2022年中报点评：压力期夯实成长基础，新场景新品类布局成果渐显

证券研究报告|2022年08月19日 核心观点公司研究·财报点评 收入增速同比下滑，多因素致业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85亿元，同比-122.5%，扣非归母净利润 -0.83亿元，同比-121.85%，EPS为-0.27元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营收19.57亿元，同比-12.81%，归母净利润0.04亿元，同比-98.77%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-97.12%，收入增速下滑主因地产需求偏弱叠加疫情反复影响，同时原材料价格同比高位进一步拖累盈利。 新场景新品类布局成果渐显，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022H1主要品类均受到不同程度影响，门窗五金系统/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-16.69%/-14.52%/-15.83%/-15.34%/-5.23%，仅家居类/其他建筑五金同比+5.67%/+66.73%，主要受益于扩品类及新场景新品类放量贡献。2022H1综合毛利率28.84%，同比-9.49pp，其中Q2单季度毛利率28.86%，同比-9.07pp，环比基本持平，主因原材料价格同比高位所致，Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，同时收入下滑带来费用摊薄效应减弱叠加逆势扩张带来投入增加，期间费用率同比+6.88pp至28.93%,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+4.64pp/+1.2pp/+0.72pp/+0.33pp，预计随着原材料价格回落和扩张投入回归平稳，盈利能力有望逐步修复。 周转率有所放缓，负债率依旧可控。2022H1公司实现经营活动现金流净额 -6.46亿元，上年同期为-5.49亿元，应收账款周转率和存货周转率分别为0.85/1.76，上年同期分别为1.45/1.85。截止2021H1末，资产负债率50.55%，同比+5.94pp，带息负债率20.2%，同比+11.54pp，负债率有所提升，但总体依旧可控。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料大幅上涨；新品类拓展不及预期；渠道下沉进度不及预期 投资建议：积极因素正逐步积累，中长期成长路径和空间可期，维持“买入” 短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期。目前积极因素正逐步积累，预计最坏的时候已经过去，未来有望逐步改善，考虑到地产复苏慢于预期，下调公司盈利预测，预计22-24年EPS至2.01/3.14/4.54元/股（前值2.36/3.35/4.63元/股），对应PE为 41.0/26.2/18.1x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,737 8,807 9,699 12,495 16,250 (+/-%) 28.2% 30.7% 10.1% 28.8% 30.0% 净利润(百万元) 817 889 645 1010 1460 (+/-%) 86.0% 8.8% -27.4% 56.5% 44.6% 每股收益（元） 2.54 2.77 2.01 3.14 4.54 EBITMargin 20.3% 17.9% 13.4% 14.9% 15.9% 净资产收益率（ROE） 20.5% 18.6% 12.2% 16.5% 20.0% 市盈率（PE） 32.4 29.8 41.0 26.2 18.1 EV/EBITDA 19.7 18.4 23.3 17.3 13.4 市净率（PB） 6.64 5.52 4.99 4.33 3.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825 huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002 证券分析师：冯梦琪0755-81982950 fengmq@guosen.com.cnS0980521040002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价85.32元 总市值/流通市值27473/13737百万元 52周最高价/最低价200.30/68.12元 近3个月日均成交额369.35百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《坚朗五金（002791.SZ）：中报业绩预告点评-逆境布局全面拓展，蓄势下一轮增长》——2022-07-20 《坚朗五金（002791.SZ）-2021年报及2022一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展》——2022-04-27 《坚朗五金-002791-2021年中报点评：多重优势叠加，业务持续进化》——2021-08-18 《坚朗五金-002791-2020年年报点评：成长逻辑持续兑现，股权激励彰显发展信心》——2021-04-09 《坚朗五金-002791-重大事件快评：不惧疫情影响，高增长再度超预期》——2021-01-11 坚朗五金（002791.SZ） 2022年中报点评：压力期夯实成长基础，新场景新品类布局成果渐显 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入增速同比下滑，多因素致业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85亿元，同比-122.5%，扣非归母净利润-0.83亿元，同比-121.85%，EPS为-0.27元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营收19.57亿元，同比-12.81%，归母净利润0.04亿元，同比-98.77%，扣非归母 净利润0.1亿元，同比-97.12%，收入增速下滑主因地产需求偏弱叠加疫情反复影响，同时原材料价格同比高位进一步拖累盈利。 图1：坚朗五金营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：坚朗五金单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：坚朗五金归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：坚朗五金单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新场景新品类布局成果渐显，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022H1主要品类均受到不同程度影响，其中门窗五金系统/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-16.69%/-14.52%/-15.83%/-15.34%/-5.23%，仅家居类/其他建筑五金同比+5.67%/+66.73%，主要受益于扩品类及新场景新品类放量贡献。2022H1综合毛利率28.84%，同比-9.49pp，其中Q2单季度毛利率28.86%，同比-9.07pp，环比基本持平，主因原材料价格同比高位所致，Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，同时收入下滑带来费用摊薄效应减弱叠加逆势扩张带来投入增加，期间费用率同比+6.88pp至28.93%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.64pp/+1.2pp/+0.72pp/+0.33pp，预计随着原材料价格回落和扩张投入回归平稳，盈利能力有望逐步修复。 图5：坚朗五金分产品收入及增速（单位：亿元；%）图6：坚朗五金分产品毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：坚朗五金毛利率和净利率（单位：%）图8：坚朗五金单季度毛利率和净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：坚朗五金期间费用率（单位：%）图10：坚朗五金销售人员数量及增速（单位：人；%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 周转率有所放缓，负债率依旧可控。2022H1公司实现经营活动现金流净额-6.46亿元，上年同期为-5.49亿元，应收账款周转率和存货周转率分别为0.85/1.76，上年同期分别为1.45/1.85。截止2021H1末，资产负债率50.55%，同比+5.94pp，带息负债率20.2%，同比+11.54pp，负债率有所提升，但总体依旧可控。 图11：坚朗五金经营性净现金流及增速（单位：亿元、%）图12：坚朗五金应收账款周转率和存货周转率（单位：次） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图13：坚朗五金资产负债率（单位：%）图14：坚朗五金有息负债率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 积极因素正逐步积累，中长期成长路径和空间可期，维持“买入”评级。短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期。目前积极因素正逐步积累，预计最坏的时候已经过去，未来有望逐步改善，考虑到地产复苏慢于预期，下调公司盈利预测，预计22-24年EPS至2.01/3.14/4.54元/股（前值2.36/3.35/4.63元/股），对应PE为41.0/26.2/18.1x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1002 1522 1823 2226 2918 营业收入 6737 8807 9699 12495 16250 应收款项 2692 4537 5096 6434 8368 营业成本 4092 5703 6498 8309 10725 存货净额 1035 1255 1452 1822 2356 营业税金及附加 50 55 58 75 97 其他流动资产 180 464 485 625 650 销售费用 930 1108 1455 1749 2194 流动资产合计 5302 7929 9009 11259 14443 管理费用 300 362 390 499 645 固定资产 921 1168 1381 1499 1609 财务费用 10 16 41 48 54 无形资产及其他 271 290 329 367 413 投资收益 (3) (15) (10) (20) (30) 投资性房地产 125 338 338 338 338 资产减值及公允价值变动 23 17 15 15 15 长期股权投资 141 248 304 385 453 其他收入 (383) (433) (450) (550) (700) 资产总计 6759 9973 11360 13848 17256 营业利润 992 1131 812 1260 1819 短期借款及交易性金融负债 43 397 600 600 800 营业外净收支 (2) (8) (5) (5) (5) 应付款项 1560 3106 3380 4544 5875 利润总额 990 1123 807 1255 1814 其他流动负债 936 1043 1289 1591 2074 所得税费用 121 160 109 163 236 流动负债合计 2540 4547 5269 6735 8749 少数股东损益 52 73 52 82 118 长期借款及应付债券 61 169 172 172 172 归属