业绩持续增长，新产能及液体黄金胎放量可期

业绩持续提升，柬埔寨工厂开始放量。2022年上半年公司实现营收104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15亿元，同比+1.6%。其中二季度单季度实现营收56.3亿元，环比+15.77%；归母净利润3.93亿元,环比+22.12%。 子公司方面，越南工厂上半年实现净利润5.77亿，沈阳工厂实现净利润1.07亿，东营工厂实现净利润0.82亿，柬埔寨工厂实现净利润940万元。 轮胎量价齐升，带动业绩增长。受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2022年第二季度公司轮胎产品的价格同比增长26.34%，环比增长12.27%。 Q2公司轮胎销量达到1136.05万条，环比增长3.27%。未来在新产能带动下，公司产销还将维持快速增长，国外继续建设越南三期项目和柬埔寨年产900万条半钢项目，同时投资建设柬埔寨“年产165万条全钢子午线轮胎项目”； 国内拟投资建设“青岛董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。 海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2环比下降5%；丁苯橡胶Q2环比下降1%，顺丁橡胶Q2环比上涨3%；炭黑Q2环比上涨14%；促进剂Q2环比下降8%，防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，公司毛利率也有显著提升，Q2公司毛利率水平达到19.33%，环比Q1上涨2.3pct，预计随着成本端的修复，公司盈利能力还将逐步提升。 液体黄金胎放量可期。继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，今年6月公司又推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品。液体黄金胎性能优势明显，商用车轮胎部分型号相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；公司“ERANGE|EV”产品，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。 风险提示：新产能建设不达预期；原材料价格波动风险。 投资建议：维持“买入”评级。 维持2022-2024年归母净利润预测18/30/32亿元，摊薄EPS=0.59/0.96/1.06元/股，当前股价对应PE=21/13/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩持续提升，柬埔寨工厂开始放量。2022年上半年公司实现营收104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15亿元，同比+1.6%。其中二季度单季度实现营收56.3亿元，环比+15.77%；归母净利润3.93亿元,环比+22.12%。子公司方面，越南工厂上半年实现净利润5.77亿，沈阳工厂实现净利润1.07亿，东营工厂实现净利润0.82亿，柬埔寨工厂实现净利润940万元。 图1：赛轮轮胎营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：赛轮轮胎归母净利润及增速（单位：亿元、%） 海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2环比下降5%；丁苯橡胶Q2环比下降1%，顺丁橡胶Q2环比上涨3%；炭黑Q2环比上涨14%；促进剂Q2环比下降8%，防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，公司毛利率也有显著提升，Q2公司毛利率水平达到19.33%，环比Q1上涨2.3pct，预计随着成本端的修复，公司盈利能力还将逐步提升。 图3：海运费（美元/40英尺集装箱） 图4：天然橡胶价格走势（元/吨） 图5：合成橡胶价格走势（元/吨） 图6：炭黑价格走势（元/吨） 图7：橡胶助剂价格走势（元/吨） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）