业绩超预期，Fila时尚保鲜Anta品牌向上Amer盈利在望

22H1收入259.65亿同增13.8%，归母净利35.88亿同减6.6% 22H1公司收入259.65亿人民币，同比增长13.8%，22H1受疫情影响，公司部分实体店铺暂停营运，线下零售业务受到客流量显著减少及消费意欲减弱带来的双重不利影响，但同时公司战略性拓展电商推动线上销售，抵消了部分影响。 22H1归母净利（含分占合营公司损益）35.88亿人民币，同比减少6.6%； 若不含合营公司损益，公司归母净利为37.66亿元，同减10.0%。 安踏DTC占比持续提升，FILA深化业务改革 分品牌看，22H1安踏分部收入133.60亿元（占总51.5%），同增26.3%，增长主要系①电商业务增长；②在中国大陆持续推行DTC模式转型，收入增长；③但同时疫情影响抵消了部分增长。 分渠道看安踏品牌收入，22H1安踏DTC业务收入66.40亿元（占安踏分部收入49.7%），同增79.3%；电商业务收入45.69亿元（占比34.2%），同增26.6%；传统批发及其他业务收入21.51亿元（占比16.1%），同减34.1%。 FILA收入107.77亿元（占总41.5%），同减0.5%，减少主要系FILA为高端品牌，暂停营运的实体店铺集中于高线城市与购物中心，受影响较大。 所有其他品牌收入18.28亿元（占总7.0%），同增29.9%，增长主要系迪桑特与可隆业务带动。 分产品看，22H1公司鞋类收入111.11亿元（占总42.8%），同增25.8%；服装收入140.36亿元（占总54.1%），同增6.1%；配饰收入8.18亿元（占总3.1%），同增9.4%。 毛利率62.0%同减1.2pct，冬奥宣传促费率提升 22H1公司毛利率为62.0%，同比减少1.2pct，主要系FILA分部毛利率减少，安踏分部毛利率提升抵消部分影响。分品牌来看，22H1安踏毛利率为55.1%，同增2.3pct，主要系DTC模式下业务毛利率相对较高；FILA毛利率68.6%，同减3.7pct，主要系疫情下零售折扣加大及原材料价格增长；所有其他品牌毛利率为74.2%，同比增长3.8pct。 费率有所提升，其中广告及宣传费用率10.3%，同增0.9pct，主要系22H1线下广告及宣传活动（包括北京冬奥会及新增品牌代言人宣发相关）开支增长，为拓展电商业务广告及营销活动开支增长所致。 22H1公司经营利润率同比减少3.6pct至22.3%，归母净利率同比减少3.0pct至13.8%。 维持盈利预测，维持买入评级。公司22H1整体表现超预期，伴随疫情好转线下零售情况向好，多品牌战略下，安踏科技创新赋能品牌向上，FILA继续深化调整，迪桑特可隆抓住户外赛道机遇实现高增，亚玛芬亏损收窄年内有望实现盈利。我们预计公司FY22-24收入分别为562亿、675亿、794亿人民币，归母净利分别为84亿、107亿、130亿人民币，对应EPS分别为3.1、3.9、4.8元人民币/股，PE分别为25.9、20.4、16.8X。 风险提示：原材料价格波动上升；宏观经济增速放缓影响消费需求；国内疫情局部反复影响门店效率及电商物流；国内外品牌竞争激烈影响公司市场份额等。 1.22H1收入259.65亿同增13.8%，归母净利35.88亿同减6.6% 公司发布2022年半年报，22H1公司收入259.65亿人民币，同比增长13.8%，22H1受疫情影响，公司部分实体店铺暂停营运，线下零售业务受到客流量显著减少及消费意欲减弱带来的双重不利影响，但同时公司战略性拓展电商推动线上销售，抵消了部分影响。 22H1归母净利（含分占合营公司损益）35.88亿人民币，同比减少6.6%；若不含合营公司损益，公司归母净利为37.66亿元，同减10.0%。 图1：18H1-22H1公司收入（亿元）及增速 图2：18H1-22H1公司收入（亿元）及增速 公司董事会宣派中期股息每股普通股62分港币，同比增长3.3%，共派发股息14.55亿人民币，占归母净利40.6% 2.收入：安踏DTC占比持续提升，FILA深化业务改革 分品牌看， 1）22H1安踏分部收入133.60亿元（占总51.5%），同增26.3%，增长主要系①电商业务增长；②在中国大陆持续推行DTC模式转型，收入增长；③但同时疫情影响抵消了部分增长。 安踏自21年开展的“赢领计划”，坚持“专业为本，品牌向上”的核心策略，在疫情影响下各项重点指标仍能够按计划推进；2022年北京冬奥会为安踏品牌带来品牌曝光；同时高价位段鞋品销售理想，代言人策略取得良好效果。 进一步分渠道看安踏品牌收入： 22H1安踏DTC业务收入66.40亿元（占安踏分部收入49.7%，占比同比提升14.7pct），同增79.3%；电商业务收入45.69亿元（占比34.2%），同增26.6%；传统批发及其他业务收入21.51亿元（占比16.1%），同减34.1%。 图3：18H1-22H1公司安踏分部分渠道收入（亿元） 2）FILA收入107.77亿元（占总41.5%），同减0.5%，减少主要系受疫情影响，FILA为高端品牌，在高线城市布局较多，暂停营运的实体店铺集中于高线城市与购物中心，受影响较大。 3）所有其他品牌收入18.28亿元（占总7.0%），同增29.9%，增长主要系迪桑特与可隆业务带动，疫情后民众更加注重户外休闲活动，催化细分运动领域潜力。 图4：18H1-22H1公司分品牌收入（亿元） 此外，公司合营公司旗下Amer Sports收入96.7亿元，同增21.1%，EBITDA7.14亿同增28.2%，海外业务表现理想，中国业务稳健发展。公司应占亏损自2021年同期的3.46亿人民币大幅减少至1.78亿人民币。 从门店数看，至2022H1，安踏、FILA、迪桑特、可隆四个品牌门店数分别为9223、2021、182、153个，分别较2021H1净减少565个、净增加42个、净增加4个、净增加2个。 门店持续精简提效，22H1净减517家。 安踏的9223家门店中，安踏主品牌、安踏儿童分别为6660家、2563家，其中52%由公司直营，余下48%由加盟商按公司运营标准营运。 表1：集团各品牌门店数 分产品看，22H1公司鞋类收入111.11亿元（占总42.8%，占比同比提升4.1pct），同增25.8%； 服装收入140.36亿元（占总54.1%），同增6.1%；配饰收入8.18亿元（占总3.1%），同增9.4%。 图5：18H1-22H1收入分产品拆分（亿元） 3.毛利率62.0%同减1.2pct，冬奥宣传促费率提升 公司毛利率同比减少1.2pct至62.0%，经营利润率同比减少3.6pct至22.3%，归母净利率同比减少3.0pct至13.8%。 1）公司整体毛利率62.0%，安踏毛利率受益DTC模式持续提升 22H1毛利率为62.0%，同比减少1.2pct，主要系FILA分部毛利率减少，安踏分部毛利率提升抵消部分影响。 图6：18H1-22H1公司整体毛利率表现 分品牌来看：22H1安踏分部毛利率为55.1%，同比增长2.3pct，主要系DTC模式下业务毛利率相对较高。22H1 FILA毛利率为68.6%，同比减少3.7pct，主要系(i)疫情下FILA适当加大零售折扣；(ii)高端产品创新升级及环球原材料价格自21 H2 开始上升，产品成本率有所提升。所有其他品牌毛利率为74.2%，同比增长3.8pct。 分产品来看：22H1公司鞋类毛利率为58.4%，同比减少0.2pct；服装毛利率为65.2%，同比减少1.4pct；配饰毛利率为56.6%，同比减少0.1pct。 图7：18H1-22H1公司分品牌毛利率 图8：18H1-22H1公司分产品毛利率 2）冬奥宣传、新增品牌代言人及DTC转型导致整体费率有所提升 22H1公司员工成本开支费用率为15.3%，同比增长0.9pct，主要系安踏主品牌因DTC模式转型导致员工人数增长，叠加基本工资有所增长所致； 广告及宣传费用率为10.3%，同比增长0.9pct，主要系22H1线下广告及宣传活动（包括北京冬奥会及新增品牌代言人宣发相关）开支增长，为拓展电商业务电商广告及营销活动开支增长； 研发费用率为2.3%，同比增长0.1pct，主要系公司持续提升整体研发能力。 图9：18H1-22H1公司各项费用率 3）经营利润率、归母净利率有所下降 22H1公司经营利润率22.3%，同比减少3.6pct；归母净利率13.8%，同比减少3.0pct。整体经营利润率减少系（1）整体毛利率减少；（2）整体经营开支占收益比率上升所致。 分品牌来看，安踏经营利润率22.0%，同比减少1.1pct，主要系DTC转型以来门店租金及员工成本增长导致经营开支占比增长所致；FILA经营利润率22.5%，同比减少6.5pct，主要系 （1）毛利率减少3.7pct；（2）经营开支占收入比率上升所致。 图10：18H1-22H1公司经营利润率与归母净利率 图11：18H1-22H1经营利润率拆分（分品牌） 4.DTC模式下受疫情影响直接，存货规模短期增长 截至22H1末，公司存货规模81.92亿元，同比增长52.3%；库存周转周期为145天，同比增长28天，主要系疫情及DTC转型背景下整体库存水平上升所致。 图12：18H1-22H1存货规模（亿元）及同比增长 图13：18H1-22H1存货周转天数（天） 5.前景展望 2022年为安踏集团新十年战略的开局之年，“单聚焦、多品牌、全球化”的发展战略是以“全球化多品牌卓越运营能力”为核心竞争力，以“心智品类打造”、“卓越零售运营”为两大关键动能，通过多品牌管理协同、多品牌人才输送、多品牌创新价值链三大平台，形成三条增长曲线的矩阵式增长模式，实现高质量增长。 专业运动群：推进“赢领计划”，创新科技赋能专业运动，推动品牌向上 公司专业运动群包括安踏主品牌、安踏儿童，公司将通过“强老拓新”推进安踏的升级突破。一方面，持续优化具有差异化、高性价比的产品类别，从而维持他们受大众消费者欢迎的趋势，扩大相关产品的贡献。另一方面，持续强化专业运动高端产品布局，继续加强部署高端市场，并挖掘更多增长机会。 安踏及安踏儿童继续以创新科技深耕专业运动领域。公司聚焦心智品类，将安踏与奥运形象绑定，打造奥运关联度第一品牌，以国家队专业装备技术注入运动鞋服产品为抓手，深度发掘奥运宣传价值，在消费者心中牢固树立安踏的专业形象，拓展高消费客群。 时尚运动群：落实“三个顶级”战略方向，延伸赛道至中高端专业运动领域 公司时尚运动群包括FILA、FILAKIDS、FILAFUSION，坚定高端运动时尚的品牌定位，打造高质感商品，以实现稳健增长。公司将落实“三个顶级”的战略方向，强化FILA的产品组合，发力健身与高尔夫等专业运动市场，增强FILA的运动DNA；同时推动产品升级创新，携手国际时尚品牌共同打造联名系列。 另外搭建品牌社群平台强化与消费者互动沟通，利用科技力量和供应链优势，线上线下渠道协同发力，通过数字化实现全渠道效率提升。FILA KIDS专注打造专业运动产品；FILA FUSION继续提升鞋类产品，并巩固女性客户群体。 户外运动群：抓紧新场景机遇，强化品牌定位 户外运动群包括迪桑特、可隆品牌，公司将抓紧新机遇，捕捉户外运动市场潜力，加强品牌的高端定位，通过打造独特、高质感及具有标志性的产品，建立品牌形象，并升级零售店体验，开设旗舰店与大店，同时提升店效，巩固市场地位。同时公司将持续投资与电商业务和客户关系管理，精准触达目标客户群。 迪桑特方面，公司将加强宣传品牌的科技含量，升级线上业务，在主要平台加强新产品营销；可隆方面，继续重点推广露营系列，建立社群提供独特顾客体验，拓展新市场，寻求核心市场突破。 6.盈利预测 维持盈利预测，维持买入评级。公司22H1整体表现超预期，伴随疫情恢复线下零售情况