疫情扰动下业绩依旧稳健，看好活性生物骨贡献弹性

正海生物(300653.SZ) 医药 2022年08月24日 疫情扰动下业绩依旧稳健，看好活性生物骨贡献弹性 推荐（维持） 股价：50.00元 主要数据 行业医药 公司网址www.zhbio.com 大股东/持股秘波海/36.53% 实际控制人秘波海总股本(百万股)180 流通A股(百万股)180 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）90 流通A股市值(亿元)90 每股净资产(元)4.36 资产负债率(%)15.3 行情走势图 相关研究报告 《正海生物*2022Q1业绩保持稳健，期待活性生物骨上市*推荐》2022-4-17 证券分析师 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022半年度报告，实现收入2.31亿元，同比增长15.15%；实现归 母净利润1.04亿元，同比增长28.36%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长30.41%。公司业绩符合预期。 其中2022Q2单季度实现收入1.14万元，同比增长15.03%；实现归母净利润 0.49亿元，同比增长32.26%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长 33.79%。 平安观点： 公司经营无惧疫情扰动，业绩持续稳健表现。2022H1实现收入2.31亿元 （+15.15%），归母净利润1.04亿元（+28.36%），在疫情影响下依旧稳健。其中2022Q2实现收入1.14亿元（+15.03%），归母净利润0.49亿元（+32.26%）。从盈利能力来看，上半年毛利率88.31%（-2.47pp），毛利率下降我们认为主要受可吸收硬脑（脊）膜集采部分省市集采降价和低毛利的其他业务占比提升影响；净利率为44.97%（+4.62pp），提升明显。从费用端来看，销售费用下降明显，上半年为26.02%（-6.82pp）；管理费用（6.47%）、研发费用（7.11%）、财务费用（-0.21%）基本保持平稳。 口腔修复膜逆势上涨，无需对种植牙集采过度悲观。2022H1公司口腔修复膜收入1.10亿元（+16.40%），占比48%。当前从各省市到国家层面， 种植牙集采预期明确。但我们认为不应对其结果过度悲观，一是当前种植牙渗透率低，集采后种植数量有望快速上升；二是种植牙相关耗材进口空间大。2022H1硬脑脊膜收入8568万元（+2.10%），在疫情和集采双重影响下仍实现增长。上半年其他产品收入0.36亿元（+58.40%），主要是骨修复材料和皮肤修复膜放量所致。我们认为若后续疫情影响减弱，公司核心品种增速有望进一步提升。 活性生物骨进入“主审审评”阶段，研发管线值得期待。2021年11月，活性生物骨递交发补材料，进入“主审审评”阶段。从审评时限来看，我 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 293 400 532 682 895 YOY(%) 4.8 36.4 33.0 28.2 31.3 净利润(百万元) 118 169 223 299 360 YOY(%) 10.2 42.4 32.5 33.9 20.5 毛利率(%) 92.2 89.1 88.6 87.0 86.0 净利率(%) 40.3 42.1 42.0 43.8 40.2 ROE(%) 18.3 21.5 24.8 28.3 28.9 EPS(摊薄/元) 0.66 0.94 1.24 1.66 2.00 P/E(倍) 76.1 53.4 40.3 30.1 25.0 P/B(倍) 13.9 11.5 10.0 8.5 7.2 们认为活性生物骨获批在即。活性生物骨预期用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等病症的治疗，市场空间广阔。此外，公司硬脑（脊）膜补片 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 正海生物·公司半年报点评 处于注册发补阶段，引导组织再生膜进入临床试验效果评价阶段，尿道修复补片和光固化复合树脂均在临床试验过程中。下一个潜在品种宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。公司在研管线丰富，值得期待。 投资建议。2022上半年在疫情不利局面下公司仍实现稳健增长，若下半年疫情影响减弱，核心品种增速有望持续回升。同时 重磅品种活性生物骨获批在即，进一步增加业绩弹性。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿、2.99亿、3.60亿元的预测，当前市值对应2022年PE为40倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）主要产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，若未来公司主导产品的市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，公司经营业绩将受到较大影响；2）研发风险：公司目前在研品种较多，研发投入大、环节多、周期长，具有一定不确定性，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。 2/4 正海生物·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产6639881,3121,711 现金126391663990 应收票据及应收账款4786110145 其他应收款1223 预付账款2457 存货345681115 其他流动资产453449450451 非流动资产266225184144 长期投资0000 固定资产215182149116 无形资产38322519 其他非流动资产1211109 资产总计9291,2131,4961,854 流动负债126293421592 短期借款0000 应付票据及应付账款70192280397 其他流动负债56101141195 非流动负债18181818 长期借款0000 其他非流动负债18181818 负债合计144311439610 少数股东权益0000 股本120180180180 资本公积229169169169 留存收益436552708895 归属母公司股东权益7859011,0571,244 负债和股东权益9291,2131,4961,854 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流166359390484 净利润169223299360 折旧摊销18414140 财务费用-2-1-2-3 投资损失0000 营运资金变动-131087699 其他经营现金流-6-12-24-12 投资活动现金流-187122412 资本支出6000 长期投资-189000 其他投资现金流-4122412 筹资活动现金流-30-106-142-170 短期借款0000 长期借款0000 其他筹资现金流-30-106-142-170 现金净增加额-51265272327 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入400532682895 营业成本446188125 税金及附加4557 营业费用122149179236 管理费用30404866 研发费用35475876 财务费用-2-1-2-3 资产减值损失0000 信用减值损失-0-1-1-1 其他收益9777 公允价值变动收益16152815 投资净收益0000 资产处置收益0-0-0-0 营业利润192253339408 营业外收入0111 营业外支出0000 利润总额192254340409 所得税23314149 净利润169223299360 少数股东损益0000 归属母公司净利润169223299360 EBITDA208294379447 EPS（元）0.941.241.662.00 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)36.433.028.231.3 营业利润(%)43.531.734.020.5 归属于母公司净利润(%)42.432.533.920.5 获利能力 毛利率(%)89.188.687.086.0 净利率(%)42.142.043.840.2 ROE(%)21.524.828.328.9 ROIC(%)66.382.2230.02043.4 偿债能力 资产负债率(%)15.525.729.332.9 净负债比率(%)-16.1-43.4-62.7-79.5 流动比率5.33.43.12.9 速动比率4.93.12.92.7 营运能力 总资产周转率0.40.40.50.5 应收账款周转率8.96.36.36.3 应付账款周转率0.80.40.40.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.941.241.662.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.921.992.162.69 每股净资产(最新摊薄)4.365.015.876.91 估值比率 P/E53.440.330.125.0 P/B11.510.08.57.2 EV/EBITDA36.028.021.017.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033