业绩变化平稳，拿地力度同比增强

天健集团(000090)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入82.79亿元，同比增长6.66%，归母净利润12.78亿元，同比下降1.43%；归母净利润率15.44%，同比下降1.27个百分点，EPS 0.67元。其中第二季度单季实现营业收入44.18亿元，同比增长21.84%，归母净利润3.7亿元，同比下降0.92%； 归母净利润率8.37%，同比下降1.92个百分点，EPS 0.20元。 业绩同比变化平稳，营收、营业利润、利润总额均小幅正增长。 公司上半年归母净利润同比下降1.43%，仅小幅下降，业绩相对平稳。 实际上，公司上半年营业收入、营业利润、利润总额均同比实现小幅正增长（分别同比上升6.66%、1.24%和0.95%），不过由于实际所得税税率同比上升，导致净利润、归母净利润同比小幅下降。公司建筑施工业务项目资源丰富，地产业务可结算资源充足，城市服务业务稳健增长，未来业绩成长具备支撑。 城市建设业务稳步发展，物管业务拓展顺利。公司城市建设业务主要承担城市各类基础设施的施工业务，上半年末在建项目248项，合同造价497亿元，同比增长38.64%，业务稳步发展。公司物管业务拓展顺利，上半年新增物业管理项目45个，管理面积257.57万平方米，新增管理面积同比增长109.41%，增长超过一倍，同时持续推进智慧运营平台的建设，优化升级并推广使用智能停车、门禁、结算系统。 债券融资保持畅通，发债成本持续下行。公司发债渠道保持畅通，上半年共发行2笔债券，1笔为3年期、金额10亿元的中期票据，1笔为270天、金额15亿元的超短期融资券。公司发债成本持续下行，上半年发行的3年期中期票据22天健集MTN001，票面利率为3.60%，相比去年12月发行的3年期公司债21天健Y1的票面利率（4.15%）下行55BP；270天超短期融资券，票面利率为2.75%，相比去年12月发行的270天超短期融资券21天健集SCP004的票面利率（2.90%）下行15BP。 销售受行业影响同比下滑，但拿地力度有所增强。受行业环境影响，公司2022年上半年销售同比下滑。公司上半年新增土地3宗，分别位于成都市天府新区、深圳市坪山区和苏州市吴江区，土地面积分别为2.65万㎡、7.62万㎡和17.83万㎡，总地价约为65.43亿元。相比之下，公司去年上半年仅新增1宗土地，土地面积为3.35万平方米，总地价为2.41亿元。在行业环境不佳的情况下，公司拿地力度有所增强，彰显公司对自身财务状况和未来发展的信心。 投资建议 预计2022-2024年营业收入为282.83亿元、350.87亿元、420.82亿元，归母净利润为23.66亿元、27.44亿元、31.26亿元，EPS为1.27元、1.47元、1.67元，对应PE为4.48倍、3.86倍、3.39倍，公司未来业绩增长支撑较强，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，疫情对物业租赁业务影响存在不确定性，商品房销售市场波动对于公司业绩影响存在不确定性。 1.事件 天健集团(000090)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入82.79亿元，同比增长6.66%，归母净利润12.78亿元，同比下降1.43%；归母净利润率15.44%，同比下降1.27个百分点，EPS 0.67元。其中第二季度单季实现营业收入44.18亿元，同比增长21.84%，归母净利润3.7亿元，同比下降0.92%； 归母净利润率8.37%，同比下降1.92个百分点，EPS 0.2元。 2.核心观点 业绩同比变化平稳，营收、营业利润、利润总额均小幅正增长。公司上半年归母净利润同比下降1.43%，仅小幅下降，业绩相对平稳。实际上，公司上半年营业收入、营业利润、利润总额均同比实现小幅正增长（分别同比上升6.66%、1.24%和0.95%），不过由于实际所得税税率同比上升，导致净利润、归母净利润同比小幅下降。公司建筑施工业务项目资源丰富，地产业务可结算资源充足，城市服务业务稳健增长，未来业绩成长具备支撑。 图表1公司2022上半年营业收入同比增长6.66% 图表2公司2022上半年归母净利润同比下降1.43% 图表3公司2022上半年营业利润同比增长1.24% 图表4公司2022上半年利润总额同比增长0.95% 图表5公司2022上半年实际所得税税率为29.99%。 图表6公司2022上半年毛利率为33.11% 城市建设业务稳步发展，物管业务拓展顺利。公司城市建设业务主要承担城市各类基础设施的施工业务，上半年末在建项目248项，合同造价497亿元，同比增长38.64%，业务稳步发展。公司物管业务拓展顺利，上半年新增物业管理项目45个，管理面积257.57万平方米，新增管理面积同比增长109.41%，增长超过一倍，同时持续推进智慧运营平台的建设，优化升级并推广使用智能停车、门禁、结算系统。 图表7 2022年上半年公司城市建设业务项目情况 债券融资保持畅通，发债成本持续下行。公司发债渠道保持畅通，上半年共发行2笔债券，1笔为3年期、金额10亿元的中期票据，1笔为270天、金额15亿元的超短期融资券。 公司发债成本持续下行，上半年发行的3年期中期票据22天健集MTN001，票面利率为3.60%，相比去年12月发行的3年期公司债21天健Y1的票面利率（4.15%）下行55BP； 270天超短期融资券，票面利率为2.75%，相比去年12月发行的270天超短期融资券21天健集SCP004的票面利率（2.90%）下行15BP。 图表8公司近年来发债明细 图表9公司2022年上半年末融资成本及期限结构 销售受行业影响同比下滑，但拿地力度有所增强。受行业环境影响，公司2022年上半年销售同比下滑。公司上半年新增土地3宗，分别位于成都市天府新区、深圳市坪山区和苏州市吴江区，土地面积分别为2.65万㎡、7.62万㎡和17.83万㎡，总地价约为65.43亿元。 相比之下，公司去年上半年仅新增1宗土地，土地面积为3.35万平方米，总地价为2.41亿元。在行业环境不佳的情况下，公司拿地力度有所增强，彰显公司对自身财务状况和未来发展的信心。 图表10公司2022年上半年新增项目信息 3.投资建议 预计2022-2024年营业收入为282.83亿元、350.87亿元、420.82亿元，归母净利润为23.66亿元、27.44亿元、31.26亿元，EPS为1.27元、1.47元、1.67元，对应PE为4.48倍、3.86倍、3.39倍，公司未来业绩增长支撑较强，首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，疫情对物业租赁业务影响存在不确定性，商品房销售市场波动对于公司业绩影响存在不确定性。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）