小鹏汽车22半年报及电话会议纪要-调研纪要

【国君电新】小鹏22年上半年点评整体经营保持相对稳健。 22年上半年实现营收148.9亿元，同比增长121.9%；毛利率11.6%与去年按同期相当。 其中，22Q2实现营收74.36亿元，同比+97.7%，环比-0.2%，系芯片短缺及疫情反复影响；整体毛利率10.9%，同比-1pct，环比-1.3pct。 其中，汽车收入为69.38亿元，同比+93.6%，环比-0.87%；车辆毛利率9.1%，同比-1.9pct，环比-1.3pct，系电池成本涨价导致，产品提价已抵消部分成本。 上半年研发24.86亿元，同比+77.8%，其中Q2研发投入12.65亿元，同比+46.5%，环比+3.6%。 Q2净利润亏损27亿元，亏损幅度有所增加。交付量和单车价值量维持稳定。 22年上半年交付68983辆，同比+124%。 其中，Q2交付达34422辆，同比+98%，环比-0.4%，系国内疫情反复的影响，其中主力车型P7交付15983辆，P5交付12848辆。单车均价约21.6万元，环比持平。 二季度末零售中心达388家门店，覆盖142个城市；充电站拓展至977座，其中793座为小鹏自营超充站。供应链和需求对三季度交付量有影响。 公司预计22Q3实现收入为68-72亿元，同比+18.9%-25.9%，环比-8.6%~-3.2%；预计22Q3交付量预计29000-31000辆，同比 +13.0%-20.8%，环比-15.8%~-9.9%，考虑7月交付11524辆估算8/9月均交付约在9200辆，预计疫情对需求波动和供应链生产仍存在一定影响。 Q3毛利率有望恢复至Q112.2%水平。 XPILOT开始进入规模效益阶段，进一步打造产品矩阵。 22年上半年服务及其他收入为0.95亿元，同比+200.5%，其中，Q2服务及其他收入4.98亿元，同比+181.4%，环比+9.1%。 5月份起，公司将智能辅助驾驶软硬件整合销售，以提升用户智能驾驶体验。旗舰车型G9计划在九月份正式上市。 8月起，公司开始铺设480kW超快充桩建设，单桩成本和上一代持平，实现充电5min续航200km；2025年将建设2000座超充站。 23年公司计划在B级和C级市场各推出一款新车，产品矩阵将覆盖15到50万元价格区间。 220823半年报业绩会交流核心点：1、5月才开始生产涨价后订单，三季度促销价格低于Q2涨价的价格，但P7比例有望提升、G9推出，毛利率接近或达到Q112.2%水平。 2、Q3销量指引偏保守，系后疫情、季节因素的影响，以及新车型发布之前客户的观望等待等。 3、公司更关注配价比而不是性价比，公司的服务配套有利于长期销量持续增长。 4、G9在成本、续航、安全、快充方面有优势将提升客户体现，高配支持4C超快充，其他配置支持3C。 23年会推出B和C级两款新车，B级车对标ModelY，支持研发最少6款车型，销量上对23年销量没有预测。Q&A部分1.技术创新，包括城市GP和800V快充等，如何通过技术快充吸引终端客户？ 相较于友商的性价比和硬件规格，市场可能更关注性价比，公司管理层的考量公司关注配价比，合适的配价比有利于销售初期销售量的提升；长期的销售，例如6-18个月，品牌以及给客户带来的产品上的差异化更有利于提升销量，客服更专注性价比和配置的平衡，续航成本、安全、方便性的问题；例如P7，P7最开始交付的前6个月销量一般，但是当逐步推出新的配置之后，销售提升迅速。 公司从以下三个方面提升客户闭环体验：1.智能化方面，23年起行业第一个切入全场景智能辅助驾驶app，提升客户体验上的闭环感受； 2.电动化方面，G9开始公司产品更有优势，实现电动化更低的成本，更长的续航，更好的安全性，更快速的充电的效率，以及更有规模化效应的充电网络，提升客户体验。 3.统一平台化和制造工艺提升可以大幅度降低研发成本并且提高整车的质量跟效率。 通过两条途径实现整车研发制造成本下降，G9将智能化、电动化跟整车技术平台统一成平台化，每条线技术都能达到一个90分；未来2-3年内会大幅提升制造工艺，包括感官、质量、颜值、一体化压铸，整车的CtoC、CtoP。 2.G9之后，23年两款车Bplus、Cplus，公司在平台策略上的考虑，每个平台的生命周期多长，每个平台在生命周期支持多少车型的开发？2023年会推出两个全新的平台，支持研发最少6款车型。 在第一次中改之前，大概有三年的生命周期。 公司最近在讨论，从现在的平台向无人驾驶升级过渡的方式。 到2025年，这两款平台能够进行快速升级，进入到下一步的智能化和电动化的领域。 小鹏已经进入到3-6年左右的平台化中心，虽然在研发初期会有一定的开发成本，但是后面每一款车的开发成本都可以大幅度的缩减。 3.明年是大的产品周期，包括G9、新的C级、B级车，改款P7，G3和P5，明年可否达到30万的销量：新产品1万5-2万台的一个单月销量，旧产品1万台1万-1万2的单月销量，维持旧产品销量和提升新产品销量哪个难度大？ 目前我们提供不了这么长时间的预期；其次，目前核心产品销量还在继续保持增长，包括G7；对新产品而言，明年B级车，会有更大的市场空间，类似于市场上的ModelY；C级车，贡献可能有限，但是这是一款我们之前没有覆盖过的产品。 因此，对公司持续增长充满信心。 4.二季度毛利略有下降，但是高于市场预期，可否拆解一下毛利率的组成；三季度毛利趋势，预估和一季度持平，为什么这么估计？一季度汽车毛利率10.4%，二季度9.1%，下降1.3pct，情况好于预期。 一方面，由于之前积压的订单，直到5月份开始才生产新的订单，因此电池涨价成本没有能够全部抵消；另一方面，高毛利率车型P7低于50%；在三季度开始，可以开始生产涨价后的订单，且三季度P7的比例应该会有所提升，这有利于三季度毛利率的提升，可以接近或达到一季度的毛利水平。 同时三季度会有新车型G9推出，毛利率更高这三个方面有利于公司第四季度直至明年毛利率稳定及提升5.三季度销量，7月份促销后，8月份9月份的促销是否会继续，毛利率的考量是否包括促销？ 公司毛利率的估计包含了目前所有的信息，包括后疫情的影响、季节因素的影响，以及新车型发布之前客户的观望等待等。三季度促销的价格低于Q2涨价的价格，但是会优于目前的毛利润，虽然三季度毛利率回到一季度有难度，但是在稳步的提升。 6.超快充电池的原理，专利和设计是自主的还是合作的？自制电机的考量，处于成本考量？ 超快充要四个层面的协同：电芯、电芯管理、电芯pack以及整车的协同合作电芯：合作设计研发，部分专利共享；整车、pack以及管理，小鹏体系自有开发；电机自研和自制：基于如何实现低成本、长续航、高品质的考量自制的电机效率更高，有利于提升续航里程7.车型大小，刚刚提到和ModelY竞争，是否明年车型小于G9，价格也更便宜是的8.Q3估计偏保守，出于供应链还是需求端季节性的弱化？ 包括后疫情的影响、季节因素的影响，以及新车型发布之前客户的观望等待等。 9.明年B、C级车型和已有中型车P7、G9的内耗，是否有相互蚕食？ 新车型和现有车型重叠不多新的B级、C级车型大小、价格和G9都不同也不是轿车，不是P7同级车型10.芯片供应还是问题吗？四川限电，对供给链是否有影响？ 芯片和电芯：去年到现在，公司一直受电芯和芯片的短缺问题影响。明年年初开始，电芯问题会有缓解。 芯片问题，去年到今年差不多一直有10款芯片处于高风险的状态，有好转趋势，但是基于每款车有5000个芯片，所以芯片对智能汽车或多或少都是瓶颈，相信明年会有好转。 四川限电，对小鹏供应链影响不大11.8.9亿的研发和其他支出，以及4月份人民币大幅贬值造成的，未来人民币若回升的话是否可以外贷的？ 美国IPO和香港IPO，资金筹集保存在美国子公司中，公司是美国子公司持有的以人民币为主的资产，所以汇率变化有较大的影响，但是并不是指已经转化为现金，只是每个季度都必须对资产使用功能货币进行估值，这就是产生差异的原因。 12.20万左右的竞争格局，消费者偏好？P5的优势和不足，以及提升空间？ 明年P5是否会有改进款，如有，稳定销量大概是多少？ 20万左右车型的竞争会加剧，一个是续航+性价比，另一个是续航、空间、智能的平衡；P5的优势：智能化+空间，目前销售平稳目前无法提供明年具体销售量，但是P7明年有一个update，可持续增长潜力；P5竞争会加剧，与目前的量相比可能会有降低，但依然保持竞争力。 13.超级快充的建设和推广，超级快充大规模的使用节点，快速渗透还是需要一段时间？ 800V高压平台车型，采购和成本端，是否有降本能力？ 快充落地会比预期的快，22Q4会有数十个站点，2023年会超快桩的建设G9高配支持4C超快充，其他配置支持3C超快充；G9之后的平台都支持大电流，高电压平台超快充高压平台管理，公司管理信心车+桩，23年下半年超快桩的布局会基本成型，后年会大范围成型