跌价影响半年度利润释放，锂电一体化核心竞争力持续夯实

公司发布2022半年报，实现归母净利22.56亿元，同比增长53.6%。公司半年报显示，2022上半年实现营业收入310.18亿元，同比增长117.01%，实现归母净利润22.56亿元，同比增长53.60%，扣非后归母净利润21.92亿元，同比增长54.77%。分季度看，公司前两个季度分别实现归母净利润12.06亿元、10.49亿元，同比分别增长84.40%、28.86%。二季度因商品价格下跌导致公司净利润环比下滑13.02%。 二季度末金属跌价及印尼镍销售确认延后影响上半年利润释放。同比看，2022H1公司毛利率19.2%，净利率7.3%，同比分别下滑1.34%/0.96%。 金属价格二季度末较快下跌，一方面影响公司产品盈利能力，一方面在途及存货跌价导致资产减值损失高达5.37亿，影响利润表现。预计下半年商品价格企稳，跌价影响弱化；同时印尼镍项目投达产释放利润。 印尼镍投产放量，新能源材料高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。 公司当前在产业务主要包含印尼镍、刚果（金）铜钴、国内锂电材料三大板块，今年主要产品增量来自印尼华越、华科镍冶炼项目及国内衢州新能源及成都巴莫锂电材料板块。1）正极材料：上半年公司正极材料出货量3.83万吨，其中三元正极材料总出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料总出货量的约80%；三元正极材料出口业务超过中国出口总量的50%。根据鑫锣锂电数据，2022年上半年，国内三元材料产量同比增长46%；国内高镍三元材料产量同比增长84%，渗透率已突破40%。钴酸锂业务在消费类电子等终端市场需求整体下滑的情况下，实现了逆势增长。2）三元前驱体：出货量3.69万吨（含内部自供），同比增长26%。3）金属资源：镍产品出货量1.60万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增长126%，华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目于今年上半年全面达产，华科公司4.5万吨镍金属量高冰镍项目于6月底四台电炉均进入试产；钴产品出货量约1.85万吨（含受托加工和内部自供），同比增长3%；铜产品出货量约4.96万吨（含受托加工），同比略增。 盈利预测：报告期公司与大众、福特、淡水河谷印尼、青山控股集团就印尼镍钴资源开发达成战略合作意向，随着印尼镍钴资源布局深入推进，将为公司高镍锂电材料的发展提供更具成本竞争优势的镍原料，进一步夯实一体化产业链的竞争优势。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别约53.75、71.79、107.95亿元，EPS分别为3.36、4.49、6.75元/股，对应当前价位下PE分别为24.2、18.2、12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期，铜钴镍价大幅下跌风险等 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）