电池化学品保持快速成长，公司高增长有望持续

新宙邦（300037） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 电池化学品保持快速成长，公司高增长有望持续 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入49.91 行业电力设备/电池 6个月评级买入（维持评级） 当前价格46.15元 目标价格元 亿元，同比增长95.22%；实现营业利润12.10亿元，同比增长136.02%； 归属于上市公司股东的净利润10.04亿元，同比增长129.75%。 公司营收利润大增，期间费用率持续优化，盈利能力有所回升。2022年上半年，公司实现营业收入49.91亿元，同比增长95.22%；实现营业利润12.10亿元，同比增长136.02%；归属于上市公司股东的净利润10.04亿元，同比 增长129.75%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.08%/3.78%/-0.31%/5.33%，同比分别-1.28/-1.98/-0.24/-1.44pcts；毛利率/净利率分别为33.92%/21.13%，其中毛利率同比-0.08pcts，基本持平，净利率同比+3.32pcts，恢复至2020年上半年的水平。 分业务来看，电池化学品业务保持快速成长，有机氟化学品恢复高增长，电容化学品、半导体化学品业务增长稳健。2022年上半年，公司电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品业务分别实现营收 38.96/5.4/3.67/1.58亿元；其中电池化学品/有机氟化学品业务营收同比分别增长120.11%/56.98%，毛利率分别为29.89%/61.35%。 分季度来看，2022Q2营收利润同比增速放缓，净利率同比回升。2022Q2，公司实现营业收入22.79亿元，同比增长60.84%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%；毛利率34.12%，同比-2.02pcts，净利率22.44%，同 比+1.78pcts。 公司2022年上半年电池化学品、有机氟化学品产能接近满开，下半年波兰项目预计投产。2022年上半年，公司电池化学品/电容化学品/有机氟化 基本数据 A股总股本(百万股)742.45 流通A股股本(百万股)535.32 A股总市值(百万元)34,264.08流通A股市值(百万元)24,704.79每股净资产(元)10.18 资产负债率(%)37.96 一年内最高/最低(元)159.88/38.60 作者唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇联系人 guojianqi@tfzq.com 股价走势 学品/半导体化学品产能分别达到96724/19210/3435/30350吨，其中电池新宙邦创业板指 化学品/有机氟化学品产能利用率分别为90.06%/94.20%，接近满开。公司产能规划充足，电池化学品/有机氟化学品/半导体化学品业务在建产能分别为481350/29200/30000吨，公司预计2022年第四季度波兰项目可以投产。 盈利预测与估值：公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域头部企业，一体化优势明显。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.60/3.16/3.68元，现价对应 PE分别为18.94/15.61/13.43倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；募投项目进展不及预期 50% 34% 18% 2% -14% -30% -46% -62% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新宙邦-年报点评报告:21年实现高景气增长，新产能布局持续推进》2022-04-01 2《新宙邦-半年报点评:海外布局加速 一体化优势凸显》2021-08-03 财务数据和估值营业收入(百万元) 2020 2,961.04 2021 6,951.27 2022E 9,745.99 2023E 11,736.56 2024E 14,040.15 3《新宙邦-公司点评:龙头优势业绩持续超预期》2021-07-11 增长率(%) 27.37 134.76 40.20 20.42 19.63 EBITDA(百万元) 960.32 2,128.45 2,411.42 2,906.20 3,319.78 归属母公司净利润(百万元) 517.77 1,306.64 1,934.03 2,346.64 2,728.58 增长率(%) 59.29 152.36 48.02 21.33 16.28 EPS(元/股) 0.70 1.76 2.60 3.16 3.68 市盈率(P/E) 70.77 28.04 18.94 15.61 13.43 市净率(P/B) 7.36 5.41 4.32 3.36 2.68 市销率(P/S) 12.37 5.27 3.76 3.12 2.61 EV/EBITDA 41.42 20.89 13.55 10.56 8.47 资料来源：wind，天风证券研究所 明显， 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.上半年营收利润维持高增，盈利能力同比改善 2022年上半年，公司营收利润大增，期间费用率持续优化，盈利能力有所回升。2022年 上半年，公司实现营业收入49.91亿元，同比增长95.22%；实现营业利润12.10亿元， 同比增长136.02%；归属于上市公司股东的净利润10.04亿元，同比增长129.75%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.08%/3.78%/-0.31%/5.33%，同比分别-1.28/-1.98/-0.24/-1.44pcts；毛利率/净利率分别为33.92%/21.13%，其中毛利率同比 -0.08pcts，基本持平，净利率同比+3.32pcts，恢复至2020年上半年的水平。 图1：2017H1-2022H1营业收入情况图2：2017H1-2022H1归母净利润情况 亿元 % 6014012 5012010 100 408 80 306 60 204 40 10202 140 亿元 % 120 100 80 60 40 20 0 00 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 -20 营业收入yoy 归母净利润yoy 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2017H1-2022H1期间费用率情况图4：2017H1-2022H1盈利能力情况 6% 4 2 0 8 6 4 2 0 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 % 145 140 135 130 25 20 15 10 -2 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 5 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 注：2017H1、2018H1管理费用率包含研发费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分业务来看，电池化学品业务保持快速成长，有机氟化学品恢复高增长，电容化学品、半 导体化学品业务增长稳健。2022年上半年，公司电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品业务分别实现营收38.96/5.4/3.67/1.58亿元；其中电池化学品/有机氟化学品业务营收同比分别增长120.11%/56.98%，毛利率分别为29.89%/61.35%。 图5：主要业务营收及毛利率情况 亿元 % 6070 5060 50 40 40 30 30 20 20 1010 00 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 电池化学品有机氟化学品电容化学品半导体化学品毛利率毛利率毛利率毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 分季度来看，2022Q2营收利润同比增速放缓，净利率同比回升。2022Q2，公司实现营业收入22.79亿元，同比增长60.84%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%；毛利率34.12%，同比-2.02pcts，净利率22.44%，同比+1.78pcts。 图6：2017Q1-2022Q2营业收入情况图7：2017Q1-2022Q2归母净利润情况 亿元 % 301806 160 251405 201204 100 15803 60 10402 5201 0 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0-200 250 亿元 % 200 150 100 50 0 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -50 营业收入yoy归母净利润yoy 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：2017Q1-2022Q2期间费用率情况图9：2017Q1-2022Q2盈利能力情况 % % 1645 1440 1235 1030 825 20 6 15 4 10 2 5 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 00 -2 -4 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 毛利率净利率 注：17Q1-18Q2管理费用率包含研发费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.项目建设快速推进，下半年预计释放新产能 公司2022年上半年电池化学品、有机氟化学品产能接近满开，下半年波兰项目预计投产。 2022年上半年，公司电池化学品/电容化学品/有机氟化学品/半导体化学品产能分别达到 96724/19210/3435/30350吨，其中电池化学品/有机氟化学品产能利用率分别为 90.06%/94.20%，接近满开。公司产能规划充足，电池化学品/有机氟化学品/半导体化学品业务在建产能分别为481350/29200/30000吨，公司预计2022年第四季度波兰项目可以投产。 表1：2022年上半年产能情况 产能 在建产能 产能利用率 产量 电池化学品 96724 481350 90.06% 87108 电容化学品 19210 69.30% 13313 有机氟化学品 3435 29200 94.20% 3236 半导体化学品 30350 30000 60.38% 18325 表2：2022年上半年在建工程情况 注：单位为吨。在建产能统计范围暂未