公司信息更新报告：Q2业绩承压，看好下半年工业硅价格向上

合盛硅业（603260.SH） 2022年08月25日 投资评级：买入（维持） Q2业绩承压，看好下半年工业硅价格向上 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人）徐正凤（联系人） 日期2022/8/24 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 当前股价(元)132.44 一年最高最低(元)259.80/70.84 总市值(亿元)1,422.62 流通市值(亿元)1,242.29 总股本(亿股)10.74 流通股本(亿股)9.38 近3个月换手率(%)86.4 股价走势图 合盛硅业沪深300 48% 24% 0% -24% -48% -72% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《拥抱行业高景气，低成本硅业龙头持续进击—公司首次覆盖报告》 -2022.5.23 2022H1归母净利润同比增长49%，业绩符合预期，维持“买入”评级 8月24日，公司发布2022年半年报，实现营业收入130.00亿元，同比增长67.87%，实现归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。其中，2022Q2公司实现营业收入66.10亿元，同比增长49.35%，实现归母净利润14.94亿元，同比增长1.50%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为84.33、108.52、121.87亿元，EPS分别为7.85、10.10、11.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.9、13.1、11.7倍，维持“买入”评级。 工业硅与有机硅产品价格有所下滑，公司Q2业绩承压 根据公司公告，2022Q2公司工业硅、有机硅销量分别为16.87万吨、15.32万吨，较Q1分别增长3.28%、39.36%。尽管2022Q2公司主营产品销量较Q1均有所增长，但Q2业绩依旧承压，单季度归母净利润为14.94亿元，环比下降27.16%。这主要是由于公司主营产品价格均有所下滑，根据百川盈孚数据，2022Q2国内工业硅、有机硅DMC均价分别为19088元/吨、24887元/吨，较Q1分别环比下降9.95%、24.62%。 2022H2工业硅价格有望持续上行，继续看好公司低成本产能扩张模式 供给端，国内工业硅产能严格受限，根据我们的统计，预计2022年国内工业硅 供给增量仅为25万吨左右。此外短期来看，进入8月以来，受限电、疫情等因素影响，国内工业硅供给扰动不断，或将进一步加大供给的不确定性。需求端，伴随硅铝合金与有机硅需求的边际改善以及2022Q4多晶硅产能的密集投产，工业硅需求有望持续向上。在此背景下，2022H2工业硅价格或将持续上行。与此同时，近年来公司依托于显著的成本优势，不断加快产能扩张步伐。伴随在建项目的陆续落地，我们预计2021年至2024年间，公司工业硅与有机硅销量将分别由53、41万吨提升至118、80万吨，届时公司业绩也有望随之迎来集中释放。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,968 21,343 25,342 36,776 42,367 YOY(%) 0.3 138.0 18.7 45.1 15.2 归母净利润(百万元) 1,404 8,212 8,433 10,852 12,187 YOY(%) 26.9 484.7 2.7 28.7 12.3 毛利率(%) 28.2 52.9 46.2 41.3 39.9 净利率(%) 15.7 38.5 33.3 29.5 28.8 ROE(%) 14.4 40.7 31.2 29.2 25.2 EPS(摊薄/元) 1.31 7.64 7.85 10.10 11.35 P/E(倍) 101.3 17.3 16.9 13.1 11.7 P/B(倍) 14.7 7.1 5.3 3.8 2.9 风险提示：产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑、国内疫情反复等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 4294 9409 11471 13605 18110 营业收入 8968 21343 25342 36776 42367 现金 349 954 2152 3023 5264 营业成本 6442 10058 13627 21606 25477 应收票据及应收账款 293 847 843 1259 1566 营业税金及附加 237 407 450 500 550 其他应收款 21 20 33 44 50 营业费用 32 35 31 43 42 预付账款 166 656 792 1047 1374 管理费用 219 295 371 539 561 存货 2505 4533 5201 5602 7136 研发费用 230 555 803 1208 1302 其他流动资产 961 2400 2450 2630 2720 财务费用 240 189 211 240 249 非流动资产 15708 20905 25419 33589 41066 资产减值损失 -27 -4 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 4 其他收益 54 94 130 160 190 固定资产 10638 13866 17033 23108 26642 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 732 921 987 1068 1163 投资净收益 -17 -30 0 0 0 其他非流动资产 4333 6115 7396 9410 13258 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 20002 30314 36890 47194 59177 营业利润 1580 9837 9979 12801 14377 流动负债 7900 8836 8430 8484 9161 营业外收入 34 25 30 0 0 短期借款 2481 1109 1500 1000 500 营业外支出 14 65 60 0 0 应付票据及应付账款 4062 3963 4829 4992 5849 利润总额 1599 9797 9949 12801 14377 其他流动负债 1357 3764 2101 2491 2812 所得税 186 1563 1492 1920 2156 非流动负债 2316 1236 1384 1480 1453 净利润 1413 8234 8456 10881 12220 长期借款 2173 1097 1278 1358 1339 少数股东损益 9 22 23 29 33 其他非流动负债 142 139 106 121 114 归属母公司净利润 1404 8212 8433 10852 12187 负债合计 10216 10072 9814 9964 10613 EBITDA 2989 11184 11330 14645 16693 少数股东权益 100 123 145 175 208 EPS(元) 1.31 7.64 7.85 10.10 11.35 股本 938 1074 1074 1074 1074 资本公积 2028 4395 4395 4395 4395 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 6723 14662 21466 30219 40042 成长能力 归属母公司股东权益 9686 20119 26931 37055 48356 营业收入(%) 0.3 138.0 18.7 45.1 15.2 负债和股东权益 20002 30314 36890 47194 59177 营业利润(%) 22.5 522.7 1.4 28.3 12.3 归属于母公司净利润(%) 26.9 484.7 2.7 28.7 12.3 获利能力毛利率(%) 28.2 52.9 46.2 41.3 39.9 净利率(%) 15.7 38.5 33.3 29.5 28.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 14.4 40.7 31.2 29.2 25.2 经营活动现金流 1254 3709 8634 12081 13574 ROIC(%) 11.4 36.0 28.3 27.4 24.0 净利润 1413 8234 8456 10881 12220 偿债能力 折旧摊销 1107 1275 1309 1802 2351 资产负债率(%) 51.1 33.2 26.6 21.1 17.9 财务费用 240 189 211 240 249 净负债比率(%) 46.4 10.2 3.7 -0.5 -5.9 投资损失 17 30 0 0 0 流动比率 0.5 1.1 1.4 1.6 2.0 营运资金变动 -1546 -5813 -1204 -759 -1137 速动比率 0.1 0.2 0.4 0.6 0.8 其他经营现金流 24 -206 -138 -83 -108 营运能力 投资活动现金流 -1351 -3074 -5729 -9922 -9778 总资产周转率 0.5 0.8 0.8 0.9 0.8 资本支出 1305 2649 4458 8059 7340 应收账款周转率 25.4 37.5 30.0 35.0 30.0 长期投资 -13 -490 0 -0 -0 应付账款周转率 1.8 2.5 3.1 4.4 4.7 其他投资现金流 -59 -915 -1271 -1863 -2438 每股指标（元） 筹资活动现金流 56 41 -1707 -1288 -1554 每股收益(最新摊薄) 1.31 7.64 7.85 10.10 11.35 短期借款 -304 -1372 391 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 3.45 8.04 11.25 12.64 长期借款 1071 -1076 181 81 -19 每股净资产(最新摊薄) 9.02 18.73 25.07 34.50 45.02 普通股增加 0 136 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 2366 0 0 0 P/E 101.3 17.3 16.9 13.1 11.7 其他筹资现金流 -722 -14 -2279 -868 -1035 P/B 14.7 7.1 5.3 3.8 2.9 现金净增加额 -45 662 1198 871 2241 EV/EBITDA 49.1 12.9 12.6 9.7 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部