大体量EVA和POE值得期待！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 荣盛石化于2022年8月17日发布半年度财务报告，荣盛石化2022年上半年实现营业收入1476.28亿元，同比2021年增长74.88%，实现归母净利润53.67亿元，同比下降18.27%。 经营分析 成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压：2022年上半年原油煤炭价格维持高位，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响，产品价差维持景气低位。浙石化二期新材料深加工项目处于持续投产进程中，包含30万吨/年光伏级EVA，DMC，PC，ABS等用于新能源产业的新材料，浙石化有望2022-2025年持续丰富产业链布局，逐步释放业绩。 持续加码炼化深加工项目提升产品附加值，增厚未来公司业绩：公司近期陆续公告新增140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，配套新增70万吨/年EVA、35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE及160万吨/年ABS等新重点新材料产能，提升产品附加值，高端炼化产能进一步扩大。项目全部建成达产后预计年均可实现销售收入1275.2亿元，年均可实现净利164亿元。终端产品平均售价涨幅或高于成本涨幅，有望推动公司周期性弱化及业绩成长确定性。 持续推进公司回购股份计划，彰显企业发展信心：在完成2022年第一期回购方案后，公司于8月4日披露第二期回购股份方案，回购金额为10-20亿元，回购价格不超过20元/股，预计回购0.5-1亿股，期限12个月，用于转换公司可转债或员工持股计划。 投资建议 浙石化持续加码深加工高端产品，公司业绩成长确定性较强，但成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩或承压，我们下调了2022-2024年盈利预测，下调幅度分别为22%/8%/8%，我们预计2022-2024年净利116/182/230亿元，对应EPS 1.15/1.80/2.27元，对应PE为13.43X/8.60X/6.79X，维持”买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4. 项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响； 1、成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压 荣盛石化2022年上半年实现营业收入1476.28亿元，同比2021年增长74.88%，实现归母净利润53.67亿元，同比下降18.27%。22Q2实现营收790.26元，环比增长15.20%；实现归母净利22.51亿元，环比下降27.77%，二季度毛利承压。 图表1：聚烯烃-原油价差与基建景气高频监测 2022年上半年原油煤炭价格维持高位，叠加终端消费受地产低景气度影响，产品价差维持景气低位。浙石化二期新材料深加工项目处于持续投产进程中，包含30万吨/年光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，考虑到一体化装置复杂性，二期项目有望在2022-2024年持续丰富产业链布局，逐步释放业绩。 2、持续加码炼化深加工项目提升产品附加值，增厚公司业绩 公司近期陆续公告新增140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游新能源新材料产能，持续加码炼化深加工项目，提升产品附加值，高端炼化产能进一步扩大，符合“十四五”期间对石化行业“稳油增化”的指导方针。终端产品平均售价涨幅或高于原料端涨幅，有望推动公司周期性弱化，未来业绩成长确定性强。 图表2：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 140万吨/年乙烯及下游化工装置含有一套40万吨/年ABS装置及一套20万吨/年碳酸乙烯酯等装置，项目建成达产后预计可实现营收355.4亿元，实现净利26.2亿元。 高性能树脂项目预计总投192亿元，主要以浙石化自产化工品为主要原料，含有一套30万吨/年EVA管式装置和一套10万吨/年EVA釜式装置、3套6万吨/年PMMA装置和一套120万/吨ABS等装置，项目建成达产后预计可实现年均营业收入274.4亿元，可实现净利24.2亿元。 高端新材料项目预计总投641亿元，对一二期4000万吨/年炼化一体化项目挖潜增效，新增30万吨/年EVA管式装置、35万吨/年α-烯烃装置、40万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、30万吨/年己二酸装置、50万吨/年尼龙66盐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年SAR装置等重点新材料产能。项目建成达产后预计可实现营业收入645.4亿元，可实现净利113.6亿元。 二期和一期相比，精细化工产品规划更加复杂，产出更为丰富，产品利用率和附加值得到更进一步提高，重点布局光伏级EVA、聚碳酸酯等新能源相关高端材料。逸盛大化和海南逸盛瓶级切片项目和rPET项目先后投产，宁波逸盛新材料600万吨/年PTA项目，宁波中金石化20万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技光学膜及光伏背板薄膜在建项目投产，规划项目开建，盛元化纤二期也在紧锣密鼓地建设过程中。同时，公司还紧盯市场积极布局高端新材料，浙石化新材料项目及多个新材料园区项目在积极推进过程中。 公司致力于绿色低碳转型，浙石化与清华大学成立了绿色石化创新中心，聚焦于“二氧化碳捕集和高附加值利用、尼龙66产业链技术、VOCs治理技术”。海南逸盛的5万吨食品级再生聚酯瓶片(rPET)于12月成功投产，另有9万吨产能正在推进，全部投产后海南逸盛将成为国内最大的食品级rPET供应商。此外，去年中金石化除锰除油项目、永盛科技光伏背板基膜等绿色项目也陆续投产。公司也从碳排放管理、能源管理、清洁生产、绿色办公等多方面不断推进全公司上下节能降耗工作的创新和实践。 图表3：浙石化产品结构加权销售价格及价差 公司于8月3日公告2022年第一期回购股份方案回购金额已达20亿上限，累计回购1.36亿股。8月4日公司又披露第二期回购股份方案，回购金额为10-20亿元，回购价格不超过20元/股，预计回购0.5-1亿股，期限12个月，用于转换公司可转债或员工持股计划。公司持续推动股份回购计划，彰显企业对发展前景的信心和长期价值的自我认可。 图表4：公司回购股份计划及推进情况 3、风险提示 1）油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰乱终端产品销售及运输； 3）终端需求严重需求恶化:公司一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 4）地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 6）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 7）其他不可抗力影响；