2022年中报点评：业绩符合市场预期，下半年排产拐点明确

2022H1归母净利29.06亿元，同比增长271%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收103.63亿元，同比增长180.13%；归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%；2022年H1毛利率为43.04%，同比增加7.65pct；净利率为28.72%，同比增加6.73pct。此前公司预告2022年H1归母净利28-30亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利14.08亿元，盈利水平环比略降，一次性费用影响利润。2022年Q2公司实现营收52.14亿元，同比增加143.92％，环比增长1.27%；归母净利润14.08亿元，同比增长184.04%，环比下降5.98％。 盈利能力方面，Q2毛利率为42.06%，同比增长5.89pct，环比下降1.98pct；归母净利率27.01%，同比增长3.82pct，环比下降2.08pct。由于疫情原因导致客户项目建设及产品需求未达预期，公司向朗盛公司支付闲置费及加工费差额0.9亿元左右，且Q2确认股权激励费用0.7亿元左右，若加回，预计公司Q2净利15.5亿元+，符合市场预期。 公司2022Q2出货预计6.2万吨，环比微增，Q3排产拐点明确，单吨盈利有望维持高位。公司2022年上半年出货12万吨+，同比翻倍增长，其中我们预计Q2出货6.2万吨，环比微增，下游需求旺盛，公司Q3起排产拐点明确，出货有望环增50%+，我们预计公司2022年电解液出货33万吨，同增129%。我们预计随着LiFSI、添加剂等新增产能逐步释放，对冲一定六氟跌价影响，Q3单吨盈利预计环比略降，全年看盈利能力有望维持1.5万元/吨+。 磷酸铁2022年出货预计高增长，传统日化贡献稳定利润。我们预计2022Q2磷酸铁出货近0.8万吨，环比持平略降，主要系疫情及产线检修影响，磷酸铁新增15万吨产能预计于Q3末投产，随着新增产能释放，我们预计2022年公司磷酸铁有望出7万吨左右，同比增长200%+；Q2磷酸铁及磷酸铁锂正极贡献利润0.7亿元左右，全年看铁锂板块单吨盈利有望维持高位。公司日化业务稳健增长，毛利率27.8%，同比-7.45pct，主要系卡波姆价格下降，我们预计Q2贡献0.6-0.7亿元左右利润，全年预计贡献2.5-3亿元左右利润。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2022-2024年归母净利60.46/75.84/99.00亿元的预期 ， 同增174%/25%/31%， 对应PE为17x/13x/10x，给予2023年20xPE，对应目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料大幅波动 2022H1归母净利29.06亿元，同比增长271%，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年H1公司营收103.63亿元，同比增长180.13%；归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%；扣非净利润28.86亿元，同比增长276.77%；2022年H1毛利率为43.04%，同比增加7.65pct；净利率为28.72%，同比增加6.73pct。此前公司预告2022年H1归母净利28-30亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利14.08亿元，盈利水平环比略降，一次性费用影响利润。2022年Q2公司实现营收52.14亿元，同比增加143.92％，环比增长1.27%；归母净利润14.08亿元，同比增长184.04%，环比下降5.98％，扣非归母净利润13.92亿元，同比增长188.48%，环比下降6.87%。盈利能力方面，Q2毛利率为42.06%，同比增长5.89pct，环比下降1.98pct；归母净利率27.01%，同比增长3.82pct，环比下降2.08pct；Q2扣非净利率26.69%，同比提升4.12pct，环比下降2.33pct。由于疫情原因导致客户项目建设及产品需求未达预期，公司向朗盛公司支付闲置费及加工费差额0.9亿元左右，且Q2确认股权激励费用0.7亿元左右，若加回，预计公司Q2净利15.5亿元+，符合市场预期。 图1：公司分季度业绩拆分情况 图2：公司季度盈利能力 锂离子电池材料业务营收同比大幅增长，日化业务贡献稳定利润。锂离子电池材料业务2022年H1收入96.27亿元，同比增长206%，毛利率44.2%，同比+8.06pct，日化材料业务2022年H1收入5.40亿元，同比增长18%，毛利率27.8%，同比-7.45pct；其他业务2022H1实现营收1.96亿元，同比增长93%，毛利率26.1%，同比+14.17pct。分子公司来看，九江天赐（电解液、日化等）2022年H1营业收入为77.58亿元，同比增长236.14%，销售净利润17.68亿元，净利率22.79%，同比提升3.4pct。参股子公司天赐中硝2022H1营业收入为13.81亿元，销售净利润1.03亿元，净利率7.5%，同比减少2.7pct；宜春天赐2022H1营业收入为2.91亿元，销售净利润0.77亿元。 图3：公司分业务拆分 图4：公司子公司拆分 公司2022Q2出货预计6.2万吨，环比微增，Q3排产拐点明确，单吨盈利有望维持高位。公司2022年上半年出货12万吨+，同比翻倍增长，其中我们预计Q2出货6.2万吨，环比微增，下游需求旺盛，公司Q3起排产拐点明确，出货有望环增50%+，我们预计公司2022年电解液出货33万吨，同增129%。盈利方面，扣除碳酸锂库存影响，公司Q2电解液价格基本维持稳定，我们预计公司Q2单吨盈利1.8万元/吨左右，环比略降，主要系公司计提一次性费用影响，若加回，对应公司单吨盈利2万元/吨左右；7月起六氟价格已企稳反弹，我们预计随着LiFSI、添加剂等新增产能逐步释放，对冲一定六氟跌价影响，Q3单吨盈利预计环比略降，全年看盈利能力有望维持1.5万元/吨+。 公司加码电解液+六氟产能，扩产进一步提速，支撑后续高增长。公司全资子公司江苏天赐在溧阳建设20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目；设立全资子公司湖北天赐，建设年产40万吨锂电池材料及10万吨锂电池回收项目，其中电解液20万吨/年、液体六氟磷酸锂20万吨/年；孙公司池州天赐规划新增7.5万吨五氟化磷项目。我们预计公司当前电解液产能规划超200万吨，六氟磷酸锂产能规划超20万吨，基本可实现100%自供配套，可对应1.5-2TWh电池需求，产能规划庞大。此外，公司积极推进海外产能建设，包括捷克天赐、德国天赐、美国天赐等，并已获得TSL的定点采购。 图5：公司电解液产能规划 磷酸铁2022年出货预计高增长，传统日化贡献稳定利润。出货方面，我们预计2022Q2磷酸铁出货近0.8万吨，环比持平略降，主要系疫情及产线检修影响，磷酸铁新增15万吨产能预计于Q3末投产，随着新增产能释放，我们预计2022年公司磷酸铁有望出7万吨左右，同比增长200%+；盈利方面，Q2磷酸铁供给紧平衡维持，我们预计单吨净利8000元/吨，环比持平，且铁锂正极开始出货贡献利润，Q2磷酸铁及磷酸铁锂正极贡献利润0.7亿元左右，全年看铁锂板块单吨盈利有望维持高位。公司日化业务稳健增长，毛利率27.8%，同比-7.45pct，主要系卡波姆价格下降，我们预计Q2贡献0.6-0.7亿元左右利润，全年预计贡献2.5-3亿元左右利润。 费用控制良好，Q2研发支出大幅增加。2022年H1公司期间费用合计7.62亿元，同比增长126.75%，费用率为7.35%，同比下降1.73pct。其中2022Q2期间费用合计4.12亿元，同比增长142.36%，环比增17.89%，期间费用率为7.9%，同比-0.05pct，环比+1.11pct；销售费用0.33亿元，销售费用率0.64%；管理费用1.22亿元，管理费用率2.34%；财务费用-0.05亿元，财务费用率-0.10%；研发费用2.62亿元，研发费用率5.02%，同比增2.05pct，环比增1.64pct，主要系材料费提升明显。公司2022Q2计提资产减值损失0.11亿元，计提信用减值损失0.09亿元。 图6：公司季度费用情况 经营性现金流亮眼，资本开支大幅提升。期末公司存货为13.52亿元，较年初增长7.99%；应收账款36.39亿元，较年初增长7.5%；期末公司合同负债19.9亿元，较年初下降1.8%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为24.27亿元，同比上升237.59%； 投资活动净现金流出21.64亿元，同比上升396.68%；资本开支为14.1亿元，同比上升229.26%；账面现金为24.7亿元，较年初增长15.01%，短期借款3.94亿元，较年初下降11.26%。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利60.46/75.84/99.00亿元的预期，同增174%/25%/31%，对应PE为17x/13x/10x，给予2023年20xPE，对应目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、上游原材料大幅波动