97 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。