需求释放，空气能业务高速增长

事件：万和电气公布2022年中报。公司2022H1实现收入38.3亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润4.2亿元，YoY-5.7%。折算Q2单季度，公司实现收入16.1亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-10.1%。我们认为，随着疫情影响消退，公司经营将恢复正常。 空气能业务放量：根据公告，2022H1万和空气能业务实现收入8650万元，同比增长超过110%，其中，内销收入为7866万元，YoY+107%；外销收入为784万元，同比增速超143%。2022H1公司空气能业务团队在北京、山西、东北持续完善渠道布局，新增专卖店13家、零售网点89个。2022年6月底，万和空气能专卖店为41家、零售网点278个。我们认为，海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长；国内空气能市场空间未来也有望打开（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》、《再谈空气能：补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？》），万和空气能业务具有发展空间。 Q2毛利率提升：根据公告，万和Q2单季度毛利率为25.1%，同比+2.2pct，我们认为，主要原因为：1）人民币兑美元贬值，有利于出口毛利率提升。 2022H1万和外销毛利率同比+5.3pct；2）公司通过技改等方式，降低原材料涨价影响。 Q2经营性现金流同比增加：根据公告，万和Q2经营性现金流量净额为4.8亿元（同比增加3亿元），YoY+169%，主要因公司Q2支付的保证金及往来款下降、期间费用投入减少，使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2.6亿元。 投资建议：万和电气是国内厨卫行业优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计万和2022~2023年EPS分别为1.08/1.31元，6个月目标价为10.80元，对应2022年10倍PE，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表