上半年收入和业绩增长1%，库龄优化

证券研究报告|2022年08月23日 核心观点公司研究·财报点评 上半年收入和业绩增长1%，线上和团购增长强劲，库龄优化。20221H公司收入+1.0%至20.0亿元，净利润+1.1%至2.6亿元。其中，报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入-1%/-5%/+37%，直营/加盟/线上/团购收入-18%/+5%/+24%/+39%，总体而言，直营线下零售受到疫情影响下滑，团购得益于大订单增长而表现强劲。上半年毛利率-2.5百分点至64.4%，其中直营/加盟/线上/团购分别 +0.1/+0.7/-0.7/-4百分点，零售品牌直营和加盟毛利率均有小幅增长，总体毛利率下滑主要由于渠道结构变化。同时直营占比下降叠加良好控费效果，费用率合计下滑1.6百分点。上半年存货金额环比去年末下降0.4亿元至11.1亿元，1年内库存金额占比同比/环比增长7.8/3.0百分点至63%。 二季度业绩下滑27%，展现较好经营韧性。2022Q2收入8.4亿元，-14.5%，净利润0.59亿元，-27%，收入小幅低于预期，净利润符合预期，预计主要是由于高线城市疫情封控，直营零售增长低于预期。Q2毛利率62.7%，-4.6百分点，预计主要是渠道结构变化所致。费用率合计减少 2.7百分点，疫情期间较好的费用管控措施令二季度净利率仅下滑0.8百分点至7.4%，在疫情压力下展现较好的经营韧性。 近期销售强势恢复，哈吉斯开设高尔夫首店。6月以来公司零售增长呈现较强的复苏趋势，7月报喜鸟/哈吉斯在天猫和京东分别同比增长41%/19%。同时期内报喜鸟主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，与东华大学合作运动西服创新研究，提升消费者对西服专家认知；哈吉斯品牌多维度、多渠道高质量营销，推出产品故事包，强化品牌IP，并在6月于上海开设高尔夫首店，为高端英伦基因注入运动休闲属性。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：上半年经营韧性较强，近期销售趋势向好，把握配置良机。二季度在受到严格疫情封控影响下，公司业绩展现较强的韧性，库存水平持续优化，随着6月以来销售的快速恢复，我们看好下半年低基数下的业绩弹性。从中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值5.6~6.0元，对应2022年PE15~16x，疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,788 4,451 4,919 5,732 6,535 (+/-%) 15.7% 17.5% 10.5% 16.5% 14.0% 净利润(百万元) 366 464 545 677 796 (+/-%) 74.4% 26.7% 17.3% 24.3% 17.5% 每股收益（元） 0.30 0.32 0.37 0.46 0.55 EBITMargin 14.3% 14.2% 13.7% 14.9% 15.3% 净资产收益率（ROE） 11.4% 11.2% 12.0% 13.5% 14.3% 市盈率（PE） 13.2 12.5 10.7 8.6 7.3 EV/EBITDA 9.9 10.6 10.5 8.5 7.5 市净率（PB） 1.50 1.40 1.28 1.16 1.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 纺织服饰·服装家纺 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值5.60-6.00元 收盘价3.96元 总市值/流通市值5778/4411百万元 52周最高价/最低价6.84/3.34元 近3个月日均成交额71.63百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》——2022-07-03 报喜鸟（002154.SZ） 上半年收入和业绩增长1%，库龄优化 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年收入和业绩增长1%，线上和团购增长强劲，库龄优化 20221H公司实现收入+1.0%至20.0亿元，归母净利润+1.1%至2.6亿元。 1）上半年收入分品牌看：报喜鸟收入7.0亿元，-1.1%，门店数同比净开24家， 环比持平；哈吉斯收入6.6亿元，-4.7%，门店数同比净开10家，环比净减少9家。职业装团购品牌宝鸟收入4.3亿元，+37%，其他品牌下滑21%。 总体而言，零售品牌受到疫情影响而出现小幅下滑，团购品牌宝鸟得益于与大客户良好的合作客户，覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，品牌竞争力进一步提升，因此在上半年表现强劲。 2）上半年收入分渠道看：直营收入7.3亿元，-18.4%，主要受到疫情冲击；加盟 收入3.3亿元，+4.7%，加盟门店在低线城市占比较高，受到疫情影响较小，零售流水表现好于直营；团购渠道主要包括宝鸟品牌，收入增长39%至4.5亿元；线上在较高基数和受到物流发货影响下仍然实现23.5%增长至3.6亿元，反映良好的品牌势头。 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：公司半年度分品牌经营情况 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 报喜鸟 481.3 602.5 592.1 689.4 539.3 720.0 435.1 841.2 711.6 899.9 703.7 yoy 23.0% 14.4% -8.9% 4.4% -19.3% 16.8% 63.5% 7.0% -1.1% 店数 684 718 716 740 734 797 752 779 772 796 796 -直营店数 250 230 224 229 224 -加盟店数 547 549 548 567 572 单店收入/万元 69.8 86.0 82.6 94.7 73.2 94.1 56.2 109.9 91.8 114.8 88.4 直营-单店面积 132 133 134 137 137 加盟-单店面积 240 238 238 236 235 哈吉斯 285.9 368.4 407.8 464.6 461.6 545.4 467.8 764.8 694.2 758.2 661.6 yoy 42.6% 26.1% 13.2% 17.4% 1.4% 40.2% 48.4% -0.9% -4.7% 店数 272 303 306 365 376 392 380 393 382 401 392 -直营店数 291 288 290 301 296 -加盟店数 101 105 92 100 96 单店收入/万元 105.9 128.1 133.9 138.5 124.6 142.0 121.2 197.9 179.1 193.7 166.8 直营-单店面积 115 118 118 123 124 加盟-单店面积 113 114 116 117 119 宝鸟 214.1 206.0 196.8 316.6 224.4 341.9 267.2 517.7 314.5 522.3 430.7 yoy -8.1% 53.7% 14.0% 8.0% 19.1% 51.4% 17.7% 0.9% 37.0% 其他品牌汇总 128.5 175.2 168.0 158.4 167.9 176.4 157.3 239.5 204.8 220.9 161.4 yoy 30.7% -9.6% 0.0% 11.3% -6.3% 35.8% 30.2% -7.8% -21.2% 总收入 1109.8 1352.2 1364.6 1628.9 1393.2 1783.7 1327.5 2363.2 1925.1 2401.3 1957.3 yoy 23.0% 20.5% 2.1% 9.5% -4.7% 32.5% 45.0% 1.6% 1.7% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：公司半年度分渠道经营情况 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 直营 676.8 652.6 686.5 669.6 553.0 983.6 895.3 862.4 731.0 yoy 1.4% 2.6% -19.4% 46.9% 61.9% -12.3% -18.4% 店数 815 796 788 721 746 737 752 734 单店收入/万元 80.1 85.2 84.5 73.3 134.1 120.7 115.8 98.4 单店面积 102 103 105 105 105 106 110 112 毛利率 77.5% 78.7% 77.6% 加盟 296.9 410.5 242.8 418.2 200.1 382.8 313.7 492.7 328.5 yoy -18.2% 1.9% -17.6% -8.5% 56.8% 28.7% 4.7% 店数 761 823 890 868 887 878 924 925 单店收入/万元 53.9 30.7 48.8 22.8 43.6 35.5 54.7 35.5 单店面积 192 180 176 175 177 177 175 175 毛利率 67.0% 64.3% 67.7% 团购 230.2 334.5 247.6 343.3 280.2 521.4 322.9 538.0 450.3 yoy7.6%2.6%13.2%51.9%15.3%3.2%39.5% 毛利率 48.9% 43.2% 44.8% 线上 139.5 172.1 174.1 248.2 239.4 362.3 292.7 388.4 361.6 yoy 24.8% 44.2% 37.5% 46.0% 22.3% 7.2% 23.5% 毛利率 68.8% 62.9% 68.1% 总收入 1343.4 1569.7 1350.9 1679.3 1272.7 2250.1 1824.6 2281.6 1871.4 yoy 0.6% 7.0% -5.8% 34.0% 43.4% 1.4% 2.6% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 直营和加盟渠道毛利率均有提升，总毛利率下滑主要是因为收入结构变化。上半年公司毛利率下降分渠道毛利率看，上半年毛利率-2.5p.p.至64.4%。分渠道看，直营毛利率77.6%，+0.1pp，加盟毛利率67.7%，+0.7pp，线上毛利率68.1%，-0.7pp，团购毛利率44.7，-4.1pp，但环比+1.6pp。总体而言，整体毛利率下滑主要是由 于业务结构发生变化，毛利率较低的团购、加盟、线上渠道占比提升。 直营占比下降叠加疫情期间控费效果较好，费用率下滑1.6百分点。20221H公司销售/管理/研发费用率分别为40.5%/7.2%/1.8%，同比持平/-1.2pp/+0.3pp，费用率合计下降1.6百分点，主要得益于直营占比下降带来销售费用下降，同时疫情期间公司积极控制费用开支。 上半年存货周