EVA带动业绩上行，大炼化及新材料值得期待

国信证券 GUOSENSECURITES Page1 东方盛虹（000301.SZ）买入 EVA带动业绩上行，大炼化及新材料值得期待 核心观点公司研究·财报点评 EVA带动业绩环比提升。2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比石油石化·炼化及贸易 +15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%，其中二季度单季度实现营证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋 收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元，环比+37.69%，我们6289008801302160933133 认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司yarglin6egaoseneoncn $0980520120002 liuzidongeguosen,ccm,cn $0980521020002 方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹 港石化实现净利润2.95亿， EVA行业处于高景气周期，中长期价格有望持续上涨。目前华东地区国产发 基础数据 合理信信 买入(继押) 22.65元 泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约 总市益/流通市地140724/109513百万元 28000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。考虑到 52周量高价/要低价 近3个月日线成交额 41.30/10.70元 955.075元 2022年光伏新增装机容量✁乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较市场走势 2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料 需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们东方盛红上证指放 认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，我们看好EVA价格未来中长期✁ 0.0P 继续上涨。20.0/ 大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在年内正式70.0 (40.00 投产，项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体量大✁常减压80.0 装置，项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产 业链条✁“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细供科象源：nd、国信证券经清带资质整理 化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。相关研究报告 建设新材料项目增强综合竞争力。公司规划建设EVA等化工新材料项目，东方益虹（000391.82）斯尔邦带动生情大据增关，大化打 包括3套20万吨光伏级EVA、10万吨热熔级EVA：在建800吨P0E中试项（东方品虹-500351-重大事件快浮，斯尔期完现对户，生填强售 目，预计总投资人民币2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车；在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55亿元，计划将于今年年底前投料试车。 大提增长》96102202 （东方品虹-50031-221年三季服点诉：买除务需有下滑，关 注斯尔邦资产注入进民）202'1030 2:21C825 （新东尔方益大红-品000化321汉-22新1年动中报力点评：买胎资其带动业续上源 （医售证9-东方情红-00G201-深度报告：先状EVA爱头标✁， 风险提示：在建项目不达预期；EVA价格下跌风险：原材料价格波动风险大化行并民头空间2521G72' 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于今年上游原材料涨幅过快，对于利润影较大，因此下调盈利预浏，预 计2022-2024年归母净利润为60/131/176亿元（原值为70/132/177亿） 摊薄EPS=0.65/1.42/1.91元/股，当前股价对应PE=35/16/12x。维持"买入" 评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万光) 22.777 51,722 83,952 134,402 157,504 (+/-1) -8.5% 127.1K 6235 60.1 17.21 净利润：百万元： 316 4544 6022 13054 17566 (+/-4) 每极收益（元） -60.4N 0.04 1336,4 6.51 32150.55 117.5% 1.42 34.5911.9 EBITVargin 3.25 13.95 12.15 15.7 17.61 净资产或益率(ROE) 1.BN 15. 21.7N 47.3% 63.df 市盈率(FE) 569.2 46.6 34.7 16.0 11.9 EV/EBITDA 111.1 22.7 12.6 .9.7 市净率(B) 10.10 7,33 7.56 7,55 资料案算：Vind、国信证券经济量究集限列注：男施年股改益按量新总，限本计算 请务必限遗正文之后✁免责声期及其项下所看内等 国信证券 GUOSENSECURITES 2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%，其中二季度单季度实现营收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元，环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度 涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利消13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹港石化实现净利润2.95亿， 图1：东方宽虹营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方盛虹归母净利润及增速（单位：亿元、%） 6001405501600% 500 12051400% 40 400 100V 80%30 1200% 1000% 800% 30060% 40% 200 20% 205 600% 4005 200 0% 2005 20182019202020212022H BLO7 2019 营业收入同比增速同比增速 资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、清ind、国信证券经济研究所整理 近期由于进入相对需求淡季，因此EVA产品价格小幅下行，目前华东地区国产发 泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约28000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。由于国产化率✁提升和海外EVA供需紧张，今年1-6月份国内EVA进口量为54.5万吨，同比下滑9%，受益于光伏需求增长，国内1-6月份EVA表观消费量增长31%，我们认为全年EVA国内表观消费量有可能同比增长至270万吨。考虑到2022年光伏新增装机容量✁乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按 照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高 端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周 期，国内新增产能很难满足需求端✁高速增长，高端光伏料处于供不应求✁状态，我们也看到了今年以来EVA价格✁上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内✁主 要新增产能已经投放，2025年前全球范国内只有三套装置合计75万吨产能投产 同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期✁继续上涨。 图3：EVA价格走势（元/吨） 30000 28000 2600 24000 22000 2000 16000 :400 12000 10000 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 清务心调选正文之后✁免责声明及其英下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利游表（百万元）202020212022E2023E2024E 现全及现金等价价151471339825000营业收入27775172283962134402 251973115018412158营业本2142143973GESOLZOESO.122018 2729608692311409316060业程金及用加13260231423780 其热筑动资产156644183877940811025销售表用47.15559215712044 流动资产合计2031425017414005048454384管理费用25964291014G01631 图定资产 27541 91159919649130951268研发表用176427183029 无形资产及其他22383065:303230102958财务提用453139220:320711502 按资性房域产1270812632126321263212632112(z3)1G01G0100 资产减值及公允价值空 长期股权投资72145160180200 资产总计62934132003149188157615159918其较入 短期值款及交易性全融 3:2350 [182](746)(850)(183e),(ot2) 负供850216711254671635912758营业利042421c9827519185 25820 应付激项753818489184612536825695营业外净收支2042.000 25800 其性流动负情17004586687684588455利润总版4446069827519185 流动负债合计1834139786506045218546909新得科表用13:153244135934 长期售微及应付债券6618L563C1613C166301IGEIZ少数股东提益(9Ets7418i2k2311 其性长期负债3546656720062S68007归属于母公司净利润316454460021305417556 长期负债合计22045628066830873808现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E 负债合计40386102595125993126217净利润316454460021305417656 折旧销 少效股东权益zocS179324614007667资产流值准备631331579131 股东权益 1754527615 276152761527615121721074160 5686 6685 (30)(235) 负使和股东权益总计62934132003149188157615159918公充✁值变动模失000 财务费用4531592201320712031 营运资本安动 关瞳时务与估值指标202020212022E2023E2024E (1650)9535(1861)(s)(3c44) 1.420.04 0.610.651.91其它(54)(54)51014558Y02 0.15(137)23276 每股红利0:430.651.421.91经营活动限全范161298968 2.243.c93.603.003.90资本开支(66034)15108)(2015)(co.5) ROIC9%15%20%其它投资现金薄172cet0 ROE216%22%47%投资运动联全流156(65723)(5120)(oeiS) (o21S) (32) 毛利率6s17%16%22%245权益性融资0 EBITMorgin3s14%12%165165负德净变化1491850050c0500 EBITDAIsrgis18%17%20%225支付股利，利惠(177)(3855)(6002) (17555) 收入增长-81127%62%60%175其它融资现金源(17632)(14727)SRCB(8012)(0099) 净利润增关率6051336%32%118%融资适动联全流9817478457754(15162)(99181) 资产负债率72V79%B1%82%835现全净变动836 (orL) 1160200 息率0.51.9%2.G%6.5%8.7$货币资金✁期余额53121339